地方債務風險評估

王韌 房雷

經常被用來衡量地方政府債務風險的指標有：負債率、債務財政比率以及償債率。

負債率——地方政府債務余額/地方GDP，國際上一般認為警戒線是45%，歐盟國家要求的警戒線是60%，國內地方政府一般以30%-60%作為債務的可控但警示范疇。

債務財政比率——地方政府債務余額/地方公共財政收入，一般 100%為可控閾值，超過 100%風險較大。

償債率——債務年度還本付息額/地方公共財政收入，警戒線一般以 20%為準。

而綜合地方政府債務風險指標和地方政府償債能力（包括財政收支、土地出讓以及地方國有資產盈利能力），我們認為當前地方債務的總量風險可控，但局部性壓力比較明顯，從地域上看，中西部和東北地區的債務風險相對較高，從行政級別看，地級市以及縣級市的債務風險較省級單位更高。

總量風險：尚屬于可控范疇

就全國整體來看，根據2011年債務審計的結果，地方政府主要的債務風險指標：

負債率方面，2010年底全國地方政府整體的負債率是27%，我們估算的2012年底大概是28%-30%，低于30%-60%的風險警示范疇。

債務財政比率方面，不考慮擔保債務，2010年底全國地方政府整體的債務率略低于100%，2012年預計大概在90%-100%之間，仍屬于可控范疇；如果考慮擔保債務，2012年底債務率大概在 130%-150%左右，則風險壓力相對增加。

償債率方面，按照 8%-12%的融資成本考慮，即使考慮擔保性債務，2012年底的償債率大概在11%-18%。

因此，從靜態的債務風險指標來看，總量風險不是很大，從動態總量平衡角度看，現金流風險也不大。

總的來看，地方政府債務的總量風險尚屬于可控范疇。

結構風險：中西部地級市縣級市風險較大

從債務風險指標上看，中西部東北地區省份風險相對較高。

從2011年審計署公布的主要省市數據看：負債率方面，2010年底債務率超過30%的省市包括甘肅、吉林、寧夏和海南；債務率方面，2010年底大多數省市不含擔保債務的債務率都超過 100%，考慮擔保債務的債務率更高，但整體看與負債率相似，債務率相對較高的主要是中西部省份和東部地區。

從償債能力的角度看：中西部和東北地區風險高于東部，地級市縣級市風險高于省級和省會大城市。

首先，從地方公共財政收支的角度上看，中西部省份尤其是地級市和縣級市財政赤字壓力最大。由于財政收入層面東部地區較中西部地區更加穩定，而財政支出層面中西部地區在2008 年以來固定資產投資增速更快，投資項目盈利能力相對較差，因此中西部省市的公共財政收支缺口更大，赤字率要遠遠高于東部省市。而考慮到當前財權事權分配向上級政府傾斜，中西部的地級市縣級市財政壓力更大。

其次，從地方土地出讓的角度看，近幾年這對地方財政支出的貢獻大幅增加，但地級市和縣級市的不穩定性最大。從調研情況看，這主要源于兩個方面：一是其土地儲備-出讓制度不夠完善，機制不靈活，可持續性差；二是因為地級市和縣級市的人口聚集能力較差，在過去兩年大肆開發之后，土地價格不再具備上漲空間，且部分地方的土地儲備量非常有限。

再次，從地方政府持有的國有資產角度看，東北地區和部分中西部地區的國有企業資產負債率更高，且地方債務余額/地方政府國有資產也比較高。

作者工作單位為平安證券