銀行理財產品發展的內在動力機制與風險管控研究

一、銀行理財產品快速發展的內在動力

自2005年以來，中國銀行業的理財產品發行規模保持了引人注目的快速增長，目前，銀行理財產品作為當前金融市場上重要的資產管理工具之一，其市場募資規模超過了證券投資基金（3.6萬億）、信托產品（約7萬億）和券商集合理財產品（近萬億）等的募資規模，已經成為中國資產管理市場上關鍵性的組成部分之一。

既然銀行理財產品獲得了如此快速的發展，那么，這種發展必然是在符合金融市場發展趨勢的內在動力推動下才可能形成的，只有把握整個金融結構演變趨勢下銀行理財產品發展的內在動力，才可以更好地評價銀行理財產品的現狀，針對性地采取相關的風險監管措施，引導市場健康發展。

總體來說，當前銀行理財產品的興起和迅速壯大，是中國利率市場化穩步推進、貨幣信貸政策總體偏緊、流動性監管趨嚴等條件下，商業銀行順應融資多元化和客戶資產管理需求而進行的一種創新行為。從整個金融結構演變的角度看，這種更為市場化的創新是符合金融市場發展的總體趨勢的，在理財市場發展中存在的這樣那樣的問題，可以說主要還是金融市場發展中的問題，通過相應的市場和監管制度的完善，是可以更好地引導其發展的。

首先，從金融結構演變的趨勢看，在銀行存貸款占據主導地位的市場環境下推進直接融資和融資結構多元化、以及居民資產配置結構的多元化，就必然表現為商業銀行體系中占據主導地位的傳統的存貸款以不同的形式轉換為多種金融工具的過程，銀行理財產品可以說是這種轉換過程中的表現形式之一。可以預計，隨著金融市場的發展，還會有更多其他形式的金融產品涌現出來。

其次，銀行理財產品的發展，在客觀上推動了金融市場規模的擴張，以市場力量部分矯正了不同金融市場的子市場之間因為監管限制等帶來的市場分割，例如銀行理財資金通過注入貨幣市場、債券市場等，成為這些金融市場的活躍參與者之一，其跨市場的資金籌集和運用也強化了不同金融市場的子市場之間的互動，增加了相關金融市場的流動性和市場深度，同時，一些金融創新形式本身就蘊含著金融市場的創新需求，例如一些銀行理財及其相關產品往往可以視為資產證券化的雛形，如果對其進行適當的引導并完善相關法規，也可以成為具有中國特色的資產證券化的發展路徑之一。

第三，銀行理財產品的發展部分反映了銀行在利率市場化和流動性管理壓力下的應對努力。在利率市場化平穩推進的環境下，雖然利率市場化已經取得了長足的進展，但是依然對存貸款利率保持了一定的管制措施，例如銀行存款利率最高可上浮到基準利率的1.1倍，則目前一年期存款利率可上浮到3.3%，而理財產品目前的年化收益率多數在4%到5%之間，對客戶資金的吸引力相應提升；而不同期限的銀行理財產品、尤其是開放式和滾動型的理財產品在銀行表外形成了市場化程度更高的收益率曲線，在現有監管條件下能成為推動利率市場化發展的動力之一。這也使得存貸款利率還存在一定管制的商業銀行能逐步提升產品定價能力，為在利率市場化環境下的經營和競爭積累經驗。

同時，銀行理財產品的發展還可以為銀行的流動性管理提供靈活的工具。發行理財產品能為銀行提供類似儲蓄存款的流動性，銀行擁有配置理財資金投向和期限的更大的主動權，這為銀行強化流動性管理創造了一定空間，因而在存貸比等時點流動性監管指標約束下，發行理財產品成為一些銀行進行流動性管理的重要選擇之一。

