數字革命沖擊下的投資

張尚斌

國外對沖基金對未來十年重點投資主題的預測，無疑給了A股投資者一種非常重要的參考。相當多的機構一旦看準，往往會將全部資金投入。除了做多新技術領域外，做空被新科技所淘汰的產業也是一種途徑。例如，技術進步會破壞既定的產業，如零售和報紙逐漸被互聯網所替代。那么，很顯然，在未來技術革新中將被取代的會是超市、醫療保健和教育產業。

例如，英國在線超市Ocado似乎已經建立了以采購和配送為主的業務模式。在過去的十幾年里，成千上萬家公司都曾嘗試過進軍在線百貨零售業務，最引人注目是20世紀90年代互聯網泡沫引發的Webvan的失敗。通過嘗試和吸取教訓，Ocado似乎已經克服了所涉及業務中最困難的物流問題，而且很快將成為外送超市，提供范圍更廣的產品、更低的價格，而且客戶只需要動一動鼠標，就能方便地訂貨。亞馬遜做的是書籍，而Ocado做的是日用百貨。

作為投資者，如何利用數字革命浪潮帶來的機會？顯而易見，答案是通過投資未來的高科技公司。但是，想要成為優勝者，需要擁有廣泛的知識和超好的運氣。在Facebook之前，也曾經出現過由媒體億萬富翁魯珀特·默多克支持的網站Myspace，而且這類網站數以百計，但只有一家獲得了成功。

零售商向互聯網的轉型，意味著供應鏈還需要進一步加快，因為消費者一般都是希望能夠在第二天就拿到訂購的貨物，這同時意味著對優質物流公司的需求很大。由于貨物的快速周轉需要加快，那么在主要機場和港口附近建立主要工業倉庫就可以增加企業的估值溢價。如今，歐美市場相對成熟，而飛速發展的亞洲機會會更多。

高科技是泡沫嗎？

很多人認為高科技是一個等待破滅的巨大泡沫，正如Twitter。公司IPO時市值達130億美元，但截至目前還沒有賺到一分錢；亞馬遜的公司規模更大，市值達到1660億美元，卻仍然處于虧損狀態。此外，還有許多初創的互聯網公司被出售給百萬富翁或者風險資本家，這些初創的互聯網公司大部分都位于美國最昂貴的區域，例如硅谷。

許多大型高科技公司是曾經風光一時的市場英雄，但如今的估值已經變得很便宜。例如，蘋果公司目前的估值低于10倍市盈率（剝離其巨大的現金儲備后），而標普500指數12個月遠期價格的市盈率為16倍。同樣，微軟公司目前的市盈率僅為11倍。更廣泛地來看，高科技行業2013年的表現實際上已經跑輸大盤。然而，美國并非孤例，亞洲也同樣如此。

歷史經驗表明，這種現象表明市場可能存在泡沫。19世紀的鐵路革命、工業革命導致了在很長一段時間內的股市繁榮，甚至可以說出現了泡沫，當時所產生的創造性破壞與今天的高科技浪潮非常相似。

最后，如果回顧一下數字革命的歷史，就可以發現未來潛在的巨大機會，例如20世紀90年代瀏覽器技術所帶來的熱情，再有就是域名和門戶網站的出現，以及電子郵件和即時通訊軟件的普及、搜索巨頭谷歌的崛起、帶寬的增加為即將爆棚的網絡流量鋪平了道路。

數字革命在很大程度上局限于網頁的狀況已經開始改變，因為數字革命帶來的變化已經開始進入真實的世界。

無可否認，3D打印正改變著全球范圍內的制造業，僅僅使用筆記本電腦就可以設計出各種產品，且相關的設計可以以文件的方式在線共享。

互聯網在現實世界中的滲透還可以通過其他一些例子進行佐證，如智能手機的外形和功能與電腦越來越接近，而每一部電話在互聯網上都有唯一的識別。也就是說，智能手機有著唯一的移動互聯網地址，這意味著相關的高科技公司可以通過設備隨時跟蹤使用者的位置。

