我國綠色信貸政策實施現狀及其效果檢驗——基于造紙、采掘與電力行業的經驗證據

蔡海靜

(中南財經政法大學會計學院，湖北 武漢 430073)

一、引 言

人類進入21世紀之后，在環境、社會和經濟等多方面貫穿“可持續發展”理念，并強力推動包括金融機構在內的企業自覺履行社會責任，以維護利益相關者的利益［1］［2］。2002年10月，國際金融公司與荷蘭銀行等9家銀行，在倫敦召開的會議上討論了如何構建一套適用于全球各行業針對項目融資中的社會與環境問題的指導方針體系，并在會后聯合起草了“赤道原則”。根據這項原則，金融機構在提供信貸時，應該就項目可能對環境和社會的影響進行綜合評估，并利用金融杠桿引導該項目在環境保護以及周圍社會和諧發展方面發揮積極作用。綠色信貸源于赤道原則，近年來已被全世界銀行普遍采用。在金融產品市場高度發達的現代社會，金融機構管理層希望在考慮傳統金融風險的同時，適當引入環境和社會風險來降低其可能承擔的環境責任等風險。

同樣，在我國推行綠色信貸政策有其客觀的需求。首先，推行綠色信貸能有效促進我國經濟社會的可持續發展，引導資金投向有利于環保的企業;其次，推行綠色信貸體現了銀行的企業社會責任意識;最后，推行綠色信貸能提升銀行的國際競爭力，綠色信貸已成為國際潮流，我國商業銀行只有推行綠色信貸，履行社會責任，才能取得國際社會和同業的認可。基于此，我國在2007年7月12日，由原國家環保總局、中國銀監會、中國人民銀行聯合發布了《關于落實環保政策法規防范信貸風險的意見》(以下簡稱“意見”)，提出以綠色信貸機制為主要手段來遏制高污染、高耗能產業的盲目擴張，這標志著我國赤道原則的正式啟動。如今，我國綠色信貸政策已實施五年之久，其效果如何?已有文獻中尚未有專門文獻對此問題作出針對性的回答。與此同時，在實施期間全球均受到金融危機的影響，金融危機的出現為綠色信貸政策實施提供了契機，還是阻礙了綠色信貸政策的實施呢?此外，綠色信貸政策實施效果是否會體現在借款結構上，還是會體現在信貸成本上呢?本文以綠色信貸政策實施五年來的研究為樣本，對信貸結構與信貸成本，以及金融危機對綠色信貸政策實施效果的影響，進行系統的理論分析和實證檢驗，為進一步推廣綠色信貸政策提供全面而直接的經驗證據，也為我國銀行業以及社會的可持續發展提出建議。

二、實施背景與文獻回顧

綠色信貸代表一種新興的金融理念，是金融機構致力于實現經濟社會可持續發展的責任感的體現，是實現社會健康發展的內在需求，是保護環境的重要經濟手段，也是銀行業發展的必然趨勢［3］。綠色信貸也是各國協調環境保護與經濟增長的必然選擇。綠色信貸常被稱為可持續融資。可持續融資即銀行為綠色項目提供融資便利，從而達到通過信貸手段引導可持續發展的目的［4］。綠色信貸的核心內容是在銀行信貸審批中加入環境風險的評價，已有眾多銀行構建了環境風險評價指標體系，如道瓊斯可持續性群組指數等。在環境責任主體明確的情形下，商業銀行適當引入環境金融風險的評價標準可以避免其貸款企業發生環境污染事件時，不影響其信貸資產的質量和銀行社會聲譽。我國自2007年開始提出綠色信貸機制，其主要目的也是利用優惠的信貸政策(包括貸款額度、期限和利率等)鼓勵企業實行綠色經濟，達到環境和社會的可持續發展。

但也有學者認為我國現階段綠色信貸相關政策體系的不完善，對綠色信貸的實施效果非常不利，無法針對綠色信貸政策的執行效果進行考核與評價，不能建立綠色信貸引導環境保護的長效機制［5］［6］。而經驗證據也表明我國商業銀行貸款決策與企業的環境信息披露有關，環保企業能獲取更優惠的銀行信貸，但其效果僅表現在環境信息披露不過度及市場化進程高的地區的情形下［7］。在我國，綠色信貸的具體實施還屬初創階段，但在理論研究上已經取得一定的成果，于飛研究發現我國環境狀況形勢嚴峻，推行綠色信貸可幫助銀行加強環境風險的管理，綠色信貸已成為我國商業銀行發展的趨勢［6］。李東衛認為我國現行綠色信貸機制中還存在許多缺陷，并提出了眾多完善我國綠色信貸政策的相關建議［8］。與此同時，尹鈞惠也指出，我國缺乏以低利率為核心的綠色信貸政策，銀行信貸的短視行為使得大量資金投入高耗產業［9］。為此，有學者認為我國商業銀行應該在借鑒國外綠色信貸實施的經驗基礎上，建立一套符合我國國情的綠色信貸評價體系［10］。

