人口老齡化與居民儲蓄之間關系的實證分析——以上海市為例

孫 蕾 吳姝嬪

一、引 言

儲蓄率指個人可支配收入總額中儲蓄所占的百分比。國際貨幣基金組織公布數據顯示，中國90年代初居民儲蓄占國民生產總值的35%以上，到2005年，中國儲蓄率更是高達51%，而全球平均儲蓄率僅為19.7%。2009年我國居民儲蓄余額已經突破了18萬億元，儲蓄率在全世界排名第一，人均儲蓄超過1萬元。高儲蓄率阻礙中國經濟的發展，是導致國內消費動力不足的原因之一。

人口老齡化是指總人口中因年輕人口數量減少、年長人口數量增加而導致的老年人口比例相應增長的動態。國際上通常把60歲以上的人口占總人口比例達到10%，或65歲以上人口占總人口的比重達到7%，作為國家或地區進入老齡化社會的標準。在2010年第六次人口普查中，上海65歲以上老年人占上?？側丝诒壤_到16%以上，已經進入嚴重的老齡化社會。同時，儲蓄率也很高。

莫迪里安尼的生命周期理論指出，個人在不同年齡階段的儲蓄和消費傾向存在較大差異，因此，在人口老齡化過程中必然伴隨著儲蓄和消費結構的顯著變化。人口老齡化會使老年人口成為單純消費人口，從而導致居民儲蓄率下降。但上海的高儲蓄率情況卻與之相反?！?〕

二、文獻綜述

近年來，也有一些學者研究了我國的人口老齡化和儲蓄的關系。王剛以北京市為例，以某國有商業銀行2004年對北京市居民收入、消費、儲蓄所進行的抽樣調查為依據，通過對未來北京市居民年齡結構的演進分析及相關年齡組人群的消費結構分析等，推導出了居民儲蓄率相對于年齡結構的M型變化圖，并推論出北京市居民在2020年以前，儲蓄率仍將保持增長態勢，2020年以后，人口老齡化對北京市居民儲蓄率的負面影響將會顯現?！?〕常馨和梅秀花使用我國各地區儲蓄率、人均國民收入、經濟增長率、少兒撫養比、老年撫養比、年份虛擬變量、地區虛擬變量，利用多元對數線性回歸模型得出結論:人均國民收入水平及其增長速度是決定儲蓄率高低的重要因素，人口結構的變化對儲蓄率有顯著性影響?！?〕王森在中國人口老齡化對居民儲蓄率影響的定量分析中，使用1979-2009年中國居民儲蓄率、人均收入增長率、老年人口占比、通貨膨脹率及名義利率等數據，利用向量自回歸模型 (VAR)和協整分析方法，分析了人口老齡化對居民儲蓄率的影響效應。結果顯示，中國人口老齡化對居民儲蓄率的影響只占1%左右，而居民收入增長率和通貨膨脹率，分別約占25%和10%。〔4〕袁志剛和宋錚發現，中國的高儲蓄是人口老齡化加劇過程中個體的理性選擇。〔5〕Horioka，Charles Yuji＆Wan Junmin使用中國人口年齡結構、儲蓄率、人均收入增長率、通貨膨脹率及實際利率等數據，分析發現人口年齡結構對儲蓄有很大影響，預測未來儲蓄率將繼續升高?！?〕Masayo Wakabayashi＆Landis MacKellar利用中國1995-1997年的城鄉數據分析了人口年齡結構對儲蓄的影響，發現少兒撫養比和老年撫養比對儲蓄都有負影響，其中老年撫養比對儲蓄的影響更強更顯著。〔7〕

既有的人口老齡化與儲蓄的相關文獻，主要是研究全國總體情況或各個地區的橫截面數據。但我國各地區進入人口老齡化的時間不同，老齡化的程度也不相同，〔8〕因此，本文選擇老齡化比較嚴重的上海地區作為研究對象，用時間序列數據進行實證分析。

三、變量和數據

(一)變量選取

本文選取上海市的居民人均儲蓄余額作為因變量，老年人口撫養比、人均國內生產總值和一年期存款名義年利率作為自變量。為了剔除價格因素變動的影響，人均儲蓄余額和人均國內生產總值都用2011年為基期的上海市GDP平減指數進行了調整，調整后稱為實際人均儲蓄余額和實際人均國內生產總值。

1、上海實際居民人均儲蓄余額 (savings)。在既有的相關研究中，因變量往往選擇的是儲蓄率，而本文認為，以居民人均儲蓄余額作為因變量進行研究更加合適。我們將居民人均儲蓄余額定義為居民可支配收入減去居民消費的差額，即年末居民人均在銀行的儲蓄余額。