第四，投資者的多元化資產管理需求是銀行理財產品發展的來自客戶角度的重要推動力之一。銀行理財產品一般而言預期收益率相較存款更高、投資風險相較股市更小，可以說補充了低收益低風險的銀行存款和高收益高風險的股票投資之間的投資工具譜系的部分空白，因而具有廣泛的市場需求基礎，而且投資門檻較低，自然成為不少銀行客戶投資者進行資產管理的重要選擇之一。

因此，只有在清晰把握銀行理財產品發展內在動力的前提下，我們才能更好地把握理財產品發展的大趨勢，客觀評估這一大的發展趨勢下銀行理財產品發展中存在的問題，并且針對性地采取相應的完善措施，以推動理財產品的健康發展。

二、銀行理財產品市場的整體風險分析

雖然說銀行理財產品的發展具有廣泛的推動力，但是，近年來的快速發展同樣不可避免地存在一定的風險隱患，雖然從總體上看，銀行理財產品的風險可控，但是一些重要環節和領域的風險不容忽視，需要及時采取措施進行完善，以更好地促進理財市場的發展。根據《中國銀行家調查報告2012》的調查現實，有五成左右的銀行家對理財產品形成的表外資產影響、投資標的的信用風險和市場風險、盲目承諾收益的問題而引發的聲譽風險等表示關注。

從總體上說，當前銀行理財產品市場的運行是健康、風險可控的，短期內也不具備引發銀行體系系統性風險的可能。僅僅從量級規模上來看，根據2012年11月的數據測算，銀行理財資產余額規模為7.61萬億元，只占同期銀行業資產規模127.07萬億元的6%。同時，對于銀行理財產品市場發展中的問題，需要積極正視，應本著“宜疏不宜堵”的原則，識別其內在的市場邏輯，在符合金融市場運行規律的前提下進行規范和引導，提高銀行理財產品市場發展過程中的運作穩定性和信息透明度。目前對這些問題的討論大致集中在明確理財產品的法律關系、期限錯配、資金池產品的安全性和透明度、表內表外風險傳導、監管套利等方面。只有明確理財產品中不同主體的法律關系，才能夠給予不同主體以清醒的風險收益預期，這是一個影響到銀行理財產品以及整個資產管理市場的重要課題。除此之外，還有如下技術性的問題也值得關注。

（一）滾動發行期限錯配中可能存在的流動性風險

一方面在負債資源競爭激烈、流動性壓力加大的行業環境下，商業銀行的理財產品呈現“短期化”趨勢。如2012年第二季度新發行的銀行理財產品中，期限為1至3個月的短期產品占比接近六成，1年期以內的產品合計占比高達97.89%。另一方面，銀行在理財資金投向方面為了追求較高收益和穩定的資產配置，又不得不拉長投資期限，如投資期限長達五六年的城投債等。這就導致資金來源和投資標的之間出現期限錯配。當然，合理管理期限錯配以獲得收益是金融市場投資中經常面對的課題，只是這種期限錯配需要控制在合理的范圍內，并且要有清晰的信息披露以給予市場穩定的預期，以防止產品運作中出現流動性風險，特別是部分銀行采取“發新還舊、滾動發行”的形式來應對期限錯配導致的流動性壓力，可能會掩蓋其中的流動性風險壓力。

總體上說，存在一定的期限錯配并不必然引發銀行理財產品的流動性風險爆發。事實上，據統計，當前90%以上的理財資金投向的期限都在5年以內，基本與傳統的銀行貸款業務相當，并沒有出現明顯的資金長期錯配。而且中國的理財產品多來自銀行企業或個人客戶的自有資金，不存在歐美影子銀行那樣對基礎資產重復抵押、多重包裝銷售的高杠桿操作，因而只要銀行理財產品有真實的投資標的、投資收益能覆蓋發行成本且資產組合的期限管理措施得當，則銀行理財產品由期限錯配引發的流動性風險就是可控的。這與缺乏實質性投資收益支撐的“龐氏騙局”有著根本的區別，同時這也提出了強化流動性風險管理的現實任務。

