對我國產融結合活動的分析與建議

當前，產業資本與金融資本的有機融合方興未艾。由于我國《商業銀行法》禁止銀行持有企業股權和金融領域的利潤率普遍高于實體經濟，產融結合主要表現為產業資本向金融領域滲透。從政策環境看，盡管監管部門對企業持有銀行股份仍存在一定限制，但產業資本進入金融領域的渠道總體暢通，民營資本進入金融領域的條件在逐步放寬；國有資產主管部門也在風險可控的前提下認可了產業資本進入金融領域。目前央企已成為產融結合活動的先行主力，民營龍頭企業也在迅速跟進。具體舉措包括設立財務公司、資產管理公司、投資公司，參股商業銀行、保險公司、證券公司、基金公司、信托公司、融資租賃公司和期貨經紀公司等。目前，產業資本已經進入了幾乎所有的金融行業。據國資委統計，至2011年底，國資委管理的中央企業中，已有59家企業擁有金融子企業。另據統計，在2,342家上市公司中，涉足參股金融業的就有133家，不少企業已經成為金融控股公司1金融控股公司是指在同一控制權下，完全或主要在銀行業、證券業、保險業中至少兩個不同的金融行業提供服務的公司。其主要有以下法律特征：金融控股公司是企業法人；集團聯合經營、法人分業經營；金融控股公司通過控股或其他控制方式實現對金融子公司的實際控制。依據資金來源，可分為三類：第一類是國務院直屬企業集團組建的金融控股公司；第二類是由大型國有銀行組建的金融控股公司；第三類是由產業集團建立的金融控股公司。本文主要指第三類。。

一、如何看待產融結合活動

1.產融結合發展具有必要性和合理性

客觀地看，產業資本進入金融領域，反映了經濟發展的內在需求，是企業應對市場化變化和競爭加劇的重要手段。在美、德、日等發達國家，產融結合已有上百年歷史，并與大型跨國企業的興起密不可分。

國際經驗表明，產融結合有很多積極效應：一是形成范圍經濟效應和協同效應。通過整合產業、金融領域的品牌、客戶、資金、人才、技術等資源，實現優勢互補，達到收入提升、財務改善、流程優化等效果。如依托企業客戶資源，發展金融增值服務，形成利潤新來源；國外汽車金融公司利潤占母公司的30%至50%左右。通過提供產業、金融等多種服務，也有助于穩定客戶。二是降低交易成本。通過產融結合，企業與銀行交易內部化，銀行客戶信息更加透明對稱，企業的融資渠道更加可靠，雙方的成本和風險顯著降低。特別是通過提供契合產業需求的金融產品，可持續將集團產業部門的客戶轉化為金融部門的客戶，擴大了基礎客戶群體，降低了展業成本。三是實現規模經濟效益，通過多元化經營分散市場風險，最終達到 2+2=5 的效果2協同理論創始人H·伊戈爾·安索夫強調，協同公式2+2=5表達了這樣的理念：公司整體的價值大于公司各獨立組成部分的簡單總和。。從金融角度看，由于金融子公司的控股集團熟悉所處的產業領域，對項目技術前景、企業管理能力、企業金融需求等比較了解，因而有利于提高金融服務效率，降低風險。

20世紀90年代以來，西方國家對金融監管體制進行調整，金融混業經營重新盛行，推動了產融結合快速發展。如美國的通用電器、通用汽車，日本的綜合商社，德國的德意志銀行、德累斯頓銀行和德國商業銀行等。美國通用電氣（GE）的金融業務比重一度超過40%，其內部產業與金融有機結合，相互依存，相得益彰。GE金融為集團內部產業提供了優質的金融服務，同時也利用制造業的基礎獲得了3A的最高評級。通過產融結合，這些企業快速做大做強，成為具有國際影響力的巨型跨國公司。這些成功經驗，對于我國提升企業核心競爭力、實現跨越式發展有著重要的啟迪作用。

