管理層討論與分析中前瞻性信息披露研究

■馬啟昀 新疆財經大學

一、管理層討論與分析中前瞻性信息的理論評述

管理層討論與分析是上市公司年度報告中敘述性信息披露的核心內容。現在仍在年度報告的董事會報告中進行披露，沒有被單獨列示。其報告目的主要是通過管理層對公司報告期內的經營狀況進行分析，闡述其可能影響公司經營業績的主要原因并對公司未來的發展趨勢進行前瞻性預測，并為投資者的投資決策提供有用的信息。其中董事會新年度的經營計劃和新年度盈利預測都屬于前瞻性信息。

現有文獻大多對管理層討論與分析的質量進行研究，單獨對上市公司年報管理層討論與分析中前瞻性信息披露的研究較少。本文認為其中前瞻性信息的披露質量受到許多因素的影響，會對投資者產生影響。文章通過分析上市公司披露的前瞻性信息，尋找出可能導致其信息披露水平低的原因，并提出可能提高管理層討論與分析中前瞻性信息披露水平的一些建議。

二、管理層討論與分析中前瞻性信息披露質量低的主要原因

1.會計與審計制度建設不健全

目前，我國的會計與審計制度尚不健全，公司管理層可以利用會計與審計制度兩者之間內容上不能互補的缺陷，為使公司能夠在政治上獲取好處或在籌資方面更容易得到投資者的資金等方面的原因而操縱財務報告業績。研究表明，上市公司的管理者是理性的主動決策者，他們可以主動選擇披露或不披露某些信息，做出或不做出前瞻性信息披露。企業為了降低自己的融資成本，減少預期的法律成本和規避風險等，會選擇是否披露前瞻性信息。

2.激烈的市場競爭力壓力

俗話說知己知彼，百戰不殆。在激烈的市場競爭中，管理者掌握的有效信息越多，對公司的發展戰略做出正確的決策的可能性越大。信息披露與公司業績表現的實證研究結論表明一些上市公司管理層選擇不披露“好消息”，而另一些上市公司則選擇披露“壞消息”（Dye，1985；Skinner，1994）。研究表明產品市場競爭是公司管理層在做出信息披露決策時的一個重要考慮因素。研究表明，正在快速發展的成長型企業較少的披露有關戰略方面的前瞻性信息，如對下年度的經營計劃進行披露的內容都比較少。主要是因為害怕過多的戰略信息披露會使競爭對手對其作出不利的經營戰略決策，從而降低了產品市場的競爭優勢。

3.法律機制對MD&A中前瞻性信息披露激勵力度不足

選擇性的披露公司的前瞻性信息，可以降低公司的外部融資成本。Clarkson et al（1999）研究發現公司規模、外部融資活動、下一年度利好的公司業績表現和披露媒體等因素與MD&A信息披露質量有關系。目前，我國對上市公司年報管理層討論與分析中是否披露前瞻性信息沒有明確的要求，也沒有對其披露的質量進行考核，更別說相應的懲罰和激勵措施了。這樣方便了上市公司利用這一法律漏洞只披露對公司有利的消息。

三、對提高我國年報中MD&A的前瞻性信息水平的一點建議

1.完善我國會計與審計制度

提高審計師的獨立性。在我國有一些審計師受到上市公司高層人員的賄賂，在審計上市公司披露的一些信息時做出的評價并不是客觀可靠的，影響了上市公司年報中前瞻性信息的披露水平。因此加強審計師的獨立性能夠提高前瞻性信息披露的有效性。由于公司內部管理人員比外部公眾擁有更多關于公司的信息，我們可以通過完善會計與審計制度，讓公司管理層更愿意在公司經營狀況發生變化時將公司的會計決策及其他信息與外部公眾交流溝通，從而提高MD&A中前瞻性信息的披露水平。

2.根據企業的不同成長時期制定不同的MD&A前瞻性信息披露要求

上市公司為了保護自己的利益，對前瞻性信息進行有選擇性的披露是合乎常理的。上市公司在產品市場激烈的競爭壓力下，根據自己的需要對MD&A中前瞻性信息披露的行為也是有所不同的。因此，證監部門應該根據的上市公司不同的發展階段對其實行不同的前瞻性信息披露要求，如對于成長型的企業要適當的降低其對前瞻性信息披露的要求。這樣既能滿足投資者對上市公司信息需求的需要，也能保護一些正在成長中的企業。

3.加大懲罰和激勵力度

對于一些成長型企業的保護并不代表可以隨意發布前瞻性信息，我國法律應該嚴懲那些為了私利而在年報中發布虛假信息的上市公司進行嚴厲的懲罰，并實施民事責任賠償制度，保護投資者利益不受侵犯。同時，對于那些積極并能夠準確披露前瞻性預測信息的企業，政府有必要從政策上給與一定的支持，鼓勵上市公司去披露前瞻性信息，并帶動其他的企業發布前瞻性信息，從而提高管理層討論與分析中前瞻性信息的披露水平。

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