現代企業財務戰略管理的研究分析

浙江財經大學東方學院 楊凱

1 財務管理戰略的含義

財務戰略管理是以企業戰略為指導，基于企業外部及內部理財環境，為企業的長遠發展和價值增值進行長期資源籌集和配置規劃，是企業戰略活動在財務領域的應用與實施。

企業戰略目標的實施、競爭優勢的構建與加強，需要財務活動的補充與支持。通過運用一系列價值型財務分析工具，可以幫助企業確認競爭地位；通過對不同財務戰略的比較、分析，可以選出適合企業發展的財務管理模式和目標，從而有利于企業戰略的穩步實施。

1.1 財務戰略管理與傳統財務管理的區別

財務戰略管理不同于傳統財務管理，它們的主要區別在于以下三點。

1.1.1 迥異的角度和層面

傳統財務管理停留在會計的層面上，通過企業的會計數據及各項財務指標揭示企業歷史發展趨勢，與企業過去、同行業對比發現異常點，從而發現企業經營的風險，是一個微觀、相對靜態的視角。而財務戰略管理是以企業未來3～5年甚至更長的戰略規劃為基礎，以企業的現有狀況、未來環境及資源預計企業未來可供分配的財務資源，制定相應的投融資計劃及具體財務戰略，是站在整個企業的高度、立足于未來的活動。

1.1.2 分析起點不同

傳統財務分析是以過去幾年的會計數據為基礎來預測未來，包含的簡單假設是企業的環境及經營狀況不會發生大的改變。而財務戰略管理的出發點在于企業內外部環境的改變，將這些因素的影響量化到企業未來的財務狀況，以輔助企業制定長期戰略。

1.1.3 工作范圍不同

傳統財務管理主要作為企業生產經營的輔助，為企業籌資、投資、分配資源，同時通過財務報表反映企業的經營狀況起到監督的作用。而財務戰略管理首先是作為企業戰略的組成部分，有權參與企業長期發展目標的制定、篩選和評估，它的重要性和貢獻大大超過了傳統財務管理。

1.2 財務戰略管理的必要性

正是由于以上的三點區別，財務戰略管理修正了傳統財務管理向后看、滯后性的弊端。現代科技發展日新月異，企業外部生存環境瞬息萬變，如果繼續使用傳統的財務管理方法，預計未來會使企業的財務風險大大增加，進行財務戰略管理是適應現代經濟發展、把企業做大做強的必然選擇。

2 現代企業財務戰略管理的原則

2.1 企業的財務戰略必須要能適應復雜多變的經營環境

財務戰略首先要與企業的生存環境相吻合，具體包括宏觀經濟形式、行業生命周期以及企業自身的行業地位。譬如，繁榮的經濟狀況以及行業處于成長階段應該實施擴張型財務戰略，相反下行的經濟趨勢、夕陽產業應該實施收縮型戰略，變賣資產及庫存，回籠資金，償還債務，避免破產。

2.2 企業的財務戰略必須要能指導企業有效地籌集資金，并優化配置企業資產

企業經營的根本在于資金的籌集和有效配置。企業財務戰略的主要任務包括為了滿足企業經營的資金需求選擇融資的途徑和方式，投到企業需要的地方。根據優序融資理論，企業籌集資金的成本從低到高依次為企業內部利潤留存、外部債務融資、外部股權融資。因此實行穩健型戰略的企業一般會將企業內部利潤留存作為主要資金來源，謹慎大規模借款。而實施擴張型的企業需要大筆資金，可能會傾向于使用外部融資的同時進行外部股權融資，在籌集資金的同時降低企業的財務風險。

2.3 企業的財務戰略必須要能最大限度地控制財務風險和經營風險

企業的風險主要來自于經營風險和財務風險兩大類，但經營風險的表現形式常常也是資金鏈斷等財務危機。因此不管企業實施何種經營戰略，始終需要財務戰略的相互配合才能最小化經營風險和財務風險。即使企業制定了激進的擴張型發展戰略，但財務戰略仍要在適度范圍內，即保證經營戰略的實施中仍然保持財務的謹慎性和安全邊際。最危險的財務態度便是過分樂觀，“微軟”多年來保持著了計算機互聯網帝國霸主的地位很大原因在于企業文化中居安思危的思想——“企業離破產永遠只有三個月”。財務作為企業發展的大后方和糧草庫，只有嚴格控制了企業的財務戰略才能最大限度地控制財務和經營風險。

