我國實(shí)體企業(yè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境分析與思考—以融資成本為視角

改革開放30年后，我們趕上了全球金融危機(jī)，世界經(jīng)濟(jì)大洗牌。原來以外資、出口為主的經(jīng)濟(jì)格局發(fā)生了很大變化。外需將長期不樂觀。我們應(yīng)思考重構(gòu)我國的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。以內(nèi)需為主的市場是今后的新格局。這種格局下，企業(yè)的生態(tài)環(huán)境應(yīng)該是什么樣的呢？企業(yè)生態(tài)環(huán)境的突出表現(xiàn)之一為融資成本。

在歐債危機(jī)不確定性增加、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長放緩的背景下，我國中小企業(yè)正承受著生存和發(fā)展的雙重壓力。據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》報道，2011年民營企業(yè)500強(qiáng)利潤之和為4,387.31億元，這一數(shù)字遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及工行、建行、中行、農(nóng)行、交行五大銀行的凈利潤總額6,808.49億元，民企500強(qiáng)的利潤尚不到五大行的七成。據(jù)調(diào)查，企業(yè)融資難、融資成本高問題成為了企業(yè)利潤低的主要原因之一。

一、我國企業(yè)融資成本現(xiàn)狀分析

融資成本是資金使用者支付給資金所有者的報酬，它是企業(yè)為了在一定時期內(nèi)獲得資金使用權(quán)而付出的代價。融資分為直接融資和間接融資。直接融資指債券融資和股票融資；間接融資指以貨幣為主要金融工具，通過銀行體系吸收社會存款，再對企業(yè)、個人貸款的一種融資機(jī)制，主要指貸款融資。

（一）我國金融資產(chǎn)與GDP比值分析

從表1中可以看出：目前金融結(jié)構(gòu)仍然具有以銀行為主導(dǎo)的特點(diǎn)。截至2010年底，在全部金融資產(chǎn)中，銀行存款為當(dāng)年GDP的1.8倍，而債券余額和股票市價總值分別僅為GDP的0.67倍和0.39倍。

我國目前金融資產(chǎn)提高的方式主要還是通過金融機(jī)構(gòu)存款增加來實(shí)現(xiàn)，當(dāng)前主要的金融資產(chǎn)仍然是金融機(jī)構(gòu)的存款。改革開放以來，我國的金融發(fā)展呈現(xiàn)出粗放式數(shù)量擴(kuò)張的特點(diǎn)，金融結(jié)構(gòu)不盡合理，削弱了我國金融業(yè)的國際競爭力，特別是證券行業(yè)發(fā)展相對落后，使得金融風(fēng)險高度集中于銀行，不利于分散金融系統(tǒng)風(fēng)險，嚴(yán)重威脅著我國金融發(fā)展的安全性。

表1 2001～2010年我國主要金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變化（單位：億元，倍）

金融資產(chǎn)與GDP比值可以從圖1更加直觀地看出。

高額的銀行存款與GDP比例說明了我國投資渠道單一，大量閑散資金未能轉(zhuǎn)化為有效的產(chǎn)業(yè)投資，只能通過銀行及地下金融市場進(jìn)入金融領(lǐng)域，必然影響產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和經(jīng)濟(jì)的增長。

（二）我國企業(yè)融資渠道占比分析

我國特殊的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)決定了我國企業(yè)融資的主要渠道來源于銀行的貸款。據(jù)中國人民銀行統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明：2011年全年社會融資規(guī)模為12.83萬億元，其中貸款融資為7.47萬億元，企業(yè)債券凈融資1.37萬億元，非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資4,377億元。從結(jié)構(gòu)上來看，我國目前主要是以人民幣貸款融資為主，占全部融資規(guī)模的58.3%，企業(yè)債券占融資規(guī)模的10.6%，非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資占3.4%。

從圖2可以看出，以銀行為主體的間接融資在我國融資結(jié)構(gòu)中占據(jù)主導(dǎo)地位。企業(yè)融資過度依賴銀行系統(tǒng)導(dǎo)致我國金融市場結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡，直接融資比重過低已成為影響我國金融發(fā)展和穩(wěn)定的重要因素。

