我國利率市場化問題探析

■賀雙慶 首都經濟貿易大學

改革開放以來，為了配合我國社會主義市場經濟的建立，金融體制發生了深刻的變革，從新型金融體系的建立到貨幣政策調節宏觀經濟運行功能的完善，從微觀金融主體法人治理結構的重塑到“走出去迎進來”金融國際化的對接，適應、推動和促進了我國經濟高速、持續發展。隨著我國經濟體制改革進入攻堅階段，利率市場化的問題也擺在我們面前了。

一、利率市場化的必要性和緊迫性

利率市場化是指利率水平由資金市場上供求雙方根據各種因素協商確定，它是價值規律作用的結果。也就是說，利率水平由目前的人民銀行確定資金供需雙方執行，轉變為由資金供需雙方根據市場資金狀況和對利率未來動向的判斷來自行確定，最終形成以中央銀行基準利率為基礎，以貨幣市場利率為中介，由市場供求決定金融結構存貸款利率的市場利率體系和利率形成機制，并不排除政府運用經濟杠桿在市場上間接影響資金供求狀況從而影響利率水平，也是政府調控經濟的手段。因此利率市場化已經成為深化金融改革促進經濟發展的刻不容緩的任務。

1.利率市場化是我國市場經濟發展到一定階段和較高水平的客觀要求和必然趨勢。我國建立市場經濟體制，就是要發揮市場在資源配置中的基礎性作用，實現資源配置優化。經過幾十年的改革，我國已經建立了完善的市場體系，包括各種商品、技術、信息、勞動力和資金等生產要素市場，為各項要素的合理流動，實現優化配置提供了基本條件。由于資金是各項生產要素的先導和媒介，是生產要素合理流動的第一推動力和持續動力，資金流動帶動其他生產要素的流動，因此，資金市場是最為重要的生產要素市場，在資源配置優化過程中具有關鍵性作用。價格是市場經濟的靈魂，利率是資金的價格，利率機制通過資金的導向作用將影響整個社會的資源配置效率。實行利率的嚴格管制，使資金價格機制被嚴重扭曲，資金資源被“低價”配置給壟斷企業和政府，造成了資金資源的浪費。利率由市場決定，各市場實體根據自身實際的融資需求和成本來競爭市場上的資金資源，在充分競爭的條件下，資金資源帶動各項生產要素資源被更有效率地配置，從而促進市場的公平競爭和經濟的可持續發展。

2.利率市場化是完善我國宏觀經濟調控體系，提高貨幣政策有效性的需要。貨幣政策是國家調控宏觀經濟運行的主要工具之一，中央銀行主要是通過存款準備金、再貸款或再貼現和公開市場業務，調整貨幣供應量，從而達到宏觀經濟運行的目標。從以往的貨幣政策的實踐來看，由于實行利率管制，利率對市場的敏感度不高，價格工具發揮的作用十分有限，利率頻繁變動，對經濟的影響直接而猛烈，不符合央行宏觀審慎管理的原則，利率不頻繁變動，又使再貸款或再貼現和公開市場業務等工具形同擺設，不能發揮作用，導致人民銀行只能使用存款準備金這一項工具來執行貨幣政策。為了提高我國貨幣政策的有效性，應該把貨幣政策調控手段轉向以利率為主的傳導方式上。

3.利率市場化有利于規范民間借貸行為，加強金融監管。2010年以來貨幣政策由寬松轉向穩健，央行收緊銀根，連續上調存款準備金率。商業銀行流動性趨緊，貸款從嚴使得貸款利率普遍上浮，在貸款審批方面也更加嚴格，部分企業特別是廣大的中小企業根本無法通過規范渠道獲得融資，不得不選擇融資成本更為高昂的非銀行金融機構或是轉向民間借貸。受制于體制內收縮資金量，體制外的融資方式——民間貸款融資填補了目前的融資真空，某些地區甚至出現“全民貸款”現象，溫州、鄂爾多斯、河南、福建、陜西、廣東等地先后形成了繁榮的高利貸市場，這種體制外的金融行為沒有納入正式監管，擾亂了正常的金融秩序，利率市場化將使貸款利率下浮，存款利率上漲，可以降低實體經濟的財務費用壓力，同時，由于銀行對大型企業進行資金議價時處于弱勢，因此可以促使銀行更多地向中小企業貸款，從而減少民間借貸，加強金融監管。