2.我國產業資本與金融資本結合的兩種趨向

在我國，產融結合尚處于探索階段。產業資本進入金融領域存在兩種趨向：一種是追求短期利益的產融結合，意圖通過對金融業的滲透，獲取高于產業投資的收益，或者在融資方面獲得更多的便利；另一種是企業集團內部的金融機構沿主業的產業鏈提供配套服務，使集團內金融服務與產業優勢得到整合，反映了銀行服務回歸實體經濟的內在要求。對后一種類型，與其稱之為“產融結合”，不如稱其為“產融協同”更為恰當,如華潤銀行為華潤集團的上下游客戶提供多樣化的金融服務，形成降低整體風險和彼此成本的產融協同效應。

在現階段，企業選擇前一種類型的居多。這是因為近年來企業的經營環境變差，盈利能力下降。受此影響，A股上市公司整體毛利率從2009年的20.3%下降到2011年的18.5%，其中硬件與設備、化工品、工業金屬的毛利率分別下降到16.3%，15.5%，8.2%；而金融業由于存在一定程度的壟斷，利潤率居于較高水平。根據2011年上市公司年報，我國銀行業毛利率達51%，普通金融服務業的毛利率也達44%。從資本收益率看，2011年A股金融服務業的凈資產回報率（ROE）為19.6%，A股非金融行業的平均ROE為12%。金融行業的利潤率和投資回報率相對較高，對產業資本產生巨大吸引力。另一方面，在金融供給尚不能滿足需求的情況下，資金可得性對很多企業而言，是比資金成本更為重要的關鍵因素。

選擇第二種類型的企業則考慮更為長遠。一些集團公司積極探索產融協同模式，改善對產業鏈上下游客戶的金融服務，謀求協同效應，取得了良好效果。例如總部設在香港的央企華潤集團，充分利用集團的產業背景和內外部資源，推動集團內部各業務單元的整合，將產業活動和金融活動有機結合起來。一方面，通過集團控股的華潤銀行為集團六大產業的上下游客戶提供綜合金融服務方案和低成本的融資服務，極大地改善了華潤客戶的經營環境；另一方面，華潤銀行也在緊密服務實體經濟的同時，拓展了資金和利潤來源，依托集團已經形成的產業規模經濟和競爭優勢，實現了快速發展。在華潤集團收購之前，珠海銀行是全國最差的六類城商行，不良貸款率一度超過50%。而收購三年后,總資產規模增加320%，達到719億元，資產質量不斷提高，資產減值損失大幅下降。截止到2011年年底，投資損失下降為200萬元人民幣，貸款減值損失下降為8,900萬元，資本充足率達26%。至2012年5月，華潤銀行為集團各個利潤中心和上下游客戶提供了42億元的融資；產融結合則為華潤銀行帶來存款47億元，并為提升華潤銀行的核心能力奠定了業務基礎。

以華潤銀行為代表的產融協同模式具有以下特點：一是沿產業鏈整合上下游資源提供金融服務，借助效率、成本優勢穩定合作伙伴、消費者與華潤的關系；二是沿資金流提供配套服務，借助華潤銀行為客戶和消費者提供統一、集成的金融服務平臺；三是建立覆蓋各產業領域的金融服務體系，為其主業（零售、能源、醫藥、設備、房地產、水泥等）客戶提供從融資、支付、結算到投資等支持的全方位服務；四是降低產業經營的財務成本和金融服務的信用風險，使集團的內部資金、信用額度利用效率得到提高；五是集團業務多元化發展，形成若干優勢互補、資源信息共享的業務單元，有效分散了行業風險對集團效益的影響。

從客觀角度看，這類產融協同活動還具有積極的外部效應。相關銀行在為所屬集團上下游客戶及消費者提供金融服務的同時，形成了產業金融的服務專長和經驗。這種經驗具有可復制性，相關金融服務可以延伸到集團業務之外領域，為其他企業提供專業化金融服務，在更大社會范圍實現合作共贏。

