“錢荒”背后政策意圖：讓資金進入實體經濟

王 梅

（昆明市五華區農村信用合作聯社，云南 昆明650000）

今年六月，中國貨幣市場出現了罕見的一幕：銀行“求錢若渴”，央行不為所動，銀行間市場同業拆借利率全線飆升，6月20日隔夜及7天同業拆借利率分別創下歷史新高；而交易所資金利率更是瘋狂，隔夜資金利率一度高達30%的天價，緊張程度超過2008年的金融危機。

雖然6月份的“錢荒”年年都有，但今年尤其嚴重，許多金融機構人士表示，當前資金緊缺的狀況的確是有史以來最嚴重的，甚至是空前慘烈的資金局面。然而，我們也注意到了中央的“淡定”，央行并沒有選擇像以往一樣，在市場流動性緊張的時候施以援手，管理層堅持不放水的態度似乎更堅決。是誰導演了這場中國式“錢荒”，又是誰在這場災難中成為受益者，值得我們來探討研究一番。

一、克強總理新政導向

Likonomics（李克強經濟學），這一由巴克萊銀行創造出來的英文新單詞近期備受中國熱議，巴克萊銀行將克強經濟學的內容概括為三大支柱：不出臺刺激措施、去杠桿化和結構性改革。

首先，從不出臺刺激政策來看，官方顯然承受了不小壓力。目前中國經濟明顯處于下行趨勢，從中長期來看，中國經濟難以保持8%增長已成為業界共識，未來十年潛在增長率區間可能是5%到6%區間甚至更低。這一數字今天看起來似乎不可思議，但從高速增長到減速增長更符合經濟學的重力法則，曾經如日中天的日本經濟也曾經歷這一階段，先減速到5%，然后是不足1%。不刺激確實是李克強新政的亮點之一，近期他再度喊話“激活財政存量資金”，或也暗示對大手筆刺激的謹慎，具體措施仍舊有待觀察。中共十八大之前，不少觀察家預料新一屆政府上臺后會迅速出臺刺激作為“政策禮包”。這一期待后來逐步落空，無論時間點還是經濟效果上，顯然新一屆政府需要和以往政策有所切割，不太可能很快出手大規模的刺激計劃。

其次，去杠桿也是最近熱門詞匯，這也源自李克強對于“要通過激活貨幣信貸存量支持實體經濟發展”、“優化金融資源配置，用好增量、盤活存量”等看法的衍生。如果說不刺激更多表現為財政政策領域，而去杠桿則更多體現在貨幣政策之上，近期“錢荒”可謂其中典型代表。

中國經濟杠桿過高，未來存在進一步的產能過剩弊端。官方希望主動去杠桿不無道理，去杠桿的方向正確，但是這一目標能否實現還是未定之數，但至少難以通過一廂情愿地擠壓銀行間市場可以獲得。

最后，來看結構性改革，這也是不出臺刺激與去杠桿的疊加之后必然指向。李克強去年年末呼吁“改革還是最大的紅利”，為他贏得不少加分。回顧中國三十年經濟增長，改革可謂核心動力，其效應超過人口紅利、加入WTO等因素。問題在于，當改革由淺水區步入深水區之后，也意味著容易的路都走完了，留給中國的時間卻又倍加緊急。改革可謂民間近年最大的呼聲，這或許反襯出改革的動力不足、阻力過大。

從“不刺激、去杠桿、結構性改革”三方面來看，解決方案難言定型。的確，從李克強對于經濟形勢的諸多判斷而言，他對于中國經濟產能過剩、行政管制過多、財政金融領域風險隱憂巨大等因素有清晰認識。歷史總是殘忍而公正的，最終能讓李克強經濟學得到定義和承認的標桿，并非來自問題診斷，而是其施政成果。

