安邦舉牌招行之謀

楊練

招商銀行（600036.SH，03968.HK）無疑是近期資本市場上的明星，它的故事與史玉柱買民生銀行（600016.SH，01988.HK）股票相似，只不過出手買招行股票的是安邦財險，唯一不同之處在于史是在二級市場出手闊綽，而安邦則是在大宗市場隱秘交易。

12月10日，招行晚間公告稱，今日收到安邦財產保險股份有限公司的通知，其通過安邦財產保險傳統產品賬戶于日前通過上海證券交易所交易系統累計增持該公司1133260873股A股，增持后安邦財產保險股份有限公司持有招行1260992284股A股股份，占公司總股本的5.00000002%，首次達到并超過該公司總股本的5%，這是國內大行近年來首次罕見被單日巨款舉牌。

此次交易集高于當天收盤價10%的成交價、突破5%持股比例高調舉牌和137億元天量大宗交易等因素于一身，市場想不關注都難。一時，關于賣方身份和出賣原因的猜測紛至沓來，但相關當事方均以沉默應對。

安邦保險品牌部的回應是，安邦選擇購買招商銀行是出于對其未來發展前景的看好，做長期財務價值投資。

有分析認為，舉牌對財務投資者并非好事，意味著更多的限制，6個月內不能進行反向交易。安邦財產保險舉牌招商銀行之后，應該仍然是財務投資者角色，謀求話語權甚至控制權的可能性應該很小，看似刻意舉牌的背后，不排除是一次高明的營銷策劃，由此，安邦保險知名度得到了極大的提升。

難道，如此高調的大動作僅僅只是一次營銷策劃的結果？

強勢介入背后

此次交易的時間點頗耐人尋味。一是招行新行長上任已過半年，二是臨近年末歲初。安邦的強勢介入或許意味著，招行是2014年最有變化和最值得期待的銀行。

如果單從股價表現看，招行過去三年股價明顯跑輸同業，在七大上市股份制銀行（不含光大銀行）中位列倒數第二，一般認為，在成功完成一次轉型的華麗轉身后，在二次轉型的過程中，管理層日漸官僚和保守，執行力大打折扣，其股價的市場表現已充分說明了這一點。

2013年，招行管理層終于發生了重大變化。金融界新星田惠宇接任行長后，胸懷大志，銳意改革管理體制和激勵機制，極大激發了招行的內在活力。根據中金的預測，招行短期業績增長最快。預計招行2014年業績增長有望達到20%，為增長最快的銀行之一。

首先，在資本完成補充后，招行2014年網點（含全能型、專業性和社區銀行）增長超過60%，助推存款增長20%；其次，資本補充后風險偏好提升，小微企業貸款占比預計提升3-5個百分點，抵消利率市場化對凈息差的負面影響；第三，“兩小”中的小企業戰略逐漸淡化，原小企業客戶經理可用于小微、零售及對公業務，成本收入比有下降空間。

第三季度是新行長接手招行后完整經歷的第一個季度，于是，三季報為我們近距離觀察招行的變化提供了最好的數據藍本，盡管有些變化還不是那么明顯。

招商銀行2013年前三季度實現歸屬股東凈利潤394.98億元，同比增長13.53%，業績基本符合預期，三季度小微貸款投放力度進一步增加，戰略轉型執行堅定。

近幾年，招行相對落后于同業的一個重要原因在于，其一直力倡的二次轉型頗有些“雷聲大雨點小”的意味，管理層認識不到位，執行層動作不堅決為市場所詬病。

三季報透露出的一個重要信息是轉型戰略堅定，小微投放力度再增。三季度，招行小微貸款凈增加412.3億元，占增量貸款的54.9%，投放力度較二季度進一步增加，余額為2963.42億元，占全部貸款的比重環比增加1.5個百分點至13.6%。新發放小微定價上浮比率為32.6%，與上半年基本持平。與此同時，對公貸款卻是環比負增長，表明新管理層小微戰略執行堅定，長期表現值得期待。

雖然三季度息差環比下滑12BP，但招行三季度生息資產中，收益率較高的貸款、應收款項類投資分別環比增長3.58%與86.87%，而同業資產環比收縮20.86%，生息資產結構明顯改善；但由于存款增長乏力，以及流動性緊張導致同業利息支出增加，三季度日均息差仍出現了12BP的環比降幅，但由于日均生息資產規模仍然增長較快，凈利息收入仍然環比增長3.01%。