從上述文獻可見，定性分析是關于綠色信貸研究的主要手段，且大部分研究局限于對國內綠色信貸制度實施現狀及國外綠色信貸制度發展狀況的簡單介紹，缺乏直接效果的研究成果，分析方法單一，研究結論缺乏經驗證據的支撐，使得結論的可信度下降。我們認為相對于短期借款而言，企業更愿意獲得長期借款，而商業銀行出于風險等因素的考慮，在審批長期借款較短期借款更為嚴格。借款期限就成為企業和商業銀行“爭奪”的焦點，也成為了綠色信貸實施效果的外在表現。此外，借款成本也是綠色信貸政策實施效果的直接體現，按照《意見》的要求，環保和社會責任履行較好的企業應獲得更為優惠的貸款。

三、研究設計與樣本篩選

由于環境保護和社會責任行為可以在一年中任何時候發生，它對銀行信貸決策的影響會集中體現在企業下一年的銀行借款融資能力上，為此，本文采用企業下一年新增銀行借款合約中總借款金額來衡量企業的銀行借款融資能力。根據研究需要，設立如下模型(1)來檢驗環境信息披露對企業銀行借款融資能力的影響:

其中，Loadj，t+1包括三個具體因變量，即TLoadj，t+1是企業t+1年新增借款合約中總借款金額/期初總資產、LLoadj，t+1新增長期借款總金額/期初總資產和SLoadj，t+1新增短期借款總金額/期初總資產。自變量中Environj，t為企業環境信息披露得分。通過手工搜集企業報告，并通過對報告中環境信息的污染控制、環境恢復、節約能源、廢舊原料的回收、有利于環保的產品、其他環保信息等六個方面進行評分，將企業年報中環境信息披露的方式分為貨幣化信息、非貨幣化信息和無信息三種，并分別賦予其分值為2、1、0，最后獲得一個總分即環境信息披露得分。結合已有研究，本文加入如下控制變量:企業規模(Sizej，t)、資產負債率(Levj，t)、盈利能力(Roej，t)、利息保障倍數(Intj，t)、增長率(Growthj，t)、籌資需求(Cashj，t)和資產期限(Amj，t)。自變量的定義和計量方法如表1所示。

表1 自變量定義與計量方法表

①本文采用企業平均利息率(Ratej，t+1)度量銀行借款融資成本。參照已有的債務成本研究，本文加入了常用的一些控制變量，它們包括企業規模(Sizej，t)、資產負債率(Levj，t)、盈利能力(Roej，t)、和企業風險(Betaj，t)，其具體定義如表1所示。檢驗環境信息披露對企業銀行借款融資成本影響的模型如下所示:

本文選用2006年～2010年A股造紙、采掘和電力三大行業上市公司作為研究樣本②其中前兩者為環境重污染行業，后者為較早進行社會責任信息披露的行業。，根據研究的需要，在樣本選取時剔除了變量數據缺失的企業，最終選取樣本475個，其中2006年94個、2007年93個、2008年97個、2009年96個、2010年95個。行業分布為造紙業187個、采掘業98個、電力190個③樣本的年度選擇主要考慮到自2005年國家電網第一份社會責任報告的發布，使得自2006年開始我國更多的上市企業開始關注社會責任報告和環境信息的發布，同時也考慮2008年以美國為主的金融危機波及我國企業的信貸資金融資的實際情況。。樣本的財務數據主要來源于國泰安數據庫(CSMAR)，企業環境信息披露得分是從年報中手工整理所得，數據處理均由Stata 11.0和Excel軟件完成計算和分析過程。樣本的主要變量的初步統計分析如表2所示。從表2可見，樣本的主要變量分布較為均衡，基本符合正態分布，適合OLS的回歸計算。

表2 主要變量的初步統計分析表

四、實證檢驗與分析

(一)環境信息披露與銀行借款融資規模

本文用模型(1)分別分析環境信息披露對企業新增銀行借款、新增長期銀行借款和新增短期銀行借款總額的影響，結果如表3所示。

表3 環境信息披露與企業銀行借款融資規模回歸結果表

從表3可見，環境信息披露對企業整體借款規模和短期借款規模間存在顯著正相關關系，而與長期借款規模之間呈現不顯著的正向相關關系。說明企業環境保護工作做得越好，越容易從銀行獲得必要的銀行貸款，特別是短期借款，但長期借款并沒有受到環境信息披露的影響，即綠色信貸政策僅體現在企業的短期借款行為上。可能的解釋是，銀行對于長期借款的審批更多會關注企業的償債能力，相對于短期借款而已，長期借款的風險更大，存在的不確定因素更多，銀行更多會關注其未來的盈利能力和償債能力。而從表3中易見，控制變量中除資產期限外其他變量對銀行借款的影響并不顯著，可能的解釋在我國信貸軟約束的情形下，銀行在信貸審批中不太會關注上市企業的財務信息。

(二)金融危機前后銀行借款規模對比分析

2008年由美國“次貸”危機引發的全球金融危機，也波及到中國金融業和實體行業，最為突出的問題就是實體行業的融資問題。為此，將2008年作為一個分界點，借以考察金融危機前后信貸政策實施是否受到影響。檢驗結果如表4所示。

