基于KMV模型的中國商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)評估

尹 麗

（重慶工商大學(xué) 融智學(xué)院，重慶400033）

1 KMV風(fēng)險(xiǎn)評估模型

1.1 期權(quán)定價(jià)理論

KMV風(fēng)險(xiǎn)評估模型建立的理論基礎(chǔ)是布萊克的期權(quán)定價(jià)理論。期權(quán)本身是金融體系的派生工具，長期以來一直作為特定的合約被加以運(yùn)用。隨著世界范圍內(nèi)的經(jīng)濟(jì)增長，期權(quán)定價(jià)模型的使用也越來越多。布萊克對期權(quán)定價(jià)進(jìn)行了4條限定：

(1)金融貿(mào)易過程本身不存在爭議，交易成本為零，整個(gè)金融交易也不會受賣空制約。

(2)金融交易過程中的重要規(guī)律性參數(shù)為定值，如價(jià)值波動(dòng)、預(yù)期收益、風(fēng)險(xiǎn)利率等。

(3)金融交易的過程不存在斷點(diǎn)。

(4)金融資產(chǎn)的收益率函數(shù)曲線為正態(tài)分布。

進(jìn)行了上述限定后，布萊克給出了如公式(1)所示的期權(quán)價(jià)格計(jì)算方法：

這里，t代表時(shí)間節(jié)點(diǎn)，r代表不存在風(fēng)險(xiǎn)的利率，σ代表股票收益的波動(dòng)，S代表股票價(jià)格，C代表期權(quán)價(jià)值。

1.2 運(yùn)用KMV模型進(jìn)行信用風(fēng)險(xiǎn)評估

運(yùn)用KMV模型進(jìn)行信用風(fēng)險(xiǎn)評估，實(shí)際上是對違約間隔DD的計(jì)算。所謂違約間隔，就是企業(yè)市場價(jià)值點(diǎn)到可能發(fā)生違約點(diǎn)的評估距離。違約間隔越小，信用風(fēng)險(xiǎn)越大；違約間隔越大，信用風(fēng)險(xiǎn)越小。

傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)評估方法認(rèn)為，企業(yè)負(fù)債總值大于資產(chǎn)價(jià)值時(shí)，信用風(fēng)險(xiǎn)驟然增大，企業(yè)極易違約和破產(chǎn)。KMV風(fēng)險(xiǎn)評估理論則認(rèn)為，有關(guān)信用風(fēng)險(xiǎn)的危機(jī)點(diǎn)應(yīng)該更加科學(xué)的計(jì)算。在KMV模型下，又把企業(yè)負(fù)債劃分為長期負(fù)債和流動(dòng)負(fù)債，違約點(diǎn)DPT的位置是長期負(fù)債LTD和流動(dòng)負(fù)債STD之間的某種線性組合，其具體計(jì)算如公式(2)所示。

KMV風(fēng)險(xiǎn)評估理論的執(zhí)行過程中，一般還要具體計(jì)算一些重要的風(fēng)險(xiǎn)評估參數(shù)。這參數(shù)包括企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值VA和它對應(yīng)得價(jià)值波動(dòng)情況σA。對于大多數(shù)上市公司來說，這兩個(gè)參數(shù)又和企業(yè)的股權(quán)價(jià)值VE及其對應(yīng)得波動(dòng)率σE密切相關(guān)。綜合考慮這些因素后，根據(jù)期權(quán)定價(jià)和KMV風(fēng)險(xiǎn)評估理論，可以得到如下的計(jì)算公式。

這里，B代表企業(yè)的負(fù)債總額。

得到企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值VA、價(jià)值波動(dòng)情況σA、違約點(diǎn)位置DPT后，違約間隔可按下式計(jì)算：

2 商業(yè)銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)評估數(shù)據(jù)選取

為了更能反映全行業(yè)的普遍情況，我們分別從上市公司中的正常經(jīng)營企業(yè)和非正常經(jīng)營企業(yè)(ST企業(yè))進(jìn)行了隨機(jī)抽取。

所謂ST企業(yè)，是指因經(jīng)營不善或企業(yè)財(cái)務(wù)問題而被特殊處理的企業(yè)。ST企業(yè)的經(jīng)濟(jì)利益一般已經(jīng)遭到一定程度的損害，因此其信貸信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)性要比正常經(jīng)營企業(yè)大。一個(gè)企業(yè)在出現(xiàn)下列情況時(shí)，一般會被進(jìn)行特殊處理。

(1)上市企業(yè)連續(xù)兩年或兩年以上大幅度虧損，從而造成企業(yè)每股市值少于注冊資本單股市值。

(2)當(dāng)年的年度審計(jì)表明上市企業(yè)的股東權(quán)益少于注冊資本，或者說上市企業(yè)的股票凈值少于股票面值。

(3)當(dāng)年的年度財(cái)務(wù)統(tǒng)計(jì)賬面上，注冊會計(jì)師拒絕簽字或簽字為否定意見。

(4)上市企業(yè)在中國證監(jiān)會的監(jiān)督管理中，其資本運(yùn)營和財(cái)務(wù)狀況表現(xiàn)極度不正常。

在上市公司的隨機(jī)數(shù)據(jù)抽取中，還盡可能考慮了正常經(jīng)營企業(yè)和ST企業(yè)的覆蓋更多的行業(yè)。最終，抽取了置信電氣、合肥三洋、中百集團(tuán)、創(chuàng)元科技、渤海輪渡、中電廣通、五礦發(fā)展、出版?zhèn)髅健⑸轿鞣诰啤⒑阖S紙業(yè)這10家企業(yè)作為正常經(jīng)營企業(yè)的代表，抽取了ST金化、ST落玻、ST安彩、ST力陽、ST百科、ST吉發(fā)、ST中房、ST匯通、ST德棉、ST欣龍這10家企業(yè)作為ST企業(yè)的代表。為了后面的KMV信用風(fēng)險(xiǎn)評估，我們分別選用了每個(gè)企業(yè)的流動(dòng)負(fù)債、長期負(fù)債、單股市值、總市值作為典型數(shù)據(jù)，相關(guān)統(tǒng)計(jì)結(jié)果分別如表1和表2所示。

