剖解存款利率市場化

魏楓凌

存款利率市場化的影響將是全方位的，越到最后越需要謹慎。比如市場化的存款利率是什么水平，存款利率市場化與人民幣匯率改革的關系等等，都需要全面的考量。

上海自貿區允許利率市場化改革試點，在貸款利率已經實現市場化之后，存款利率市場化是下一個目標。市場對未來存款利率究竟會上升到怎樣的水平還缺乏明確預期，對于撤銷存款利率管制產生的影響不限于銀行業，這些都需要進行評估并做好緩沖準備。

另外，推進存款利率市場化改革需要繼續完善利率市場化基礎制度建設，而且不同的時間實施也會產生不同的效果。雖然這些疑慮不應成為阻礙利率市場化進行的借口，但更充分的準備可以減小改革對中國經濟的沖擊。

市場化的存款利率升多少？

目前，國內對存款利率市場化的總體執行步驟有著較為一致的意見，即“先長期后短期，先大額后小額，先機構后個人”。根據這一原則，央行已經先從銀行間市場上發行同業存單入手，逐步擴大負債產品的市場化定價范圍，豐富同業負債產品種類。

對于商業銀行而言，根據風險進行市場化利率定價，需要知道資金的平均利率會是多少。這一研究難度很大，在國內還沒有十分權威的測算結果。不過越來越豐富的金融產品對資金供需變動十分敏感，如果綜合這些收益率，或許可以事先找到一個模擬的市場化存款利率。

經歷了二季度末的流動性緊張之后，部分銀行在允許范圍內提高了長期定存利率，但短期的理財產品預期收益率可能更反映市場對存款的真實定價。工商銀行10月23日起息的42天期保本型人民幣理財產品預期收益率已經達到4.1%，而向來以低成本負債為優勢的招商銀行，其10月25日起息的35天期人民幣理財產品預期收益率則高達5.7%。

交通銀行首席經濟學家連平對《證券市場周刊》預測稱，存款利率在初始階段會快速上升，隨后逐漸趨于平穩并隨經濟周期波動變化。他估算的結果顯示，短期內若存款利率上限完全放開，1年期定期存款利率較目前會有1個百分點左右的上升空間。

連平分析道，隨著存款利率上限逐漸放開，中國整體利率水平將出現上升。按照目前的水平測算，銀行存貸利差有1個百分點左右的下降空間，不過由于非貸款資產的結構比例的增長，未來息差降幅可能只有50個基點。這樣的息差變化應當還算溫和，但趨勢已經明顯向下。

在銀行業金融機構2012年總的凈利潤當中，有64.9%是由信貸資產為主的生息資產帶來的凈利息收入。因此凈息差收窄將對銀行業的利潤產生最直接的負面影響，銀行業高利潤的局面可能難再出現。2012年商業銀行稅后利潤為1.24萬億元，比上年增長19%。但在2013年上半年，商業銀行累計實現凈利潤7531億元，同比增速降至13.8%。

連平預計，隨著利率市場化的推進，銀行盈利增速將下降到與國民經濟增長速度相當的水平，即7%左右。

等待時間窗口

央行對于利率市場化的態度一直提倡穩妥有序推進，從中不難看出越是到關鍵的步驟越是需要踏準合適的時間窗口。總體而言，有兩方面值得關注：一是除了存款保險、市場基準利率、金融機構破產等硬性的制度建設外，存款利率市場化是否還需要一定的宏觀環境；二是金融改革的另一項重要任務——人民幣匯率改革，是否與存款利率市場化存在先后關系。

值得注意的是，2013年以來信貸偏緊，貸款利率普遍較高，而穩健的貨幣政策調控也基本上使得市場流動性偏緊。央行在這樣的情形下徹底允許貸款利率市場化，也使得實際貸款利率沒有發生大幅波動，銀行業沒有遭受到壓低貸款利率爭搶客戶的沖擊。

與之相對應的是，在流動性和信貸緊張的時候，存款利率原本就有上升傾向。如果這時候放開存款利率，那么銀行將會承受比平時更大的存款上浮壓力，進而將資金成本傳導給貸款的企業。

連平呼吁，未來放開存款利率時應當配以適度偏松的貨幣政策，或是在市場流動性較為寬松的時候進行，防止存款利率上升壓力過大。

匯改最終要實現擴大人民幣的跨境使用，利率改革應當與這一目標相互促進而非形成阻礙。目前離岸人民幣利率是市場化的，并且偏低，如果放開存款利率市場化，將會推升原本受壓抑的在岸人民幣利率，進一步抬高在岸與離岸的人民幣利差，屆時資金流入境內套利的壓力將會上升。