這表明我國融資結(jié)構(gòu)不合理，金融系統(tǒng)融資功能不足，企業(yè)融資方式單一，大部分融資來源是銀行貸款。在失衡的信貸結(jié)構(gòu)之下，地方政府、大型企業(yè)，尤其是國有企業(yè)更容易以較低的資金成本獲得銀行信貸資金支持，而中小微企業(yè)、民營企業(yè)求貸無門，只能通過民間金融市場進(jìn)行融資。高額的民間借貸利息使得中小企業(yè)融資成本居高不下，這給掙扎在勞動力及原材料成本雙上漲、外需銳減、內(nèi)需不足困境中的中小企業(yè)造成巨大沖擊，企業(yè)無利可圖，搞實(shí)業(yè)的動力日漸減小，產(chǎn)業(yè)萎縮加劇。據(jù)調(diào)研顯示，經(jīng)營狀況較好且有足額抵押物的小微企業(yè)銀行基準(zhǔn)利率平均上浮30%，融資成本為7.8%；無有效抵押物的小微企業(yè)銀行基準(zhǔn)利率上浮30%，外加擔(dān)保費(fèi)2.5%，融資成本約10.03%；民間貸款年化利率約60%，融資成本在60%以上。

（三）我國銀行業(yè)息差收入分析

根據(jù)中國銀監(jiān)會公布的數(shù)據(jù)，截至2011年底，中國銀行業(yè)資產(chǎn)總額達(dá)到113萬億元；2011年銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)稅后利潤1.25萬億元，同比增長39.3%；資本利潤率19.2%，同比提高1.7個百分點(diǎn)；資產(chǎn)利潤率1.2%，同比提高0.17個百分點(diǎn)。存貸款比例72.7%，同比上升0.94個百分點(diǎn)。

我國銀行利潤主要源于以信貸為主的生息資產(chǎn)規(guī)模的增長。我國銀行壟斷地位明顯，掌控著貸款定價權(quán)，貸款價格普遍提升。

根據(jù)對國有四大銀行近五年的財務(wù)報表進(jìn)行分析，可以看出利息收入是銀行的主要收入來源，占銀行營業(yè)收入的80%左右（見表2）。我國居民可以運(yùn)用的金融工具少，儲蓄方式單一，銀行系統(tǒng)將儲蓄存款向貸款及投資轉(zhuǎn)化的功能欠佳。銀行較高的收入來自政策性的壟斷利潤，也來自理財?shù)忍摂M經(jīng)濟(jì)活動。我國實(shí)體企業(yè)的利潤變相被銀行盤剝，企業(yè)融資方式單一，企業(yè)尤其是中小微企業(yè)融資成本居高不下。實(shí)體企業(yè)在無利可圖的情況下將產(chǎn)業(yè)資金大規(guī)模注入虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，如房產(chǎn)和股市，進(jìn)行投機(jī)謀取利潤，催生了我國的經(jīng)濟(jì)泡沫。

二、降低我國企業(yè)融資成本的幾點(diǎn)思考

（一）積極推進(jìn)金融體制改革，構(gòu)建金融綜合化運(yùn)營模式

我國企業(yè)融資成本高、難度大的最根本原因在于我國金融體制的不完善，今后我國金融體制改革的主要目標(biāo)之一應(yīng)是構(gòu)建我國銀行綜合化運(yùn)營模式。

表2 四大國有銀行凈利息收入表 （單位：億元）

隨著金融市場以及客戶需求多元化的發(fā)展，銀行業(yè)務(wù)與非銀行業(yè)務(wù)之間正在出現(xiàn)交叉、合作乃至競爭的態(tài)勢，銀行綜合化發(fā)展勢不可擋。

在2012年夏季達(dá)沃斯論壇上，摩根大通亞太區(qū)首席執(zhí)行官杰夫·艾爾文指出，未來銀行是要根據(jù)企業(yè)需求來服務(wù)的，服務(wù)內(nèi)容可能包括股市融資、并購融資、信貸、理財?shù)榷囗梼?nèi)容。今后，金融體制改革的目標(biāo)是打破金融壟斷，建立起以資本市場為核心、一體化市場為載體、混業(yè)經(jīng)營為方式、信息網(wǎng)絡(luò)技術(shù)為手段、金融工程為技術(shù)的現(xiàn)代金融體制。

