平衡暫未打破

楊紹華

基本面較為平穩，市場情緒向好，但流動性仍有隱憂，市場總體維持平衡狀態，主題活躍的局面仍將持續。

短期經濟的系統性風險預期有所改善，7月工業增加值等經濟數據出現階段性回暖，官方制造業PMI為50.3%，環比微升0.2個百分點，超出市場預期， 8月份匯豐PMI預覽值反彈至50.1，創近4個月新高，經濟預期改善。流動性問題近期成為焦點，央行時隔5個多月重啟逆回購，持續的逆回購操作使得短期流動性層面的擔憂有所緩解，但央行目前可能還無意引導利率快速下行，維持資金面“緊平衡”的意圖未變。政策方面，管理層頻發“穩增長”信號，城市軌道交通、鐵路投資加速；上海自貿區獲批，引發投資者對于改革的進一步熱情和期待。

國際方面，市場對于美國QE退出預期進一步升溫，9月份可能開始縮減QE規模成為普遍預期。在此影響下，國際資金紛紛抽離新興市場，致使亞太地區股市又鬧“錢荒”，主要股市、匯市全線急挫。在此過程中，中國經濟在新興市場國家中表現相對較好。敘利亞局勢惡化，大宗商品價格走低，石油、黃金上漲。

在市場層面，相應的，在經濟復蘇預期的支撐下，市場表現較活躍，熱點頻出。8月份上證綜指小幅反彈5.25%，但各類主題盛行。行業方面，交運、商貿等板塊在自貿區主題概念炒作下本月漲幅驚人。伴隨著中報業績的公布，前期強勢的部分電子、醫藥、環保股出現明顯回調。從股票市場內部流動性看，存量博弈格局未變，“炒地圖”對創業板的資金形成了虹吸效應，“偽成長”正在進行風險溢價的上修。

短期經濟復蘇預期難以證偽，經濟復蘇仍是主流預期。8月份匯豐PMI預覽值等先行指標反彈至50.1，中采PMI回升至51，創16個月新高，加上2012年8月份基數還沒有起來，9月初公布的工業增加值等數據仍然值得期待，有助于短期內支撐市場底部。但是，投資者對于中長期經濟的看法仍然較為謹慎，即使經濟企穩，也是弱復蘇而非強復蘇，特別是在2012年四季度經濟基數較高的情況下，經濟增速還可能下行。較為謹慎的中長期經濟預期，至少給市場搭建了一個較為結實的底部，中長期看，市場大幅下跌的概率在減小。從業績來看，中報增速較一季度有所企穩，但創業板業績分化嚴重，三季報依然可能成為“偽成長”股票繞不過去的坎。

十八屆三中全會確定11月份召開，很多投資者認為開會之前市場相對安全，可以積極尋找主題性投資機會。從歷史上來看，重要會議前“維穩行情”多有表現，但是似乎難以改變市場的中長期趨勢。目前改革預期已經開始逐漸發力，同時由于 “維穩預期”，在會議召開之前能夠一定程度上支撐市場情緒，市場依然會較為活躍。

現在市場擔憂的是，如果9月份QE真的開始退出，疊加9月末的季末資金緊張可能會對流動性造成較大沖擊，同時薩默斯退出美聯儲主席競選也從側面為QE超預期提前退出提供安全墊。但我們認為市場預期較為充分，而監管部門也將有所準備，6月末那樣的資金緊張局面難以重現。

基本面較為平穩，市場情緒向好，但流動性仍有隱憂，市場總體維持平衡狀態，主題活躍的局面仍將持續。除了上海自貿區以外，建議投資者關注即將有諸多新品發布的可穿戴式設備以及三中全會前后有望出臺、但目前股價還未充分反映的以“改革”為主線的主題性投資機會，包括土改、天然氣產業鏈、期貨、國企治理改善、養老產業和醫院投資等方向。往后看，近期固定資產投資明顯加速的細分行業的上游企業也值得關注。

未來打破平衡的因素可能包括：四季度經濟數據出臺、三季報業績公布、QE退出時間表明確、改革預期明朗、IPO重啟等。從中期看，三季度業績低于預期可能是大部分“偽成長”股難逃的命運，而當“偽成長”完成風險溢價上修之后，主板也就慢慢變得不那么悲觀。

作者為申銀萬國證券研究所證券分析師