（二）資金池類產品的信息不透明和資產安全風險

如果商業銀行的資金池類理財產品采用“滾動發售、集合運作、期限錯配”的方式進行管理，不同的理財產品資金投入一個混合的資金池進行統一投資調度。因而資金池類理財產品往往無法真正做到“分賬經營”，對每一產品組合的信息披露是不足的，資金有可能投向房地產、平臺貸款等高風險領域，這使得投資者和監管者都難以跟蹤和判定單個產品的具體投向、投資損益、風險暴露等，理財產品的獨立性、透明性不足；而且集合運作的模式打通了不同產品之間天然的防火墻，部分高風險理財產品一旦出現大幅虧損導致違約，容易引起客戶對整個資金池運作安全性的質疑，甚至導致集中贖回、無法繼續滾動發行新產品等市場沖擊。

（三）銀行表外業務風險可能向表內傳導

首先，在理財產品法律關系不清醒的條件下，表外理財產品可能成為銀行隱形的表內債務。其次，以保本型理財產品和結構性存款為代表的銀行表內理財產品對銀行存款的貢獻度在部分銀行已達到30%左右。表內理財產品實際上具備了銀行的信用背書。此外，表外理財產品的發行也會導致表內資產負債結構的變化。理財資金有很大部分是來自于銀行個人和企業客戶存款的，因而理財產品在減少銀行存款總量的同時，也使得負債結構發生變化，如減少了儲蓄存款或定期存款、活期存款規模大幅波動等，這對商業銀行整體的資產負債管理提出新的要求。總之，銀行理財產品導致的資金表外循環的現實格局，需要商業銀行注意評估并隔離表外業務風險，在現有環境下需要將表外資產與表內資產一并納入風險管理體系。

（四）銀行理財產品的部分監管套利功能與監管指標的改進

從目前理財產品發展的動力看，銀行理財產品為投資者提供了新的備選投資渠道，但在負債資源競爭激烈、貸存比等流動性監管指標監管嚴格的環境下，一些銀行事實上在利用理財產品提供表外融資，通過發行短期理財產品完成月末、季末存貸比等監管指標“沖時點”的任務，使之成為調節監管指標的監管套利工具。在監管指標還沒有動態改進的環境下，這種套利沖動可能始終存在，在強化對這些活動的監管的同時，改進監管指標也是監管者面臨的新任務，例如當前淡化貸存比的約束應當基本具備了條件。

三、促進銀行理財產品市場穩健發展的措施

要防范銀行理財產品風險發生、保護投資者利益，從金融結構發展的趨勢看，重點是要在充分發揮市場機制的基礎上，進一步合理完善監管制度，強化風險約束和信息披露、明確各相關方的法律關系，規范銀行理財產品市場秩序，引導市場穩定健康地發展。

（一）監管機構：順應市場發展趨勢，完善監管制度

中國銀監會對理財產品的監管主要依據2005年9月頒布的《商業銀行個人理財業務管理暫行辦法》、《商業銀行個人理財業務風險管理指引》，2006年6月發布的《關于商業銀行開展個人理財業務風險提示的通知》，以及2011年10月9日正式公布《商業銀行理財產品銷售管理辦法》。從方向上看，未來還要進一步規范和強化對理財產品市場的監管職能，促使銀行理財產品做到“成本可算、風險可控、信息披露充分”。

一是強化信息披露，關注重點從銷售環節延伸到產品設計和兌付等環節。2011年10月頒布的《商業銀行理財產品銷售管理辦法》重點對銷售環節進行了監管規定，包括宣傳推介、銷售、辦理申購、贖回等行為。目前市場擔憂的銀行理財產品風險也大多集中在銷售環節，但究其根本，往往是理財產品本身的投資運作甚至產品設計就可能蘊含風險，因此，監管要求應當覆蓋到理財產品設計、銷售、投資、兌付等整個生命周期，如向前可延伸到理財產品的設計和準入，要求明確特定理財產品的資金投向和準入標準；向后可延伸到產品投資運作和退出，使得日常的投資管理、定期信息披露和本息兌付等都相對規范。

