同業存單試水

費悅

12月初發布的《同業存單管理暫行辦法》為銀行間市場增加了一個新的貨幣市場工具。央行首批允許9家全國性商業銀行和國開行試點發行同業存單。

央行將同業存單定位為“由銀行業存款類金融機構法人在全國銀行間市場上發行的記賬式定期存款憑證，是一種貨幣市場工具”。興業銀行首席經濟學家魯政委博士據此認為同業存單為一種定期存款憑證，計入一般性存款，需要繳納存款準備金，同時計入貸存比的分母。而其他人士則認為同業存單是一種同業間的負債工具，更接近于同業存放，不會計入一般性存款，無需繳納存款準備金，也不會計入貸存比的分母。

如果同業存單被計入一般性存款，其等同于可流通的協議存款。如果不被計入一般性存款，則等同于可流通的同業間的存拆放。因此，同業存單最大的亮點是增加了負債的可流通特性。由于買入方可隨時在銀行間市場上交易，以及作為回購交易標的物，且風險權重較低（20%-25%），預計同業存單的流動性將會較好，其利率很有可能將低于完全依賴于一對一議價交易，且不可流通的協議存款或同業間存拆放。

考慮到目前銀行的現狀，法定貸存比75%的壓力并不是非常大，反而是央行給定的當年每家銀行的貸款額度幾近用完，很難繼續放貸。因此，如果發行同業存單不能有效提高銀行在央行的貸款額度，它的推出并不會改變目前貸款困難的情形，只是提供了一個新的同業間的流動性工具，有利于流動性管理。

目前金融機構間互相存拆放和回購的量非常龐大，規模約有20萬億元的級別。而在流動性緊張的時候，未到期的存拆放和質押式回購又無法及時變現用于彌補短期流動性的缺口，因此銀行將會選擇保留更多超額準備金以應對2013年以來頻出的“錢荒”。由此帶來的結果就是，在貨幣市場流動性稍有緊張跡象時，大家都只進不出，市場流動性進一步緊張，產生強烈的正反饋效應。債券雖然是市場上可即時變現的工具，但是期限通常較長，流動性稍充足的買家也會對往后一段時間的流動性情況有所顧慮，接手的意愿不強，或者因為久期較長而折價較大，賣方為獲得流動性付出的代價過高。而通過引入期限較短的同業存單，能夠補上1個月至1年期限這段同業短期拆借和債券市場之間的空白。即使賣方因為流動性困難，難以從銀行間市場上拆借到資金，只需變現久期較短的同業存單，或發行新的同業存單即可，代價有限。此外，由于同業拆借和回購的成交期限集中在1天與1周，1個月以上期限品種的成交量偏少，形成的利率曲線權威性不夠強。同時，LPR是1年期的，債券則期限更長。從1個月至1年期限的市場利率比較薄弱，通過引入同業存單可以增大從1個月至1年期限品種的交易量，有利于形成完整的市場利率曲線。

央行推出同業存單的另一個目的是，為將來面向大眾發行的可轉讓存單做準備。金融行業管制的放開遵循的原則是先大額后小額，先機構后個人。要真正放開對一般性存款的利率管制，需要從大額存款和金融機構存款入手。目前，金融機構間的存款利率定價市場化，此次下沉至同業存單。下一步，或將存單發行對象的范圍從金融機構拓展至更多客戶，直至普通民眾。

12月11日，工、建、農、中、國開行5家銀行已經推出了各自的同業存單，除農業銀行為招標發行外，其余4家均為報價發行，期限1到6個月，利率為5.22%-5.32%，略微低于同期限的SHIBOR，顯示出同業存單相比同業拆借和回購有一定的流動性溢價。其余的5家股份制商業銀行則于12月13日發行各自的第一期同業存單。