2、上海老年人口撫養比 (ratio)。老年撫養比是指非勞動年齡人口數中老年部分對勞動年齡人口數之比，用以表明每100名勞動年齡人口要負擔多少名老年人。老年人口撫養比是判斷老年人口對社會的經濟負擔的重要指標，也反映了老年人口對社會經濟發展的影響。老年人口撫養比=(65歲以上人口數 ÷15至64歲人口數)×100%。

3、上海實際人均國內生產總值 (GDP)。在既有的相關研究中選擇人均收入增長率作為指標，本文認為選用上海人均GDP作為衡量經濟發展狀況的指標更為恰當。

4、一年期存款名義年利率 (r)。本文采用的一年期存款名義年利率是一年內各階段一年期存款名義年利率的加權平均值。

(二)數據來源

本文的實證分析使用時間序列數據，樣本期間為1990-2011年，共計22年。數據來自《上海統計年鑒》(1990-2011)、《中國統計年鑒》(1990-2011)、《中國統計摘要》(1990-2011)和《中國城市統計年鑒》(1990-2011)。

四、模型和實證分析

老年人口撫養比和實際人均GDP都與實際居民人均儲蓄余額同方向變化，篇幅所限，本文僅以實際人均GDP為例來說明。由圖1可見，隨著實際人均GDP升高，實際居民人均儲蓄余額呈增加態勢，兩組數據同方向變化，這說明人均GDP確實是影響人均儲蓄余額的一個重要因素。

圖1 上海實際居民人均儲蓄余額與實際人均GDP隨時間變化

由圖2可知，一年期存款名義年利率與實際居民人居儲蓄余額隨時間反方向變化。隨著一年期存款名義年利率降低，居民人均儲蓄余額反而增加。

圖2 上海實際居民人均儲蓄余額與一年期存款名義年利率隨時間變化

(一)建立模型

多元對數模型的一個特性是:斜率Bn度量了Y對X的彈性，即X的一個微小變動引起Y變動的百分比。本文是研究上海人口老齡化對儲蓄的影響程度，所以選擇多元對數模型。

多元對數模型的一般表達式是:

其中，Yi是因變量，Xni是自變量，B0，…，Bn是待估計的系數，μi是隨機誤差項。故本文計量模型設定如下:

其中，savings為上海實際居民人均儲蓄余額，ratio為上海老年人口撫養比，GDP為上海實際人均GDP，r為一年期存款名義年利率，μi是隨機誤差項，下標i為年份。

表1 OLS估計結果

由表1，利率和老年人口撫養比的估計結果在統計上不顯著，推測可能是存在多重共線性的原因所致。接下來采用輔助回歸方法檢驗多重共線性，用每個變量對其他變量做回歸。

表2 輔助回歸R2的顯著性

從表2可以看出，每個變量都與其它變量存在共線性，其中，利率與其他變量的共線性最顯著。

利率自變量不顯著的原因有可能是由以下因素造成的:

首先，現代利率是否影響儲蓄，關鍵看利率的變化是否影響了決定個人消費及儲蓄行為的永久收入或生命期內的收入。當利率變化以后，財富價值與財富收益因之發生的變化是相反的。利率的上升有財富價值下降和財富收益增加兩個結果。在某個特定的經濟、社會環境中，利率上升會使財富價值下降幅度大于財富收益上升幅度，于是有儲蓄的增加;在另外一個特定的環境下，利率上升可能會有財富價值下降幅度小于財富收益上升幅度，于是有儲蓄的下降。但若二者變化的幅度相當，儲蓄會不升也不降。

其次，對居民儲蓄影響大的是實際利率，而本模型使用的是名義利率，不能準確真實地反映居民儲蓄的實際收益率。

再次，中國的利率不是完全市場化的，為了有利于經濟的高速增長，中國政府對利率水平有較強的控制和干預。并且，中國消費者都是極度風險厭惡者，人們的儲蓄行為并不隨利率的變化而變化。

所以，我們將利率這一變量刪除，利用其余變量重新進行回歸分析。

(二)刪除利率變量后的參數估計結果

表3 刪除利率變量后的估計結果

從回歸的結果來看，R2值為0.978，修正R2值為0.973，F檢驗統計量在1%的水平下顯著，說明模型的設定是合理的。

Durbin-Watson檢驗統計量的值為1.757。根據D-W表，對于n=22，k=2，在5%的顯著水平下，dL=1.147，dU=1.541。由于dU 〈d〈4-dU，不存在正自相關或者負自相關。

