動力煤上市臨近 煤鋁隱現套利機會

鑒于“煤—電—鋁”原料成本的傳導機制，動力煤的上市，將為煤鋁的跨品種套利創造機會

動力煤的上市步伐已經臨近，這艘未來的商品期貨“巨型航母”，憑借龐大的消費規模與活躍的現貨市場，一經推出，勢必在推動品種自身發展、深入煤炭行業市場化改革、穩健能源企業生產經營等方面發揮積極的作用。鑒于“煤—電—鋁”原料成本的傳導機制，動力煤的上市，將為煤鋁的跨品種套利創造機會。

目前，國內煤炭占到一次能源消費的70%，其按消費用途分類，可分為動力煤和煉焦煤，其中動力煤占到75%以上。動力煤，顧名思義，即指以發電、機車推進、鍋爐燃燒等為目的，產生動力而使用的煤炭。發電是動力煤消費的主體，據測算，2012年，發電所用的動力煤約占到動力煤總消費量的60%以上。而在電解鋁行業，電力成本又始終牽制著鋁冶煉的生命線。

鑒于此，國內電解鋁廠早在2000年初就已經嘗試“煤—電—鋁”一體化的延伸，保守估計，目前擁有火電自備電廠的鋁企大約占到總規模的40%左右。而近年來，隨著電解鋁產能西遷，新疆等西北地區憑借豐富的煤炭資源和低廉的發電成本，迅速占據了國內電解鋁產量的半壁江山，這將使得未來利用火電發電產鋁的比重進一步上升。這種動力煤—火電—電解鋁的原料成本傳導，正是煤鋁跨品種套利的理論基礎所在。

盡管動力煤對鋁價（14150， 35.00， 0.25%）的成本傳導處于同向的方向，但由于當前國內的“煤電聯動”尚不夠完善，鋁廠對生產的調整也相對遲鈍，這就使得煤價和鋁價的波動無法時刻保持一致。按照“煤電聯動”的規定，在一個不少于6個月的周期內，若平均煤價較前一個周期的波幅大于等于5%，便將相應調整電價。這一規定本身，就使得煤價和電價的變動存在長達6個月的滯后期，而在煤價下跌的時期，電廠往往又會通過抬高煤炭采購價格的方式，規避對電價的下調，這就使得電價的變動更為滯后。而電解鋁廠由于生產的特殊性，即便電價做出調整，也很難及時變更產量，從而令鋁價的波動進一步遲滯。這種時間差的存在，是成本傳導下，實現價格套利的首要前提。

目前，煤鋁比價處于歷史低位，未來一段時間或維持煤強鋁弱態勢。從產業供需面上看，產地動力煤價格近期逐漸企穩回升，受下游需求拉動，港口動力煤價格的下跌趨勢也正在收緊。而電解鋁，受制于西北新產能的不斷投放和平均成本重心的下移（這源于低成本新產能對高成本舊產能的替代），而電力成本亦顯然不會在短時間內跟隨動力煤價格出現顯著上調，鋁價依然是易跌難漲。

綜上所述，動力煤或迎來一波反彈行情，而鋁價依舊是承壓難漲，買煤賣鋁存在較好的套利空間。而如果兩者方向一致，則選擇彈性較強的動力煤，做順應趨勢的操作為宜。

一只基金成立6年，凈值縮水過半，基金經理幾易其手。中郵核心成長翻盤不僅是基民的夢，也是其管理者的夢，只是管理者的夢里有基民嗎？