中國金融結(jié)構(gòu)與宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)關(guān)系實證研究

董瑩瑩，廖可貴

（武昌理工學(xué)院商學(xué)院，武漢430223）

1 理論模型

無論是從經(jīng)濟(jì)學(xué)還是金融學(xué)，從發(fā)展理論中，都能發(fā)現(xiàn)金融因素對于經(jīng)濟(jì)增長的重要作用。從經(jīng)濟(jì)增長角度，有兩個模型可以表現(xiàn)出兩者之間的關(guān)系。

1.1 Harrod-Domar模型

Harrod-Domar模型（哈羅德多馬模型）是發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)當(dāng)中典型的經(jīng)濟(jì)增長模型，該模型建立于凱恩斯理論之上，此模型并沒有涉及金融資產(chǎn)，屬于單一資產(chǎn)增長模型（實物增長模型）。該模型推導(dǎo)如下：

以上公式中S表示儲蓄，I表示投資，在二者相互轉(zhuǎn)化，經(jīng)濟(jì)達(dá)到均衡狀態(tài)的時候，社會得到理想的增長率，這也是有保障的增長率，此時也等于國民收入增長率。哈羅德多馬模型將儲蓄進(jìn)一步細(xì)化，將其用比率固化，于是得到：

式中，s表示收入中的儲蓄比率。同時將投資進(jìn)一步細(xì)化，將其用比率固化，于是得到：

其中，v為資本產(chǎn)出率，ΔY表示收入增量。

為了保證商品市場均衡，得到：

上式就是哈羅德多馬基本公式，表明國民收入增長與儲蓄率成正比與資本產(chǎn)出率呈反比。

在哈羅德多馬的模型中，若s/v取值不變，則社會會達(dá)到均衡狀態(tài)。此時，就業(yè)、人口增長和國民收入均保持一致的增長，若假設(shè)這一致的增長為N，于是得到：

1.2 Tobin模型

Tobin模型（托賓模型）不同于哈羅德多馬模型，其將貨幣引入到經(jīng)濟(jì)增長模型中，分析了金融政策對經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長的影響。該模型中，經(jīng)濟(jì)增長取決于資本深化，這主要是由于個人在貨物和實物資本之間的分配引起的。分配又取決于個人偏好和資產(chǎn)產(chǎn)出，對于“經(jīng)濟(jì)人”來說，回報越多此種選擇就越大，反之亦反。這種選擇后果就是更高的經(jīng)濟(jì)增長。

托賓認(rèn)為要引入貨幣的理由就在于貨幣通過可支配收入影響居民儲蓄，進(jìn)而影響經(jīng)濟(jì)增長。根據(jù)產(chǎn)出，就業(yè)，資本的均衡增長條件，托賓的貨幣經(jīng)濟(jì)增長模型為：

其中，s為儲蓄率，λ為現(xiàn)金占收入比率，n為收入的均衡增長，f(k)表示人均資本存量的函數(shù)

由于實際生活需求的存在，儲蓄率s必然小于1，于是貨幣經(jīng)濟(jì)中的人均資本小于實物經(jīng)濟(jì)中的人均資本，令λ=0，上式演變?yōu)椋?/p>

該模型就變?yōu)閱我毁Y本的新古典模型。

2 實證檢驗

2.1 數(shù)據(jù)說明與處理

根據(jù)本文研究目的，共有三個變量說明金融結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。金融結(jié)構(gòu)是各種金融工具和金融機(jī)構(gòu)的相對規(guī)模，本文用非傳統(tǒng)存款金融資產(chǎn)占全部金融資產(chǎn)的比重作為金融結(jié)構(gòu)的代表指標(biāo)；用二三產(chǎn)業(yè)占經(jīng)濟(jì)總量的比重作為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的代表指標(biāo)；用非公有制經(jīng)濟(jì)投資占社會總投資比重作為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的代表指標(biāo)。本文選用FS、IS、ES分別代表金融結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。為盡可能準(zhǔn)確說明三者之間的關(guān)系，本文選擇時間跨度34年，即1978～2011年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，并通過平減除去時間趨勢。數(shù)據(jù)來源于各年金融年鑒、統(tǒng)計公報、統(tǒng)計年鑒。

2.2 數(shù)據(jù)處理

2.2.1 數(shù)據(jù)平穩(wěn)性檢驗

數(shù)據(jù)處理前，為一方面使變量趨勢線性化，同時不改變變量之間關(guān)系，對進(jìn)行變量的對數(shù)處理。各變量變?yōu)閘nFS、lnIS、lnES。

由于選擇數(shù)據(jù)時間跨度長，數(shù)據(jù)平穩(wěn)性有待檢驗，在此之后才能進(jìn)行長期與短期模型關(guān)系處理。

表1 變量單位根檢驗結(jié)果

2.2.2 協(xié)整檢驗

從單位根檢驗結(jié)果可以看出，變量均為一階差分平穩(wěn)數(shù)據(jù)，根據(jù)規(guī)定，符合協(xié)整條件。

首先，本文采用Johanson協(xié)整檢驗，其結(jié)果如下：

表2 Johansen協(xié)整檢驗

從上表可知，跡檢驗和最大特征值檢驗結(jié)果一致，即：在5%臨界值水平下，零假設(shè)r=0，統(tǒng)計量要大于顯著性水平，其他情況則小于顯著性水平，說明變量之間存在一組協(xié)整關(guān)系，接著我們建立協(xié)整方程：