需要指出的是，產融協同比追求短期利益的產融結合對企業集團的管理、協調能力要求更高。產融協同實際上是一種商業模式的創新。這種創新不僅需要整合企業的客戶群和重要伙伴，重塑企業內部管理框架，還需要改進相關制度，提升風險管控能力，促使集團管理機制更加重視價值鏈管理和創新，推動各個利潤單元相互聯系支持并分享資源，共同創造價值。產融協同的最終目標是形成基于集團主營業務的市場地位和有效利用市場資源的盈利模式，樹立集團的獨特優勢和核心競爭力。而這種優勢的形成，需要比傳統企業更為優化的機制、更多的優秀人才和更強的領導力。

二、我國產業資本進入金融領域過程中存在的問題

當前，我國對金融行業實行分業監管。美國實踐表明，對以金融控股公司為典型的混業經營現象實行分業監管，容易出現監管疊加和監管空白問題，監管體制與監管對象存在不匹配之處，一些領域缺乏監管，也有一些領域監管過嚴，出現倚輕倚重。這既會導致控制金融體系風險的難度增大，也不利于金融業的健康發展。在我國企業的產融結合過程中，出現了兩類值得關注的問題。

其一，產融結合形成了復雜的股權結構和利益關聯機制，在產生積極效應的同時，也容易產生企業負債比率上升、內部風險傳遞等新問題，增加了企業集團整體風險，也導致外部監管難度增大。特別是在金融控股公司的相關法律不健全情況下，可能衍生系統性風險。銀監會、證監會和保監會2004年簽署的金融監管分工合作備忘錄中規定，對金融控股公司的集團公司依據其主要業務性質，歸屬相應監管機構；對金融控股公司子公司的監管，按照業務性質實施分業監管?！秱渫洝访鞔_了金融控股公司的監管框架，但是對于關鍵環節，如對金融控股集團公司的并表監管，金融控股公司成員之間關聯交易、內部風險控制以及公眾利益保護等，則沒有做出規定。對于產融結合型的央企，國資委的職能定位和機構設置，都難以從防范金融體系風險的角度進行綜合監管。隨著產融結合深入發展，越來越多的大企業參與其中；旗下金融機構業務增長迅速，與產業領域業務規模的差距不斷縮小。由于一些企業內部風控制度尚不健全，金融控股公司一旦出現風險暴露，既可能對金融體系形成沖擊，也可能對實體經濟產生較大的負面影響。

其二，金融管制在相當程度上抑制了產融協同的合理發展。這種抑制突出表現在：

——銀行營業網點設置受限。目前監管部門對商業銀行的跨區域設置分支機構有嚴格限制，這對于防止實力不足的商業銀行過度擴張是必要的。但產融結合的大企業經營范圍遍及全國，其金融服務受此限制很難滿足產業發展需要。例如華潤集團旗下的華潤萬家超市已發展成為跨區域大型連鎖零售商，華潤銀行要想在超市設立金融服務柜臺（即店中店模式），為供應商和消費者提供金融服務終端的設想就無法實現。

——拓展業務受限。例如，華潤萬家的供應商多達3萬多家且多為小微企業。這些企業往往遠在千里之外，為單個企業一筆一筆地提供服務成本極高，因此利用電子銀行成為最佳選擇。但是目前監管部門不允許網上開戶（客戶只能在物理網點開戶），電子銀行業務因而很難推廣。

——對關聯交易界定過嚴。如按照2004年4月銀監會發布的《商業銀行與內部人和股東關聯交易管理辦法》，持股5%以上的主要非自然人股東，與商業銀行同受某一企業直接、間接控制或其他能施加重大影響的法人或其他組織均屬關聯方；銀行為關聯人提供授信、資產轉移等服務均屬關聯交易；對全部關聯方的授信3授信是指商業銀行向客戶直接提供資金支持，或者對客戶在有關經濟活動中可能產生的賠償、支付責任做出保證，包括貸款、貸款承諾、承兌、貼現、證券回購、貿易融資、保理、信用證、保函、透支、拆借、擔保等表內外業務。余額不得大于資本凈額的50%。這類規定在很大程度上制約了產融協同的發展。