收入增長還表現在中間業務收入仍然維持高增長。由于理財產品發行量增加、信用卡刷卡量與代銷業務量快速增長，上半年招行中間業務凈收入同比增長高達45.54%，而三季度這一增長趨勢仍然延續，前三季度中間業務凈收入仍然實現了53.29%的同比增長。

最后，資產質量表現相對穩定。三季度招行不良率環比增加8BP至0.79%，因未披露單季度不良核銷數據，我們估算單季度不良生成率在42BP-54BP之間，與二季度的46BP基本接近，資產質量無進一步明顯惡化的跡象。前三季度信用成本率約55BP，仍能覆蓋不良生成水平。

引進新管理半年多，招行基本面的變化基本清晰，其中長期戰略值得期待，這或許是安邦保險押寶招行的深意所在。在業務層面，田氏新政主要集中在對公業務（成立公司業務總部和未來可能的事業部，淡化“兩小”中的小企業業務，但仍堅持小微企業業務），但招行具備股份制銀行里面最為優秀的零售業務基礎和IT系統，田氏新政的后續版本，尤其在零售和互聯網金融方面值得重視。

不僅是財務投資

再從安邦保險的層面看，隨著保險新政力度的不斷加大，尤其是在保險資金運用方面，當前的險資可投資標的的范圍和資金運用權利的寬松度已是今非昔比。不經意間，保險資金已經悄然從“旁觀者”，變成了A股機構投資者隊伍中的“主力軍”。

從保險公司的角度看，大盤藍籌股的穩健和高流動性是它們一直所看好的投資標的，原因在于保險資金追求的是長期穩定回報，大盤藍籌股的特性與保險資金的投資目標最為吻合。銀行股由于業績增長確定、估值較低，在大板塊中具備一定比較優勢。從這個角度看，包括險資在內的機構投資者將銀行作為重要的藍籌股代表進行重點關注，也在情理之中。由此可見，作為A股市場的績優大藍籌——招商銀行被安邦財險青睞有加也并非不能自圓其說。

招行是中國內地第六大商業銀行，歷年業績穩步增長，中間業務、零售金融業務更是居于全國領先地位，代表了未來銀行投資轉型的方向。近年來，隨著招行各項業務的不斷創新發展，其股票的投資回報率不斷上升。

有資料顯示，招行自2012年以來分紅兩次，2012年3月每股分紅0.42元，派現額度達906217.57萬元，2013年3月每股分紅0.63元，派現額度達1359326.36萬元，由此可見，安邦財險僅在招行現金分紅這一項上就獲益匪淺。

除了以上因素外，此次安邦財險購買招行股票的節奏頗有“攪局”的意味。中金分析認為，根據招行公告和大宗交易信息，我們判斷安邦交易分兩步：一是12月9日晚大宗交易11.33億股，交易完成后，安邦持股仍低于5%；二是12月10日在二級市場上買入100股，持股比例恰好超過5%。預計安邦后續仍可能進一步增持：1.法律規定持股5%以上股東六個月內反向操作收益歸上市公司；2.安邦意圖招行董事會席位（在5月底招行董事會改選中安邦提名的董事候選人是唯一落選的股東董事候選人）。

資料顯示，在2013年5月底舉行的招行董事會換屆選舉中，大股東招商局集團提名的傅育寧、李引泉、付剛峰、洪小源、熊賢良，中國遠洋提名的魏家福，孫月英，中國海運提名的王大雄，中國交通建設股份有限公司提名的傅俊元均當選非執行董事，唯有安邦保險提名的朱藝落選。根據保監會11月的最新公示，朱藝為安邦保險的董事。

安邦財險官網顯示，該公司于2004年6月9日獲得保監會批準籌建，并于同年9月30日開業。注冊資本為90億元，是經營財產保險、人身保險等業務的全國性保險公司，總部位于深圳市。34歲的張峰為董事長、總經理。安邦財險在全國所有省、市、自治區都設立了分支機構，擁有37家分公司，400多家中心支公司，1000多家縣、區級機構。

值得注意的是，就在12月初，安邦財產保險還舉牌老牌房地產企業金地集團，持股達到5%，成為金地集團的第三大股東。

此外，安邦產險于2013年一季度進入民生銀行A股前十大股東，持股8.54億股，2013年二季度增持至13.87億股，占民生銀行總股本的4.89%，一躍成為民生銀行最大的股東。

而安邦保險對銀行股權的興趣并不限于二級市場。據報道，2011年安邦保險戰略投資并控股成都農商行，斥資50億元獲得35%的股權。