為了證明方程的平穩(wěn)性，需要對其殘差進(jìn)行檢驗，檢驗結(jié)果如下：

表3 模型殘差檢驗結(jié)果

殘差平穩(wěn)證明變量間存在長期穩(wěn)定協(xié)整關(guān)系。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、金融結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)之間的的彈性系數(shù)分別是1.77和0.20。說明經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)每變動1%，金融結(jié)構(gòu)會相應(yīng)變化1.77%，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)每變動1%，金融結(jié)構(gòu)會變動0.2%。

2.2.3 ECM模型

為了進(jìn)一步分析變量之間長短期自我調(diào)節(jié)機(jī)制的變化，本文進(jìn)一步建立誤差修正模型。

模型變量均通過5%顯著性水平，模型本身也通過F值檢驗。模型各變量二階滯后對金融結(jié)構(gòu)的影響存在差異，且方向不同。誤差修正項符合反向修正原則，但是系數(shù)較小，這表長短期存在互動關(guān)系，但是短期拉動長期偏離的力度較弱。

2.2.4 因果關(guān)系檢驗

為了更好地了解數(shù)據(jù)之間的邏輯關(guān)系，本文選用AIC最小準(zhǔn)則，獲取最優(yōu)滯后階數(shù)，進(jìn)而進(jìn)行格蘭杰因果關(guān)系檢驗。

表4 格蘭杰因果檢驗（5%顯著性水平）

從以上檢驗結(jié)果可以看出，金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)之間形成互動關(guān)系，而產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與金融結(jié)構(gòu)，以及與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)之間形成單項因果關(guān)系，說明產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)還遠(yuǎn)未達(dá)到轉(zhuǎn)型升級，還未與金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)形成良好互動關(guān)系。

3 結(jié)論與政策建議

3.1 結(jié)論

通過本文對數(shù)據(jù)進(jìn)行的實證檢驗，本文發(fā)現(xiàn)：經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和金融結(jié)構(gòu)之間存在長期和短期關(guān)系，短期中經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)對金融結(jié)構(gòu)的彈性系數(shù)分別是0.2和1.77，顯然產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)更能帶動金融結(jié)構(gòu)。長期中，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)在滯后二期后仍能對金融結(jié)構(gòu)產(chǎn)生正向影響，但經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)隨著滯后期的增加，對金融結(jié)構(gòu)帶來明顯的負(fù)面影響，這也說明金融結(jié)構(gòu)的發(fā)展受到了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的約束。從因果關(guān)系來看，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)與金融結(jié)構(gòu)形成了良好互動，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與金融結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)之間構(gòu)成單項因果，但經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)卻與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)未形成雙向因果關(guān)系，從而可以看出經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和金融深化改革尚未到位，我國產(chǎn)業(yè)升級水平還尚待進(jìn)一步提高。

3.2 政策建議

（1）升級產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。

當(dāng)前我國實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的關(guān)鍵就是要完善和調(diào)整居民消費，引導(dǎo)服務(wù)業(yè)升級，尋找更多的消費熱點，刺激消費，形成穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)增長力量。同時也不能忽視第二產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，因為在相當(dāng)長的一段時間內(nèi)，工業(yè)還是會成為我國堅強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)后盾。所以升級產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)就業(yè)要形成第二三產(chǎn)業(yè)的互動，形成相互帶動的關(guān)系。

（2）深化金融改革。

當(dāng)前我國金融結(jié)構(gòu)已經(jīng)與產(chǎn)業(yè)界結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)形成良好互動，但是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的發(fā)展均能帶動金融結(jié)構(gòu)的發(fā)展，這一方面說明我國經(jīng)濟(jì)為金融發(fā)展打下良好基礎(chǔ)，另一方面也說明我國金融結(jié)構(gòu)有待發(fā)展，與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)之間還存在著不協(xié)調(diào)的問題。當(dāng)前的直接表現(xiàn)就是直接融資和間接融資比例還存在失調(diào)，隨著經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步增長，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)向服務(wù)型經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中，金融的市場配置功能就會顯現(xiàn)出來，到時金融就會成為制約經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要原因，所以必須要盡快進(jìn)行金融深化改革。

（3）調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。

國民經(jīng)濟(jì)狀況和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)相互影響，但目前還未形成良好的互動。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)已成為制約產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的因素之一，當(dāng)前需要盡快調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)形成良好互動，相互促進(jìn)。當(dāng)前我國非公經(jīng)濟(jì)在經(jīng)濟(jì)總量中成為一支重要的力量，改革開放以來，以年均20%的速度增長，稅收貢獻(xiàn)已經(jīng)超過50%。但是，我國非公有制經(jīng)濟(jì)仍然面臨了制度瓶頸。目前非公經(jīng)濟(jì)問題已經(jīng)得到政府的重視，通過制度、資金等多種方式促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。

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