4.利率市場化可以促進我國的商業銀行轉變為真正的商業化經營企業。通過幾十年的改革，我國商業銀行基本建立了產權明晰、權責明確的現代企業制度，但是在利率管制的環境下，經營模式相對簡單，經營管理水平低下，極大地壓抑了商業銀行開展金融創新的積極性和主動性。利率市場化以后，進一步擴大了商業銀行經營自主權，一方面.商業銀行可以充分地考慮目標收益、經營成本、客戶的風險差異等因素，從而確定不同的利率水平，實行優質、優價與風險相匹配和有差別化的價格戰略；另一方面，商業銀行可以實施主動的負債管理，優化負債結構，降低經營成本，在客觀上對其從事金融創新提供了強大的壓力和動力。商業銀行只有通過持續有效的金融創新行為才能規避利率風險，為資產提供增值、保值的機會。這些將促使商業銀行的經營機制發生根本性變革。

5.利率市場化是加快人民幣國際化步伐的重要前提條件。改革開放以來，我國大量引進外資和大力發展外向型經濟取得成功，使以人民幣結算的跨境貿易以及人民幣跨境投融資規模迅速擴大，超出了政府和市場的預期.人民幣的國際化要實現資本賬戶的可控、有效、大規模的開放，如果沒有利率的市場化同步跟進，那么在資本賬戶開放過程中可能會出現資本交易波動增加，并且會增加套利機會，影響我國金融市場的穩定，加大系統性風險。人民幣國際化步伐的加快，導致人民幣匯率的升值壓力增加，客觀上也要求放開利率管制增加利率彈性，以適應人民幣匯率機制變化帶來的挑戰，也對盡快推進利率市場化提出了更加緊迫的要求。

二、我國利率市場化改革的現狀和風險

利率市場化改革是在建立我國社會主義市場經濟體制的過程中逐漸進行的。1993年黨的十四屆三中全會《關于建立社會主義市場經濟體制改革若干問題的決定》和《國務院關于金融體制改革的決定》提出和明確了利率市場化改革的基本設想，在隨后的近二十年間，利率市場化改革按照先債券后貨幣；先外幣后本幣；先貸款后存款；先長期大額，后短期小額的步驟逐步推進。

1.債券利率的市場化。1996年4月，央行首次啟用公開市場業務操作，在國債發行中正式引入價格貼現的招標方式，發行利率由競價決定。1997年6月，利用全國統一的同業拆借市場開辦銀行間債券回購業務，同時放開債券市場的現券交易利率和債券回購利率。1998年9月，國家開發銀行首次運用市場利率招標方式發行一年期金融債券。1999年9月，國債在銀行間債券市場采用利率招標方式發行。

2.同業拆借利率的市場化。1996年1月建立全國統一的同業拆借市場，6月，放開銀行間同業拆借市場利率。2006年2月，開展人民幣利率互換交易試點，4月，推出銀行間外匯掉期交易，建立了完全基于利率平價的人民幣遠期定價機制。9月，建立報價制的中國貨幣市場基準利率，稱為“上海銀行間同業拆放利率”（SHIBOR）；10月8日試運行SHIBOR報價，2007年1月4日上海銀行間同業拆放利率SHIBOR正式運行，每日對社會公布SHIBOR，公布的品種包括隔夜、1周、2周、1個月、3個月、6個月、9個月及1年。9月29日，推出遠期利率協議業務。2009年1月22日，提出繼續完善Shibor形成機制，積極推動金融產品以Shibor為基準定價或參照其定價。

3.貼現利率的市場化。1998年3月，改革了貼現利率和再貼現利率的生成機制，貼現利率和轉貼現利率在再貼現利率的基礎上加點生成，在不超過同期貸款利率（含浮動利率）的前提下由商業銀行自主確定。

