匯率制度的國際比較及對我國的啟示

楊海紅

（中國建設銀行青島市分行，山東 青島 266061）

自2005年7月21日起，我國開始實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度，七年多以來人民幣對美元升值幅度已超過20%。08年全球金融危機爆發后，人民幣匯率改革有所停滯，但從2010年下半年開始，改革又逐步恢復。但當前國內外經濟形勢依然十分嚴峻，中國不僅遭受著外貿環境的惡化，還遭受著來自發達國家迫使人民幣升值的國際壓力，人民幣匯率制度改革困難重重。本文分析借鑒世界各國所采用的匯率制度，結合我國現實國情探討我國匯率制度下一步改革方向。

一、匯率制度概述

（一）匯率制度的概念

匯率制度，是指一國貨幣當局對本國匯率水平的確定、匯率變動方式等問題所作的一系列安排或規定。不同的匯率制度意味著政府在實現內外均衡目標的過程中需要遵循不同的規則，同時，匯率的特定水平及其調整對本國的經濟也有著重大影響。

（二）匯率制度的基本分類

傳統上，匯率制度被分為兩大類型：固定匯率制度和浮動匯率制度。

1.固定匯率制度。固定匯率制度是指：各國貨幣當局首先對本幣規定一個金平價，然后根據本幣與其他貨幣之間的金平價之比來確定本幣的中心匯率，本幣的市場匯率只能圍繞中心匯率作小幅波動。國際金本位制下和布雷頓森林體系下實行的就是固定匯率制。

2.浮動匯率制度。浮動匯率制度是指：一國貨幣當局不再規定金平價，因而也不再有本幣對其他貨幣的中心匯率，本幣匯率隨外匯市場的供求狀況自由浮動，貨幣當局沒有維持本幣匯率在一定范圍內波動的義務。1973年布雷頓森林體系解體后，世界各主要工業國家開始實行浮動匯率制。

自20世紀80年代以后，選擇具有更加靈活性的匯率制度的國家或地區不斷增加。國際匯率制度出現了多樣化的局面，許多介于二者之間的匯率制度形式應運而生，其中包括固定盯住制、爬行盯住制、匯率目標區、聯系匯率制、有管理的浮動制等。

二、從經濟因素角度對主要國家(地區)的匯率制度選擇進行比較分析

（一）經濟規模與匯率制度

下面以世界前十大經濟體為代表，來分析匯率制度的選擇與經濟規模之間的關系。

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從表1中可以看出，經濟規模越大的國家越傾向于采用浮動匯率制。根據保羅·克魯格曼的“三元悖論”，本國貨幣政策的獨立性、匯率的穩定性、資本的完全流動性不能同時實現，最多只能同時滿足兩個目標，而放棄另外一個目標。從世界范圍來看，大國多為發達國家，經濟較為獨立且資本管制較少，多選擇浮動匯率。而經濟規模較小的國家往往經濟結構較為單一，保護其內外部經濟平衡能力較弱，為了防止由匯率變動對經濟帶來的沖擊，比較行之有效的辦法就是采用固定匯率。

（二）經濟發展水平與匯率制度

我們用人均GDP來衡量經濟發展水平，總體而言，人均GDP是反映經濟發展水平的一個重要指標。下面以2011年世界人均收入前十位的國家為代表，分析匯率制度的選擇與經濟發展水平之間的關系。

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從表2中可以看出，經濟發展水平較高的國家更傾向于選擇浮動匯率制。經濟發展水平高的國家，金融發展程度也往往比較高，金融機構和金融制度較為完善，較少實行資本管制，因此會傾向于選擇浮動匯率制度，以保持國內貨幣政策的獨立性。但對于高收入國家中的某些靠石油資源致富或經濟規模小的國家，為了減少匯率變動對本國收入的影響，則會傾向于實行固定匯率制度。

（三）經濟的開放程度與匯率制度

一般而言，一國經濟開放度越高，其國內金融市場與國際金融市場一體化的程度也就越深，國際間資本流動就越頻繁，政府對資本流動的管制就越少，因此采用浮動匯率制可能更加適合。但經濟開放度很高的國家和地區如果經濟規模較小，抵御沖擊的能力就會比較弱，因此為了防止由匯率變動對經濟帶來的沖擊，可能也會采用固定匯率制。例如中國的香港特別行政區，其經濟開放度在全球名列前茅，就是采取釘住美元的聯系匯率制度。

影響匯率制度的因素除了上面分析的以外，還有對外貿易的地理分布甚至政治軍事等因素。因此，匯率制度的選擇不一能一概而論，而應根據國情綜合各種因素具體分析。

三、我國現行匯率制度的現狀及存在的主要問題

2005年7月21日，中國開始實行匯率制度改革，人民幣匯率不再盯住單一美元，而是按照我國經濟發展的實際情況，選擇若干種主要貨幣，賦予相應的權重，組成一個貨幣籃子。同時，根據國內外經濟金融形勢，以市場供求為基礎，參考一籃子貨幣計算人民幣多邊匯率指數的變化，對人民幣匯率進行管理和調節，維護人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。圖1顯示了自匯改以來人民幣對美元的匯率走勢。

圖1 人民幣對美元匯率中間價走勢（2005-7-21至2011-12-30）

人民幣對美元的匯率從匯改時的1美元兌8.1元人民幣升值到2011年末的1美元兌6.3元人民幣，匯率彈性和靈活性不斷增加，但受多方面因素制約，目前我國的匯率制度政府干預成分仍然較多，匯率形成機制仍較為剛性。這種匯率制度安排對調節國際收支、引導結構調整、提升經濟平衡增長能力及抑制物價上漲等曾發揮了積極作用，但隨著經濟全球化和我國對外開放的不斷深入，現行匯率制度在運行中突顯出諸多矛盾和問題。