對于異方差問題，我們采用Newey-West(1987)的方法〔9〕，在表 3中給出 Newey-West Heteroskedasticity and Autocorrelation Consistent(Newey-West HAC)方法的估計標準誤。

由表3，上海老年人口撫養比的回歸系數為0.431，并且在10%的水平下顯著，說明上海人口老齡化程度與實際居民人均儲蓄余額之間是正相關關系。在實際人均GDP不變的情況下，老年人口撫養比增加或減少，人均儲蓄余額也隨之增加或減少。上海老年人口撫養比每增加1個百分點，上海居民人均儲蓄余額增加0.431個百分點。這與上?，F階段居民高儲蓄的事實是相符的，也證實了中國的高儲蓄是人口老齡化條件下個體的理性選擇。人們基于退休后能維持正常消費水平的需要，會在勞動年齡階段增加儲蓄減少消費，進而提高居民儲蓄率水平。

上海實際人均GDP的回歸系數為1.510，并且在1%的水平下顯著，說明實際人均GDP與實際居民人均儲蓄余額之間是正相關關系。在上海老年人口撫養比不變的情況下，實際人均GDP增加，儲蓄額也將增加;實際人均GDP減少，儲蓄額將降低。實際人均GDP每增加1個百分點，上海居民人均儲蓄余額增加1.51個百分點。隨著經濟的發展，實際人均GDP呈不斷增加的趨勢，儲蓄額必然也會隨之增加。

五、結論和政策建議

本文的實證研究表明，老年人口撫養比和實際人均GDP都對上海的居民儲蓄具有顯著正向影響，而利率對居民儲蓄的影響不大。隨著人口老齡化趨勢的快速發展，必然面臨養老體系的財務可持續發展問題，進而對人們的養老觀念和養老方式產生較大的影響。人們采取為養老而儲蓄的行為，使上海的居民儲蓄額不斷提高。

本文的政策建議如下:

1.運用非利率調節手段刺激消費。根據上述分析，我國尚不存在利率對儲蓄的顯著正效應，用利率變動調節居民儲蓄和消費的做法缺乏實證檢驗的依據。因此，應考慮運用其它手段刺激消費。例如，增加消費信貸，有助于降低儲蓄剛性并提高儲蓄中投資的成分;又或者提高居民對未來收入的預期，因為GDP增長已成為影響我國居民消費及儲蓄的主要因素。

2.政府應加強消費引導。隨著少年人口的下降和老年人口的增加，居民的消費結構也會發生變化，用于消費生產性的消費將下降，而用非生產性的消費會上升，從宏觀政策的制定上看，要對居民消費給予引導。

3.加快調整產業結構。隨著人口老齡化，老年人口的比重越來越大，一些銀色產業應該給予更多的關注和投入，實現資源的最優化配置。

4.加強養老金制度建設。通過吸收其他國家的經驗和教訓，選擇適合中國國情的養老保障模式，建立覆蓋全社會的基本社會養老保障體系，使養老保障制度由現收現付制向完全個人積累制方向過渡。

〔1〕董麗霞，趙文哲.人口結構與儲蓄率:基于內生人口結構的研究〔J〕.金融研究，2011，(3).

〔2〕王剛.人口老齡化對居民儲蓄的影響分析〔J〕.經濟問題探索，2006，(9).

〔3〕常馨，梅秀花.中國人口老齡化問題的研究〔J〕.遼寧經濟，2011，(1).

〔4〕王森.中國人口老齡化對居民儲蓄率影響的定量分析〔J〕.中國人口科學，2010，(1).

〔5〕袁志剛，宋錚.人口年齡結構、養老保險制度與最優儲蓄率〔J〕.經濟研究，2000，(11).

〔6〕Horioka，C.Y.，Wan J.，The Determinants of Household Saving in China:A Dynamic Panel Analysis of Provincial Data〔J〕.Journal of Money Credit and Banking，2007，39(8):2077-2096.

〔7〕Wakabayashi，M.，MacKellar，L.，Demographic Trends and Household Saving in China〔R〕.Schlossplatz:Interim Reports on work of the International Institute for Applied Systems Analysis，1999:1-16.

〔8〕孫蕾.臺灣人口老齡化的區域差異研究——基于各縣市面板數據的實證分析〔J〕.臺灣研究集刊，2012，(4).

〔9〕Newey，W.K.，West，K.D.，A Simple，Positive Semi-Definite，Heteroskedasticity and Autocorrelation Consistent Covariance Matrix〔J〕.Econometrica，1987，55(3):703-708.