表1 正常經(jīng)營的10家企業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)

表2 非正常經(jīng)營的10家ST企業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)

3 基于KMV模型的商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)評估

3.1 違約點(diǎn)位置的計(jì)算

造成企業(yè)出現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)的決定性因素是企業(yè)的負(fù)債總額，這個(gè)額度超過了企業(yè)的實(shí)際資產(chǎn)價(jià)值，企業(yè)就非常容易發(fā)生違約。構(gòu)成企業(yè)負(fù)債總體情況的因素又分為兩個(gè)，一是流動(dòng)負(fù)債，一是長期負(fù)債。其中，長期負(fù)債的償還期限較長，因而可以在一定程度上釋放企業(yè)的償債壓力。因此，流動(dòng)負(fù)債的對于企業(yè)違約的影響因素最大。為此，KMV模型才采用了如本文公式(2)所示的違約點(diǎn)位置計(jì)算方法，即用不同的權(quán)重來表征流動(dòng)負(fù)債和長期負(fù)債對于違約發(fā)生的不同影響能力。

根據(jù)公式(2)，利用表1和表2中的數(shù)據(jù)，計(jì)算出的10家正常經(jīng)營企業(yè)和10家ST企業(yè)的違約點(diǎn)位置如表3所示。

表3 正常經(jīng)營企業(yè)和ST企業(yè)的違約點(diǎn)位置

3.2 企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值和價(jià)值波動(dòng)的計(jì)算

設(shè)定債務(wù)償還期限t為1年，無風(fēng)險(xiǎn)利率r取用一年定期存款利率3.25%，根據(jù)公式(3)計(jì)算出的企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值VA、價(jià)值波動(dòng)情況σA如表4所示。

表4 正常經(jīng)營企業(yè)和ST企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值及其價(jià)值波動(dòng)

3.3 違約間隔的計(jì)算

得到正常經(jīng)營企業(yè)和ST企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值VA、價(jià)值波動(dòng)σA兩相參數(shù)后，利用公式(4)就可以算出每一個(gè)企業(yè)的違約間隔。其相應(yīng)結(jié)果如表5所示。

表5 正常經(jīng)營企業(yè)和ST企業(yè)的違約間隔

為了更加直觀地觀測正常經(jīng)營企業(yè)和ST企業(yè)的違約間隔的對比情況，我們將表5中的數(shù)據(jù)繪制成圖1所示的曲線圖形式。

圖1 正常經(jīng)營企業(yè)和ST企業(yè)的違約間隔曲線

從圖1的曲線對比結(jié)果可以看出，大多數(shù)ST企業(yè)的違約間隔都低于正常經(jīng)營企業(yè)。這說明相比于正常經(jīng)營企業(yè)，ST企業(yè)的違約可能性更大。對于商業(yè)銀行來講，和ST企業(yè)之間的信貸合作存在更大的風(fēng)險(xiǎn)。

3.4 評估結(jié)果分析

相比于ST企業(yè)，正常經(jīng)營企業(yè)的籌資渠道更寬、資金保證力度更大，相關(guān)的財(cái)務(wù)管理機(jī)制也更為成熟和健全，因此是我國商業(yè)銀行更具可信度的合作伙伴。

而對于ST企業(yè)和正常經(jīng)營企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)評估情況，也證實(shí)了現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)評估理論的KMV模型對于我國的具體國情也是完全適用的。但要想得到更加可信的評估結(jié)論，還必須全面完善我國的信用體系，以便為商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)評估提供更加豐富的數(shù)據(jù)信息。

4 結(jié)論

在經(jīng)濟(jì)全球化趨勢日益明顯的今天，我國商業(yè)銀行的信貸合作面臨著來自國際風(fēng)險(xiǎn)和國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)的多重威脅。本文選用了正常經(jīng)營企業(yè)和ST企業(yè)各10家，利用其流動(dòng)負(fù)債、長期負(fù)債、企業(yè)總市值等數(shù)據(jù)，借助現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)評估理論中的KMV模型，先求取了違約點(diǎn)位置、資產(chǎn)價(jià)值、價(jià)值波動(dòng)，再計(jì)算各自的違約間隔，并最終通過間隔曲線的對比情況，完成了風(fēng)險(xiǎn)評估工作。

風(fēng)險(xiǎn)評估的最終結(jié)果，證實(shí)了同ST企業(yè)的信貸合作確實(shí)會給商業(yè)銀行帶來更大的風(fēng)險(xiǎn)，與正常經(jīng)營企業(yè)的合作可信度更高。風(fēng)險(xiǎn)評估工作的實(shí)現(xiàn)，也證實(shí)了現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)評估理論和相關(guān)方法對于我國商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)評估的實(shí)用性。

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