二是落實對不同類理財產品的分類管理、分賬經營。各種理財產品的投資規律和風險等級各有不同，適用于不同風險偏好的投資者。監管部門可以要求銀行對不同理財產品進行“分賬經營、分類管理”，尤其要對資產池中不同的產品組合進行分賬經營，防止不同投向、不同期限、不同風險的理財產品混入資產池進行集中運作，也要對固定收益和浮動收益這兩類理財產品實行分賬經營、分類管理。如對于浮動收益型理財產品執行“單筆清算制”，實現資金來源和投向“一對一”的對應關系，防范因產品信息不透明而產生風險隱患。

三是要鼓勵理財產品創新。對于有利于提高銀行資產管理能力、有利于居民財富的保值增值、有利于理財產品市場發展的產品創新，監管部門要引導和支持。如可適當擴大銀行理財產品的投資范圍到股市二級市場，穩步拓寬理財資金的投資渠道和獲利空間。又如理財產品可試點“基金化運作”，銀行定期公布產品單位凈值，并作為產品運行和分配收益的依據，以此來提升理財產品管理的規范化和透明度。

四是樹立宏觀審慎監管理念，關注理財產品發展與整個宏觀經濟波動的互動關系，在理財市場因為宏觀緊縮而帶來巨大理財產品需求時，需要綜合考慮理財產品發展的微觀和宏觀影響。

（二）商業銀行：在合理的法律責任范圍內提高透明度、規范性和風險管理能力

一是要明確銀行所要承擔的法律責任以及責任邊界。一方面要打破通常對銀行理財產品的“剛性兌付”預期，對應由客戶承擔的正常投資風險要根據合約對銀行予以免責。另一方面對確實由于銀行員工違規、銀行系統不穩定等原因導致客戶損失的，銀行要予以合理賠償。這樣，在明確銀行責任邊界的同時，也有利于形成投資者合理的風險理念和索償預期。

二是在理財產品營銷過程中貫徹“風險匹配”原則。在向客戶銷售理財產品之前嚴格執行客戶風險承受能力評估程序，向客戶說明并推薦與其風險承受能力相匹配的理財產品，真正做到“將適合的理財產品在適合的營業網點由適合的銷售人員銷售給適合的客戶”。

三是加強信息披露提高產品管理的信息透明度。在理財產品的管理運作中做到不同類別的產品組合、尤其是“資產池”中不同產品組合的分類管理、分賬經營，加強對資金投向構成、投資收益等關鍵信息的定期披露，在此基礎上逐步做到定期公布產品單位凈值的“類基金化管理”，并將凈值作為產品運行和最終分配收益的依據。

四是要完善對理財產品合作機構的管理。當前銀行代銷的信托、保險、基金、私募等的理財產品往往容易引發爭議，一個重要原因是銀行銷售人員在高額傭金利益（0.5%到3%不等）的誘惑下，違規代銷實際上并不具有合格資質的非銀行理財產品，也即所謂的“返傭”和“私單”現象。因而銀行一方面要制定理財產品合作機構的準入標準，保證銀行與具有一定資質和較強風險管理能力的機構開展合作。另一方面銀行要通過規范內部銷售渠道杜絕員工銷售“私單”的情形出現。

（三）消費者：教育和保護并舉

《中國銀行家調查報告2012》顯示，逾三成被調查對象認為在理財產品銷售過程中可能存在“投資者教育不到位，缺乏必要的風險承受能力”，以及銀行“未能在客戶分層基礎上匹配相應風險的產品”。從現實風險隱患分析也可以看出，一方面缺乏必要的投資者教育，另一方面在投資者合法權益保護方面也有缺陷，虛假宣傳、違規營銷高風險的非銀行理財產品現象時有發生。

因而，一方面要加強事先對投資者的投資風險意識教育，認識理財產品和儲蓄存款的區別，打破理財產品由銀行“剛性兌付”的錯誤預期；其次，要幫助投資者識別銀行理財產品的類別和風險。