3 三種主要財務戰略管理

企業的戰略多種多樣，但具體到財務戰略，可以大致分為三類，快速擴張型、穩健型和防御收縮型。

3.1 快速擴張型的財務戰略管理

當企業需要迅速擴大規模，進行大金額投資來打開新市場或者擴大市場占有率、提升行業地位時，需要企業的財務籌措大筆資金，企業需要減少利潤分配、提高利潤留存比例，同時積極地進行外部融資，這種戰略即是快速擴張型財務戰略。

為了支持企業的快速擴張，財務需要籌集大量資金，減少利潤分配甚至不分配利潤，將利潤全部留在企業以支持后續發展；與此同時，還需要動用企業的信貸額度，向銀行或其他財務中介借款。一般而言，進行擴張型戰略的企業多處于成長期，僅靠企業利潤的支撐，勢必無法滿足企業投資的需要，因此要外部融資。同時根據優序融資理論，債務融資的成本相對較低，進行股權融資不僅會稀釋公司所有者利益，而且會向市場傳達不好的信號；使用債務融資可以增加企業的財務杠桿，給股東帶來更高的回報，同時避免市場的不良反應和原有股東股權的稀釋。由于處于快速擴張的企業，資產規模迅速增加，然而投資效應具有時滯性，企業銷售收入以及利潤的增加是一個循序漸進的過程。因此，擴張型財務戰略往往表現出較高的資產負債率、較低的資產收益率以及很高的利潤留存比率。對于行業周期處于成長期、外部經濟形勢好容易融資、企業產品市場反響熱烈的情況，適用擴張型財務戰略。

3.2 穩健型的財務戰略管理

企業想要可持續地穩定增長、資產規模平穩擴張需要實施穩定發展型的財務戰略。此時企業并不想快速擴張，或者內外部條件不允許，需要循序漸進、穩扎穩打，企業的財務也呈現出一定的穩健性。

企業如果制定了穩健型財務戰略，不是像擴張型戰略那樣擴大資產規模而是在現有資產規模的基礎上努力優化配置資源，提高資產的周轉率和收益率。資產的高效率使用必然帶來利潤的緩慢增長，企業為了發展仍留存一定比例的利潤作為自有資金。為了降低企業的財務風險和流動性風險，企業不會大規模借債，以防每期大額的利息支出和還本的壓力。綜上，穩健型財務戰略管理的財務特征為：較低的資產負債率、較高的資產使用效率和收益率以及適度的股利分配政策。一般處于成熟期、資產初具規模、運營步入正軌但外部環境比較復雜多變、競爭對手較多的企業傾向于選擇穩定型財務戰略。成熟期的中后期，隨著企業盈利能力的穩定和現金流量的充裕，企業沒有很好的投資機會，企業會將更多的利潤分配出去，股利分配率會逐漸增大。

3.3 防御收縮型的財務戰略管理

當企業發展遇到很大的障礙，可能是外部環境的惡化或者內部各方面的漏洞、不足導致企業不得不采取一系列自我保護的措施，來爭取降低財務危機的可能性、提高企業生存空間和機會，這時采取的即為防御收縮型財務管理戰略。企業可能變賣一部分資產，削減產品種類，但今日的壯士斷臂是為了謀求未來更好的發展機會。