（二）降低準(zhǔn)入門檻，構(gòu)建利率市場化機(jī)制

利率市場化有利于改變我國商業(yè)銀行主要以存貸差獲取息差收入的盈利模式。現(xiàn)在中國銀行業(yè)以提供間接融資業(yè)務(wù)為主，中國的儲蓄率偏高，中國80%的企業(yè)依靠從銀行貸款。這也在客觀上給銀行依靠存貸差獲取息差收入創(chuàng)造了條件。在這種盈利模式下，銀行的風(fēng)險相對較小、利潤比較平穩(wěn)。2010年，工行、農(nóng)行、中行、建行的利息凈收入占比約為80%。而從發(fā)達(dá)國家銀行業(yè)利息收入占比情況看，美國平均達(dá)到45%，歐洲為44%。長期以來，主要以存貸差獲取息差收入的盈利模式嚴(yán)重阻礙了商業(yè)銀行的金融創(chuàng)新，使我國銀行業(yè)失去活力。利率的不完全市場化及息差收益保護(hù)傘的存在，注定了我國銀行業(yè)市場化程度的不完整性，也就難以形成成熟的風(fēng)險管理模式和價格預(yù)測機(jī)制。利率市場化后，金融企業(yè)必須依照成熟的模型，準(zhǔn)確預(yù)測利率變化趨勢，并根據(jù)政府的市場指導(dǎo)利率來合理確定自身的存貸款利率水平。建議今后應(yīng)以利率市場化為前提建立完善的利率風(fēng)險管理機(jī)制，銀行應(yīng)嚴(yán)格按照巴塞爾資本協(xié)議Ⅲ的監(jiān)管要求加強(qiáng)資本管理，并針對不同層次的客戶需求，設(shè)立分級別的利率管理體系。同時，銀行還應(yīng)積極利用信息科技，進(jìn)行信息技術(shù)系統(tǒng)工程建設(shè)，逐步完善風(fēng)險內(nèi)控機(jī)制，增強(qiáng)利率風(fēng)險、匯率風(fēng)險的管理能力，建立符合自身經(jīng)營特點(diǎn)的利率、匯率走勢分析和風(fēng)險管理與計量模型，提高風(fēng)險管理的科學(xué)性。

（三）積極拓展融資渠道，優(yōu)化企業(yè)融資結(jié)構(gòu)

今后金融政策的重點(diǎn)之一就是要繼續(xù)大力發(fā)展直接融資項目。如企業(yè)債券市場融資，以替代傳統(tǒng)的銀行資產(chǎn)業(yè)務(wù)，如準(zhǔn)REITS、中長期票據(jù)融資等產(chǎn)品。通過比較此類產(chǎn)品同直接貸款之間的成本支出和操作的難易性來爭取客戶嘗試，逐步提升中間業(yè)務(wù)收入的占比情況，以減少銀行對利差收益的依賴性。

同時，積極支持符合條件的企業(yè)在銀行間債券市場發(fā)行非金融企業(yè)債務(wù)融資工具募集資金，拓寬重點(diǎn)項目建設(shè)融資渠道，穩(wěn)步推進(jìn)擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作。進(jìn)一步優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，更加注重滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的合理資金需求，放開金融，切實(shí)降低企業(yè)融資成本。

根據(jù)央行最新發(fā)布的數(shù)據(jù)，2002年以來，我國社會融資規(guī)模快速增長，有力地支持了經(jīng)濟(jì)持續(xù)平穩(wěn)較快發(fā)展。2002年到2011年間，我國社會融資規(guī)模由2萬億元擴(kuò)大到12.83萬億元，年均增長22.9%。社會融資結(jié)構(gòu)也在積極調(diào)整，從2002年以來我國社會融資規(guī)模結(jié)構(gòu)和占比可以看出，我國正積極改變以往以銀行貸款為主的融資結(jié)構(gòu)。人民幣貸款占比已經(jīng)從2002年的91.9%下降到了2011年的58.3%。而企業(yè)債券融資比例從2002年的1.8%上升到了2011年的10.6%（見表3、表4）。