國家外管局近兩年來對于人民幣匯率水平一直宣稱已經接近均衡水平，因此如果實現資本賬戶進一步開放和人民幣匯率形成機制完善，建立更大的離岸人民幣市場，屆時再放開國內存款利率，可能更符合人民幣長期利益的。

另一方面，隨著離岸人民幣市場壯大，其利率變動對在岸的人民幣利率也會越來越有參考價值。評級機構穆迪也對《證券市場周刊》表示，預計短期內中國政府會出臺政策，鼓勵國有企業發行離岸人民幣債券加速融入國際資本市場。

貨幣政策如何傳導

中國目前最有力度的貨幣政策工具當屬對存貸款基準利率的調整。在貸款利率放開之后，如果存款利率再放開，那么央行將如何通過利率影響經濟呢？

一個細節是，目前大多數銀行內部核算時SHIBOR和回購利率都有采用。在存款利率市場化正式開展前，SHIBOR作為基準利率的地位還需要繼續鞏固。

在連平看來，3個月以上期限的SHIBOR交易規模較少，據此制定的中長期利率曲線參考價值十分有限。如果未來鼓勵中長期SHIBOR交易和報價，可以建立新的貨幣政策傳導工具。

由于存貸比、新資本監管規則等一系列限制，中國銀行業整體上的負債占比不高。無論是用SHIBOR還是回購利率作為市場化的基準利率，都會導致由于商業銀行的負債比重偏低、利率的信號作用有限的結果。大型銀行在這方面尤為明顯。此外，目前金融市場統一性不夠，金融機構較分散，也會阻礙利率市場化。

中國的信貸限額管理仍較為嚴格，按照月度、季度進行管理，這使得商業銀行缺少自主決定權。而在2013年二季度貨幣政策執行報告中，央行強調將加強窗口指導和信貸政策引導。如果未來市場化的利率遇上窗口指導時，哪一方能占據上風目前看還不好說。因此，為了避免陷入“利率市場化降低調息的作用，于是貨幣當局需要通過行政指令強化控制，進而削弱利率市場化的效果”這樣一個負面反饋機制，完善貨幣市場基準利率的重要性更顯突出。

溢出效應沖擊廣泛

有分析擔心，為存款利率市場化鋪路的存款保險制度可能會刺激銀行在繳納保費后高息攬儲，提升道德風險，進而動搖了存款利率市場化的根基。但聯辦旗星風險管理顧問公司首席經濟學家任若恩指出其中存在誤解，這種擔心實際上沒有必要。

銀行的風險防范存在三個層次，首先是存款準備金對應的預期損失，計提撥備可以應對，其次是通過壓力測試模擬的危機情景來防范的非預期損失，資本金可以應對。前兩層發生概率相對較大。“高吸攬儲的風險實際上應該通過前兩層措施來防范。”任若恩解釋說，“而由存款保險來保障的是非預期損失之外的第三層，即極端損失。”

從預防風險和經營模式轉型的角度說，銀行業的資產負債表變化比利潤表上的息差收窄更需要關注。存款利率市場化后，銀行將會面臨多重壓力——信貸需求減少，資產質量下降，同業競爭加劇。一位接近監管部門的人士對《證券市場周刊》估算稱，未來企業債券融資占比有望達到社會融資的20%左右，存款利率上升1個百分點，會增加4450億元的利息收入。這給非銀行金融業提供了機遇，但非銀行金融業要抓住機遇，還需要解決在渠道上的劣勢。

如果僅僅將存款利率市場化的沖擊局限于銀行，則會大大低估了這一利率改革最后一步對中國經濟的溢出效應。實際上，其他諸多領域都會受到影響，并且有不少方面體現為風險。

前述接近監管部門的人士指出，利率市場化對財政收入的影響也不容忽視。2012年金融業營業稅為2874億元，比上年增長32.7%，主要是金融業貸款利息收入增加。另外，銀行業企業所得稅為4564億元，比上年增長41.9%。不難看出，金融業的稅收幾乎占到全國稅收收入的十分之一，而且均為中央稅種，因此利率市場化如果導致銀行業息差收窄，將會對財稅收入產生重要影響。該人士還擔心，利率水平的調整還會使一些對利率敏感的地方性債務承受壓力。

保險資金一直以來是銀行可支配存款的重要來源。截至8月底，中國保險公司總資產已超過7.9萬億元，其中30.5%為銀行存款。另有數據顯示，每年保險企業下屬的資產管理公司會拿出10%-15%的資金用于投資購買銀行產品，存款利率的變動會影響商業銀行一般存款余額。