一般而言，現金流不足是采用這種戰略的企業共同的特點，企業面臨資金斷裂的危險。因此企業需要想盡辦法削減現金流出、創造現金的流入。企業可能由于之前的戰略或經營失誤，比如購置了低效率的生產線、未進行產品調研推出了市場需求很低的新產品、為進行急速擴張大量借款卻效益不佳等等，給企業帶來了巨額的虧損和無底洞，造成企業的舉步維艱。企業需要詳細進行內部經營審查和財務稽查，找出影響企業生存的主要內部包袱、矛盾，將它們去掉，如削減管理費用、精簡部門人員、變賣毛利低的生產線、債務重組等等。經過一系列改革和調整將企業的全部資源集中于最盈利、最具有發展前景的產品，使企業走出泥潭，走向正軌。實施防御收縮型財務戰略的企業一般會表現出很高的資產負債率、不分配利潤、很低的銷售利潤率等特征。處于衰退期的企業或者發展遇到瓶頸、內部管理混亂的企業會傾向于選擇這種財務戰略。

4 三項財務職能的戰略管理

4.1 投資戰略

企業的長期資產決定著企業未來發展的潛力，而投資直接關系著長期資產的構建，需要把公司有限的資金投到最需要的地方，才能真正增加企業的價值和核心競爭力。投資戰略包括投資的方向、規模以及投資方式等。

評價并選擇適合企業的投資戰略至關重要。可用于評價的財務方法包括凈現值法、投資回收期法、內涵報酬率法等。但是戰略投資由于預期的時間較長(3～5年甚至10年)，凈現值等方法預測的準確性很難保證，因此需要結合好幾種方法來綜合評判，同時進行敏感性分析，力爭事先考慮到可能的風險并加以控制。

投資戰略的選擇和評價還要重點關注以下幾點。

(1)競爭狀況。需要考慮同樣戰略群組的其他企業有哪些，自己的優勢、劣勢在哪里，競爭對手會對自己的戰略做出什么樣的反應等等。(2)市場環境。新產品的投放是否經過事先的市場調研？企業的細分市場和行業定位是怎樣的？市場預期反響如何，又有哪些證據證明？(3)生產因素。該項投資生產的產品毛利率如何，企業的成本控制是否可以保證企業的高盈利？(4)財務因素。投資的折現率如何確定，能否真實地體現企業的資金成本？后續融資能否按時到位？敏感性分析的結果如何？企業主要重點關注哪些風險等等。(5)宏觀環境。宏觀經濟走勢如何？政府的宏觀調控力度是否會加大？利率、相關匯率是否會變動等等。(6)員工能力。新的生產任務員工能否勝任，是否需要專門的培訓？管理層是否內部意見達成一致，能否共同合作。

4.2 融資戰略

企業的不同投資策略都需要融資的支持，融資戰略決定了企業資金的來源以及方式、成本等。企業的融資戰略目標體系包括以下幾個方面：(1)滿足資金籌集數量的目標。企業需要籌集能夠滿足流動性需求、投資性需求、交易性需求和預防性需求的資金。(2)資金籌集的低成本目標。能夠籌集到足夠的資金固然重要，但嚴格控制資金的成本也是融資戰略的重點。過高的融資成本會給企業帶來還本付息的壓力或是股東要求的高回報。(3)資金籌集的低風險目標。考慮了籌集金額和成本，籌集資金的風險也很重要。要嚴格控制企業的財務風險。(4)再融資目標。企業實施一項戰略是個長期的過程，需要后續資金的跟進，因此能否順利進行再融資也是融資戰略的內容。

4.3 股利分配戰略

股利分配戰略不是停留在單純關注股利分配的數量，而是要關注長期效應。股利戰略的內容主要包括股利支付率、股利的波動性以及管理層試圖通過股利政策傳達給投資者的信息。企業試圖通過適當的股利分配戰略來保證股東的收益權同時兼顧大小股東的利益，同時傳達信息來穩定股價，促進企業的長期均衡發展。擴張型企業需要大量留存資金來支持企業的發展，需要盡量減少現金流出。因此應選擇低現金股利加額外股利政策，并且盡量采用股票股利方式支付股利。對于穩健發展型企業戰略而言，企業不改變現有的經營范圍和規模，相應的股利分配戰略為：選擇穩定或持續增加的股利政策，以現金股利為主，必要時以股票股利相配合。

[1]王滿,于悅.財務戰略管理學科體系的構建[J].會計研究,2008(01).

[2]徐光華,沈弋.企業共生財務戰略及其實現路徑[J].會計研究,2011(02).