貝寶（PayPal）最新推出的“燈塔”賦予零售商識別PayPal會員的權限，PayPal會員可以使用手機刷卡，甚至通過頭部的一個細微的動作就可以完成刷卡，例如點頭。換句話說，這些人沒有必要使用信用卡或紙幣。不用說，發卡機構如VISA或者銀聯當然會盡力阻止這一趨勢的蔓延。

這種變革背后更為廣泛的影響是，零售企業不再“生拉硬拽”客戶進入他們的商店，而是通過筆記本就可以實時跟蹤每個人所帶來的商機。

接下來被沖擊的行業

數以萬計的新興互聯網公司都在致力于研發及在現實世界推廣大量的應用軟件，因此未來最脆弱的可能是那些產品和服務價格高昂、產品范圍狹窄和不便利的企業。例如，互聯網公司早已經瞄上了現金流充裕的超市行業，但20年來鮮有成功者；此外，亞馬遜也試圖通過AmazonFresh空間取得突破，但收效甚微。

然而，英國的一家大超市已經成為傳統商超企業的真正競爭者而出現。2002年，高盛的三個前銀行家組建了Ocado，早期是英國大型百貨店運營商約翰·劉易斯在背后支持。Ocado于2010年在英國上市，當時許多投資者都持懷疑態度。

隨著該公司首次盈利，質疑之聲也慢慢消散。Ocado和英國連鎖超市WM莫里森簽訂了一個巨額的25年長期合同，作為后者的代表在網絡上銷售產品；該協議甚至給Ocado帶來了進行海外交易的可能。除了超市之外，其他行業也出現了被高科技破壞的現象，而教育和醫療保健首當其沖。

以教育行業為例，眾所周知，國外大學在過去30年間的收費急劇增加，更不用說中國曾經實行的是大學免費教育。如今，大學費用已經飆漲，特別是在發達國家。更糟糕的是，許多大學畢業生沒有在學習期間掌握足以找到工作的技能，難以面對市場競爭。然而，在線學習非常容易實現，可以完全取代大學的講座和教程，而且大大削減了相關的費用。從本質上講，大學很快將變成一種場地，學生前往大學校園只是為了合作或討論他們在網上學到的知識。

更好的潛在機會

那么，作為投資者，我們如何利用這種技術革命？一個非常簡單的答案就是，找到下一個谷歌。當然，這并不容易。

美國有一些偉大的高科技公司，包括谷歌以及易趣。這些公司都是創新者，具有巨大且可擴展的商業模式，并且可以產生可觀的現金流。當然，亞洲也有一些夢幻般的高科技公司，為投資者提供了更大的機會，如中國的百度、新浪、優酷網，以及在韓國擁有70%搜索市場份額的Naver，該公司還為亞洲各地超過250萬用戶提供社交短信服務。

更好的投資機會并不一定發生在出現變革的公司身上，如在過去十年的商品牛市中，一些礦業企業獲得了巨大的利潤，但為這些企業提供服務的公司，如采礦承包商以及住宿提供者等，也都有巨大的潛在機會。這些公司可靠且風險較小，是更有利可圖的投資。

在數字世界中同樣如此，投資于相關的服務行業可能有更好的回報，如在零售行業革命中可能受益的行業，包括對零售業變革和發展至關重要的庫存管理和物流公司，因為在供應鏈延長并且周轉速度提高的情況下，物流就會產生溢價。此外，許多分銷商將傾向于圍繞主要機場和港口建立倉庫，這樣就可以迅速將商品配送至全國各地，甚至包括國外的消費者，這意味著關鍵基礎設施周邊的房地產會更有價值。此外，港口本身也應該變得更有價值，尤其是在寡頭壟斷型市場，因為周轉速度的加快會出現更大的吞吐量。

對于物流企業來說，美國有一些非常優質的上市企業，這些公司在亞洲也開展了廣泛的業務，如UPS和聯邦快遞；在圍繞關鍵基礎設施的工業地產方面，澳洲的嘉民集團和新加坡的豐樹工業（SGX）都是如此；此外，還有世界上最大的工業地產運營商普洛斯，該公司在美國專注于關鍵基礎設施附近的房地產開發；而港口運營商，如李嘉誠的和記黃埔，不僅在香港開展業務，而且進軍了歐洲的港口業；在香港上市的中國國有企業中遠太平洋也是一個很好的標的，雖然該公司的質量有待商榷。