二、央行按兵不動：“錢荒”的最后推手

對于資本流出造成流動性短缺，央行本可以通過公開市場操作來緩解，而此前在大多數情形下，央行也確實是如此操作的。而近期，央行面對銀行資金面緊缺不僅沒有出手，反而分別于6月18日、20日兩度發行20億央票回籠資金。如此看來，央行任由同業拆借利率飆升而坐視不管，實屬刻意而為。

結合政策層面的相關因素，決策層早已對當前流動性并未進入實體經濟的局面表示堪憂，并試圖引導流動性走向。央行顯然承接了上層的意圖，收緊流動性意在防范金融風險和引導資金進入實體經濟，畢竟當前影子銀行發展過快，銀行大量資金從表內轉移出表外，加大了銀行系統風險。

央行對資金饑渴的銀行堅持不放水的信號是：頂住壓力、盤活資金，推進利率市場化，放開民營銀行的限制。目的是要用市場上的錢解決問題，央行認為，過去發行的貨幣已經很多，市場上的存量貨幣是巨大的，關鍵是盤活，提高周轉效率，要鼓勵民間資本與金融機構重組改造，探索設立自擔風險的民營銀行，也就是讓民間的錢成為金融的一部分。

三、救贖實體經濟：“錢荒”折射政策意向

把此次“錢荒”定義為“金融恐慌”更為恰當，目前中國經濟發展模式走入了極端的困境，實體經濟出現冰火兩重天的罕見格局。一方面，民營經濟體找不到投資方向，投資無門，轉而把大量的現金投資于金融體系和理財產品，導致了金融體系信用盲目擴張；而另一方面，十八大前后新上任的地方官員卻干勁沖天，對項目融資表現出火一般的熱情，他們所依賴的融資渠道主要是正規的金融中介機構，包括銀行、信托、債券市場等。其實，銀行也“不差錢”，因為金融機構的錢并沒有放在實體經濟中，而是放在別的地方，比如說房地產，或是放在投資中，或是借貸了現在收不回來。

差錢的其實是實體經濟，尤其是中小企業。從投資數據上看，房地產和基礎設施建設依然是上半年拉動投資的主要動力。前五個月，房地產投資增速為20.6%，比去年同期高兩個百分點。而代表生產類企業增長的工業投資增速卻在不斷走低。有些銀行寧愿追著城投公司貸款，都不愿意給生產類的企業貸款。目前實體經濟不振，很多企業效益也不好，還不如將錢投給城投公司，因為這可以算是準政府債務，一般不會出現問題。危險的是，這些領域的信貸風險正在積聚。地方政府和企業部門的負債率在最近幾年的信貸高速增長中都出現了大幅的攀升。一場中國式“錢荒”仍未散去，如果堅持增量投資刺激的思路，中國的“雷曼時刻”一定會到來。

在本輪“錢荒”中，央行沒出手救市，看似是一種消極行為，這背后是中央“用好增量、盤活存量”的決心，將“錢荒”推至頂點的最后一股力量是中央政府的意志，反映了新一屆政府應對金融風險隱患的強硬姿態。

從一定意義上講，這是政策的主動調控，而不是等到泡沫破裂后的被動調整，將有利于維護金融穩定，也有利于改變房地產和地方政府融資平臺占用太多資金，擠壓實體經濟的狀況。當前，我國經濟金融運行總體平穩，但仍面臨不少困難和挑戰；全球經濟有所好轉，但形勢依然錯綜復雜。隨著美國經濟的穩步回升，美聯儲量化寬松貨幣政策退出的腳步漸行漸近，全球經濟去杠桿化過程開始加速，此時我國央行頂住壓力“不放水”，傳遞出停止以貨幣擴張刺激經濟的信號，雖沒有邁出向金融機構救市的一步，但卻邁出了向實體經濟救贖的一步。

政府的用意正是力圖以金融之手，通過市場的調節讓資金流向最該去的地方，科技型企業、保障房、經濟適用房、文化創意產業、小微企業等，恢復經濟結構平衡，讓金融更有力地支持實體經濟，實現中國經濟升級版的目標。