表4 金融危機前后環境信息披露與企業銀行借款融資規模回歸結果表

從表4可見，金融危機前后，環境信息披露對企業整體借款規模間均存在顯著正相關關系，即企業環境保護工作做得越好，越容易從銀行獲得必要的貸款。同樣，說明綠色信貸政策在整體上是有效的。但環境信息披露對長期借款的影響在金融危機前后仍不顯著，其解釋如前述及，不再贅述。企業的短期借款在金融危機前，并沒有與環境信息披露之間存在顯著的正相關關系，而顯著的正相關關系出現在金融危機之后。金融危機出現之后，很多實體經濟的企業均出現不同程度的資金短缺行為，特別是出口依賴度較高的企業，影響更為嚴重，此時在信貸市場就出現了供少于求的局面，銀行在選擇信貸對象時除了會考慮償債能力等必要的財務指標外，也會更加關注企業本身的可持續性發展能力和環境保護問題，這不僅符合綠色信貸政策的要求，也是符合國家的產業發展要求，更符合銀行的可持續發展要求。

而從表4中易見，控制變量中企業的盈利能力在金融危機前與企業的長期借款呈顯著的正相關，這一方面印證銀行在審批長期信貸時更趨向考慮企業的償債能力和盈利能力，另一方面也說明在金融危機之后銀行對信貸審批時的重點由傳統的對財務指標的審查，逐漸轉向非財務信息特別是可持續發展指標的審查。

(三)環境信息披露與銀行借款利率

表5 環境信息披露與企業銀行借款成本回歸結果表

從表5可見，環境信息披露對企業整體借款成本間并不存在顯著的正相關關系，即企業環境保護工作做得越好，并未獲得銀行較低利率的銀行貸款。同樣，環境信息披露對借款成本的影響在金融危機前后也均不顯著。可能的解釋，由于銀行貸款利率中長期借款利率較高，且差異會較大，相反短期信貸的利息率較低，且差異并不顯著。而依據前文的結論可見，綠色信貸政策的效果僅體現在短期借款上。為此，在借款成本上綠色信貸的效果并沒有得到很好的體現，并未表現為環境信息披露好的企業能獲得更優惠的貸款。

(四)穩健性檢驗

為了控制企業不同特征和其它影響企業銀行借款融資規模和融資成本的因素，在回歸方程的控制變量中又加入了因變量和自變量的變化值，結果與表3和表4基本一致。此外，還采用了序數回歸的方法，即首先對被解釋變量、環境信息披露變量和控制變量分別按照大小排序分為5組，每個變量從1至5取值，序數回歸的結果基本與原始數據回歸的結果一致。

五、研究結論

本文針對我國實施五年來的綠色信貸政策效果進行實證檢驗。研究發現，環境信息披露對企業整體借款規模和短期借款規模間存在顯著正相關關系，而與長期借款規模之間呈現不顯著的正向相關關系。在金融危機前后，環境信息披露對企業整體借款規模均存在顯著正相關關系，但環境信息披露對長期借款的影響在金融危機前后仍不顯著。企業的短期借款在金融危機前，并沒有與環境信息披露之間存在顯著的正相關關系，而顯著的正相關關系出現在金融危機之后。本文認為金融危機出現之后，大多數實體經濟企業均出現不同程度的資金短缺現象，特別是出口依賴度較高的企業，影響更為嚴重。此時，在信貸市場就出現了供少于求的局面，銀行在選擇信貸對象時除了會考慮償債能力等必要的財務指標外，也會更加關注企業本身的環境保護問題和可持續發展能力。此外，環境信息披露對企業整體借款成本間并不存在顯著的正相關關系，即企業環境保護工作做得越好，并未獲得銀行較低利率的銀行貸款。同樣，環境信息披露對借款成本的影響在金融危機前后也均不顯著。

從經驗證據中不難發現，我國綠色信貸實施效果還具有一定局限性，僅僅表現為短期借款，對于長期借款和借款成本的效果不明顯，這不利于綠色信貸政策對企業環境保護的激勵效果。為此，建議一方面仍需加強對環境信息披露的規范和監管，盡快啟動企業環境報告規范，通過社會監督促使企業承擔環境責任，在促進經濟與生態環境協調發展的同時，有效防范信貸風險;另一方面尚需加強商業銀行的綠色信貸審批制度，逐漸從傳統的財務指標審批轉變為環境審批和財務指標審批相結合的信貸審核制度，為綠色信貸政策的實施提供更好的平臺，促進虛擬經濟和實體經濟的和諧發展。盡管本文研究結論對于我國綠色信貸政策深化實施提供直接的經驗證據和啟示，但是環境信息披露與企業環境保護中的貢獻有可能存在差異，有時環境信息披露得分較難準確衡量企業的環境保護貢獻。我們將根據以上不足展開后續研究，從理論和實證兩方面尋找更為客觀的替代變量。

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