自貿不是港口航運股的春天

楊現華

8月30日，國務院正式批準設立上海自貿區。未來外商投資的自由度將更大，這也是上海自由貿易試驗區與國際接軌的第一步。

在上海自貿區獲批之前，獲得“風聲”的相關個股早已經開始飆升。上港集團（600018.SH）從8月23日起連續拉出6個漲停板，12個交易日內10次漲停；截至9月13日的16個交易日內，上港集團漲幅達到155%。

此外，外高橋（600648.SH）也是連續11個交易日漲停；華貿物流（603128.SH）在20個交易日內上漲了1.86倍；即使漲幅較小的中海集運（601866.SH），15個交易日內漲幅也超過了70%。最近一個月以來，Wind上海自貿區指數上漲了1.17倍，而同期上證指數漲幅只有8.96%。

除了“高燒不退”的上海自貿區，被視為全球航運業晴雨表的BDI指數（波羅的海干散貨指數）進入9月份以來連續大漲，也成為港口航運企業股價上漲的催化劑之一。8月份BDI指數還在1000點附近徘徊，可進入9月份僅10個交易日便飆漲至1636點，并創近20個月的最高紀錄。

進入三季度以來，上海自貿區政策的逐漸明朗點燃了市場對相關概念股的炒作熱情。但從目前航運市場表現來看，相關企業全年能否盈利都不樂觀，僅僅一個自貿區概念究竟能給相關企業帶來多少利好更是不得而知。

對于自貿區給上港集團帶來的好處，瑞銀證券分析師饒呈方認為有三點：如果實施15%的所得稅試點，則可能增厚上港業績約7%；長期來看有望提升上港的箱量增長空間；或帶來上港相關土地價格升值。在這三點中，所得稅政策立竿見影，貨物吞吐量和土地變現則無法考量。

但是，上港集團的業績并沒有股價表現得那么優異。2013年上半年，公司完成貨物吞吐量2.68億噸，同比增長6.9%；其中，集裝箱吞吐量完成1632.6萬標準箱，同比僅微增2.9%。

按照此前發布的《上海市海洋發展“十二五”規劃》發展目標，到2015年上海港貨物吞吐量將保持在6.5億噸左右，集裝箱吞吐量增至3300萬標準箱。

自2010年集裝箱吞吐量躍居世界第一以來，上海港的貨物吞吐量增速逐年降低。

2010-2012年，上港集團貨物吞吐量分別為4.28億噸、4.84億噸、5.02億噸，同比增速從17.4%一路降至13.1%和3.7%；完成集裝箱吞吐量分別為2906.9萬標準箱、3173.9萬標準箱、3252.9萬標準箱，同比增速更是從16.3%分別降至9.2%和2.5%

上述增速是在上海港保稅區已經實施多年情況下實現的增長，相對于傳統的自由貿易區，目前規劃的上海自貿區更多地帶有試驗的性質。

“不能以過去的業績來衡量現在的股價，畢竟股價反映的是未來的預期，但現在就說上海自貿區能給上港集團帶來質的變化，恐怕為時尚早。”一位券商研究員表示，上海自貿區顯然會給公司帶來貨物吞吐量、稅收等方面的積極變化，但會在多大程度上影響公司業績還需要時間考量。

“上海自貿區建設的目的包括完善自由貿易功能，更重要的是試點投資和金融的自由化。”申銀萬國分析師李慧勇指出。可以預期的是，利率市場化、匯率市場化、金融市場產品創新、離岸業務、金融業對外開放以及內資外投和外資內投等可能在上海自貿區優先進行試點。

自由貿易試驗區與國內保稅區、出口加工區、保稅物流園區等的區別在于更優惠的政策，在出口加工區已經實行零部件免關稅的情況下，金融領域的試點無疑最惹人關注，包括開放人民幣資本項目、構建離岸中心等最為市場所期待。

“長遠來看，自貿區將是上海建設金融、航運、貿易、經濟中心的重要窗口。上港集團主要受益于實體貨量的增長和費率的提升，不太可能出現爆發性增長。”招商證券明確表示，上港集團現有集裝箱港口吞吐能力增長空間已較為有限（約10%），貨量提升面臨天花板。李慧勇還表示，短期受自貿區概念炒作影響，公司估值偏高，安全邊際不足。