三、促進產融協同科學發展的建議

我國的產融協同尚處于發展初期，我們既要關注潛在風險，也要看到產業資本進入金融領域所產生的積極作用，盡快理順管理體制，創造良好發展環境，促進產融協同科學發展。企業協同理論的創始人H·伊戈爾·安索夫在其代表作《公司戰略》一書中強調，通過運用產品與市場組合，降低運營成本，可以達到提高協同效應的目的，從而使公司形成絕對競爭優勢。國內外的實踐表明，產融協同能否真正成功，除了有賴于企業自身的戰略管理能力，也需要合理的外部制度環境。為加快提升中國企業的競爭力，應從法律法規和制度層面，創造一個適宜商業模式創新的合理環境。為此，提出如下建議。

1.健全法律法規，規范產融結合活動

在規范產融結合活動方面，發達國家的一些做法值得借鑒。規范的重點，是通過立法完善金融市場的監管機制，明確金融控股公司及其子公司相關違規行為的法律責任，保護公眾利益。例如為避免監管套利，英國統一了金融監管體制，由金融服務局（FSA）對金融市場進行統一監管。再如美國《1999年金融現代化法案》規定，從金融機構獲取個人信息的違法行為將被追究刑事責任，意在設立信息防火墻，防止金融控股公司的金融子公司之間互通客戶信息而導致不當交易。美國《2010年多德－弗蘭克華爾街改革與消費者保護法案》，則針對分業監管體制的不足，組建金融穩定委員會，負責金融市場的風險識別、防控及協調工作，從多個角度強化對金融控股公司的監管約束。對中國來說，規范產融結合活動的重點，一是要盡快完善金融控股公司監管制度。針對金融控股公司的特點和風險點，制訂配套管理辦法，防范可能產生的資本虛增、風險傳遞、監管套利等問題。二是要加強監管協調機制，對敏感企業和敏感交易加強動態監管和事前、事中監管。對金融控股公司通過并表監管、定期報告、加強抽查等方式強化日常監管，對重大風險隱患 “早發現、早隔離、早處置”。

2.強化對國有資本進入金融業的指導，規范企業運作

鑒于國有資本已經成為推動產融結合的重要力量，建議有關部門加強對國企特別是央企的監管，根據穩健經營原則，出臺配套制度，指導企業規范推進產融結合，審慎經營。重點監管內容應包括：規范并表監管，消除資本金重復統計現象；控制負債比率，防止過度擴張；設置規模比例，防止企業為追求高回報而過多配置高風險資產；強化內部防火墻，控制集團成員之間的交叉持股、關聯交易、相互擔保、利益輸送，以及監管套利等行為；根據業務規模將產融結合的大企業納入重點監管指導范圍，建立信息上報、重點抽查等制度；嚴格規范集團子公司的金融衍生品業務，禁止投機套利等活動；加強國資委與“一行三會”的合作等等。

3.適度放松金融管制，支持產融協同發展

國際經驗證明，產融結合是企業實現跨越式發展的重要途徑，是金融更好地為實體經濟服務的有效方式，是提升企業國際競爭力的必要手段。因此，未來金融監管政策的導向，應當鼓勵和支持產融協同的規范發展，而不宜單純為規避風險而設置過多的制度障礙。

——適當放寬小型商業銀行開設物理網點的管制。特別對以產融協同業務為基礎的商業銀行，在集團企業產業鏈的相關延伸領域內提供金融服務給予適度的政策傾斜。

——盡快修訂相關制度。例如《商業銀行外部營銷業務指導意見》是銀監會2005年制訂頒布的，已經不能適應當前產融協同發展的需要。其中有些規定對商業銀行外部營銷授權和時限限制偏嚴4如指導意見規定：“采取設立攤位或路演地點、租用相對固定場所開展外部營銷活動的地域范圍僅限于銀行注冊地址所在城市的行政區域。外部營銷場所不得長期持續存在，攤位使用或租用時間一個季度累計不得超過15天”。，建議盡快調整。

——進一步細化對關聯交易行為的界定。明確只要銀行未對關聯人直接提供授信支持且未構成對任一交易主體利益的損害,或未對關聯人進行利益輸送的行為，可不認定為關聯交易。