（一）匯率制度管理過于嚴格

在日益開放的經濟環境下，匯率已不再是單純反映貿易收支的變量，它也是影響我國宏觀經濟、國際收支平衡、國內物價水平和就業的重要變量。因此，即使國家進行相應的管理，也應體現出貨幣的真正市場需求。

（二）外匯市場不健全

我國外匯市場主體主要由中央銀行、國有商業銀行、股份制商業銀行、經批準的外資金融機構、少量資信較高的非銀行金融機構等構成，我國外匯市場交易主體狹窄，交易品種稀少，交易方式單調。我國外匯市場無論是在市場主體、市場結構還是在匯率形成機制上都存在嚴重缺陷。

（三）為投機者提供了無風險套利機會

由于人民幣匯率過于穩定，匯率風險較小，即便是升值也只是單邊升值，這也就導致了單邊套利機會的出現。由于人民幣面臨著巨大的升值壓力以及穩定外貿的需要，人民幣匯率并未出現相應的貶值，這為熱錢提供了難得的無風險套利機會，也增加了資本項目外匯管理的難度。

（四）現行政策制約了貨幣政策的獨立性

根據前述的三元悖論，近幾年來人民幣匯率政策的實踐，其實就是在穩定匯率的既定目標下，在資本自由流動和獨立的貨幣政策之間做出選擇，特別是在2006年至2008年，中央銀行為了控制國內過度泛濫的流動性，實行了緊縮的貨幣政策，然而持續的外貿順差和熱錢的流入在很大程度上抵消了緊縮的效果，導致資產價格泡沫迅速膨脹，貨幣政策獨立性喪失。然而，鑒于中國國情，中國不可能長期放棄貨幣政策的獨立性。

四、我國匯率制度的改革方向

（一）近期人民幣匯率保持穩定是中國的現實選擇

人民幣匯率是內外壓力、長期因素與短期因素等各個方面綜合作用的結果。目前，全球經濟形勢仍不容樂觀，我國經濟增長率也回落到8%以內，保增長壓力巨大，而部分西方發達國家更是已經陷入衰退，貿易保護主義有回潮的趨勢。當前經濟中的不確定、不穩定因素越來越多，宏觀調控的主要任務已經轉向“保增長”，綜合考慮近期內人民幣匯率保持穩定是中國占優的政策選擇。

（二）中長期人民幣匯率改革的方向

由前述分析可以看出，當前我國GDP已處于世界第二位，人均收入快速增長，經濟發展水平不斷提高，同時開放程度也越來越高，從中長期來看，向自由浮動匯率制度逐漸過渡勢在必行。但匯率制度改革影響面甚寬，必須綜合考慮目前的國情以及國際形勢穩妥進行。

1.加快推進人民幣國際化進程。雖然人民幣匯率制度改革是中國經濟發展過程中的必然選擇，但不可否認的是，當前的改革很大程度上也是迫于美國等發達國家對中國施加的壓力。如果單純進行匯率改革，隨著人民幣升值速度的加快，我國的出口產業將會受到巨大影響，同時由于我國外匯儲備以美元為主，人民幣升值也會使我國的巨額外匯儲備蒙受巨大損失。因此，必須加快推進人民幣的國際化進程，盡快使人民幣成為國際上通用的國際結算貨幣，從而減少匯率制度改革對我國經濟帶來的負面影響。

2.進一步健全我國的外匯市場。健全的外匯市場是匯率形成的基礎，我國應增加外匯市場交易品種，改變我國目前交易品種較少的局面；同時，要改變中央銀行過于頻繁干預外匯市場的模式，確定中央銀行需要盯住的合理的人民幣匯率目標波動區域，建立一套標準的干預模式，減少干預成本，使央行在必要的時候才采取干預的措施，讓匯率能夠準確的反應市場的需求度；此外，還應改變商業銀行在外匯市場中的定位，使商業銀行從目前的交易中介變為真正的做市商，活躍外匯市場，并使匯率真正反應市場參與者的預期。

3.優化人民幣匯率的定價機制。隨著改革的進行，人民幣匯率的決定基礎將會由經常項目外匯收支逐步過渡到經常項目為主兼顧其他因素，特別是資本流動。因此應考慮改變目前事實上的釘住美元的匯率政策，改為釘住美元、歐元、日元為貨幣籃子的一攬子貨幣匯率定價，擴大歐元、日元等其他貨幣的權重，當世界主要貨幣間的匯率發生波動時，盯住一籃子貨幣的人民幣匯率會根據所盯住的不同貨幣的權數做出調整，而不是完全根據美元的單邊變動而變動，這樣既有利于人民幣匯率長期動態的穩定，又有利于中國的外匯市場早日與國際外匯市場接軌。

人民幣實現浮動匯率是一個過程，綜合國內外各種因素，人民幣對美元匯率在短期內維持基本穩定是現實選擇。然而，作為一個影響力漸盛的經濟大國，人民幣必將走向更加靈活的匯率制度，從中長期來看，應根據我國國情，加快推進人民幣的國際化進程，適當逐漸增加匯率的彈性，擴大匯率的浮動空間，減少中央銀行對外匯市場的直接干預，逐步過渡到人民幣匯率的獨立自由浮動。

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