最新數(shù)據(jù)統(tǒng)計表明：2012年上半年，我國的社會融資總量有所增加，其中，企業(yè)債券凈融資8,244億元，同比多了1,656億元。表明我國融資結(jié)構(gòu)正在逐漸從以間接融資為主向直接融資和間接融資共同發(fā)展方向轉(zhuǎn)變。

資料顯示，在“十一五”時期，非金融企業(yè)直接融資占社會融資規(guī)模比重已經(jīng)明顯提高。“十五”時期的2002～2005年年平均僅為5.03%，“十一五”時期年平均則攀升至11.08%。

《金融業(yè)發(fā)展和改革“十二五”規(guī)劃》中明確提出要在“十二五”時期實(shí)現(xiàn)企業(yè)直接融資占社會融資規(guī)模比重提高至15%以上。這就需要顯著提高股票和債券等直接融資比重，著力完善股票市場，積極發(fā)展債券市場，加快建設(shè)多層次金融市場。

（四）優(yōu)化金融資產(chǎn)內(nèi)部結(jié)構(gòu)，穩(wěn)步推進(jìn)金融衍生品市場發(fā)展

金融衍生品作為金融市場的重要組成部分，能夠為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供多樣化的金融服務(wù)，分散實(shí)體經(jīng)濟(jì)風(fēng)險，優(yōu)化資源配置，提高經(jīng)濟(jì)效益。我國的金融衍生品市場面臨的狀況與國際市場不太一樣。歐美市場是發(fā)展過度，而我們卻是發(fā)展不足，主要表現(xiàn)在產(chǎn)品種類不全、市場規(guī)模小、創(chuàng)新機(jī)制不完善，不能滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需要。金融衍生品市場本身具有風(fēng)險轉(zhuǎn)移和價格發(fā)現(xiàn)兩大功能，只有建設(shè)一個有效率的金融衍生產(chǎn)品市場，商業(yè)銀行才能更加高效地管理利率風(fēng)險，企業(yè)融資難的瓶頸才能得到

更好的解決。

表3 我國社會融資規(guī)模結(jié)構(gòu)（單位:億元）

表4 我國社會融資額內(nèi)部結(jié)構(gòu)占比（單位：%）

同全球金融衍生品市場對比發(fā)現(xiàn)：2010年，全球金融衍生品場外（OTC）未清償金額占衍生品總金額的90%，且規(guī)模已大大超過GDP；場內(nèi)金融衍生品（主要指金融期貨和金融期權(quán)）為10%，其中，場內(nèi)衍生品中金融期貨占場內(nèi)衍生品總額的80%（如圖3、圖4）。

2010年，我國場內(nèi)金融衍生品交易額占衍生品交易總額的90%，且規(guī)模已大大超過GDP；其中主要是商品期貨。場外衍生品（外匯衍生品和利率衍生品）于2005年才開始陸續(xù)展開，其規(guī)模在2010年只占整個衍生品交易額的10%。

同國際相比，我國金融衍生品發(fā)展嚴(yán)重不足，尤其是金融期貨和場外金融衍生品。我國目前的金融衍生品市場只有外匯遠(yuǎn)期、掉期、利率互換、遠(yuǎn)期利率協(xié)議及少量資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，在國際市場交易中非常活躍的利率期權(quán)類衍生品、權(quán)益類和商品類場外衍生品、信用類衍生品，在我國金融衍生品市場還是空白。

今后我國要積極鼓勵金融衍生品創(chuàng)新，產(chǎn)品創(chuàng)新思路在總結(jié)目前銀行間市場金融衍生產(chǎn)品經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，研究推出人民幣利率期權(quán)等衍生產(chǎn)品，豐富衍生產(chǎn)品品種，促進(jìn)各類結(jié)構(gòu)性的場外金融衍生產(chǎn)品不斷豐富。同時，要加大對金融衍生品的監(jiān)管，建立和完善金融衍生品市場的監(jiān)管機(jī)制。[end]

[1]周小川.繼續(xù)發(fā)展中國債券資本市場[J].中國科技投資，2011，（8）.

[2]吳曉求.當(dāng)前資本市場改革的若干思考[J].經(jīng)濟(jì)理論與經(jīng)濟(jì)管理，2007，（9）.