4.外幣利率的市場化。2000年9月21日，外幣存貸款利率管理體制改革，放開了外幣貸款利率，對大額（300萬以上美元或其他等值外幣）外幣存款利率可以實行自主定價，小額（300萬以下美元或其他等值外幣）外幣存款利率由銀行業協會統一制定。2002年3月，央行在統一境內中外資金融機構外幣存、貸款利率管理政策的基礎上，進一步下放了非中國居民的小額外幣存款（額度在300萬美元以下或等值其它外幣存款）利率的自主決定權。2003年7月2日，放開境內加拿大元、瑞士法郎、英鎊等外幣小額存款利率。11月，對日元、美元、歐幣、港幣的小額存款利率實行上限管理，各商業銀行根據國際金融市場上利率變化，在不超過規定上限的前提下自主確定存款利率。

5.貸款利率的市場化。1998年10月，金融機構對小企業的貸款利率浮動幅度由10%擴大到20%，農村信用社上浮幅度由40%擴大到50%。2003年8月，允許試點地區的農村信用社貸款利率上浮區間不超過貸款基準利率的2倍。2004年1月1日，再次擴大了金融機構的貸款利率浮動區間。3月25日起，實行再貸款浮息制度。10月29日，放開金融機構（不包括城鄉信用社）的人民幣貸款利率上限，同時城鄉信用社的貸款利率上限浮動擴大到基準利率的2.3倍。至此，貸款利率只實行下限管理。2006年8月，商業性個人住房貸款利率下限由0.9倍擴大到0.85倍。2008年10月，，商業性個人住房貸款利率下限擴大到0.7倍。

6.存款利率的市場化。1999年10月，對保險公司5年以上、3000萬以上的大額定期存款實行協議利率。2003年11月，開放郵政儲蓄協議存款（最低起存金額3000萬元）。

到目前為止，我國的利率市場化改革取得了明顯的成果，大部分利率已經實現了市場化，但是這些改革主要是針對貨幣市場和外幣，在利率市場化最核心的內容——人民幣存款利率的市場化沒有取得實質性的進展，主要體現在三個方面：一是存款利率和貸款利率的下限仍然受到嚴格的管理，二是再貸款利率沒有浮動過，并且再貼現利率也沒有實現完全的市場化，甚至有時和市場利率還會出現倒掛現象，三是一般企業債券的發行利率仍然需要管制。正是由于以上改革沒有觸及利率市場化的本質，也就沒有觸及到國有企業的資金使用成本和商業銀行最主要的利潤來源“存貸差”等相關經濟體的核心利益，使得實體經濟和市場化利率的聯系、不同類型、期限的利率之間割裂開來，從而使利率對經濟的影響非常有限，貨幣政策對實體經濟的影響非常有限。

之所以說利率市場化是金融改革的深水區，是因為利率市場化改革本質上是一種利益關系的調整，涉及到市場相關經濟體特別是國有企業及商業銀行的核心利益，關乎到中小型企業的健康發展以及金融秩序的監管等諸方面，所產生的影響和沖擊是極其深遠的。其面臨的主要是風險和挑戰是：

對企業而言，利率市場化是面臨的重大挑戰。將使貸款利率大幅度上升，增加了企業資金使用成本，降低了經營利潤，特別是一些大型國有企業和地方政府的融資平臺，承擔了許多社會責任，都是基礎設施和基本建設項目，建設周期長，投資回收慢，收益更多體現在社會效益上，長期依靠“壟斷”地位和政策保護，獲得低成本融資，能夠得到平穩發展，如果大幅度提高經營成本，企業自身經營風險不說，更主要的是關系到國計民生的方方面面，會造成較大的社會經濟損失，如果這些低收益項目無人問津，紛紛涌向高收益項目，短時間內就會出現泡沫，對社會經濟的危害更大。對中小企業來說，雖然利率市場化使融資渠道多元化了，經營成本的提高意味著產品價格的上升，其面臨的市場風險也是可想而知的。

對商業銀行而言，利率市場化是擺在面前的生死考驗。在利率管制條件下，存貸利差較高且穩定，利息收入成為商業銀行最主要的收入來源，商業銀行是“躺在利差上賺錢”。利率市場化使商業銀行的經營模式受到嚴重沖擊，經營風險大大增加。從國外經驗看，歷次利率市場化都會引起商業銀行倒閉、兼并浪潮。到目前為止，我國商業銀行業基本上還是延續傳統發展模式，過度依賴信貸增長.進入新世紀以來，自營貸款年復合增長率達17.4%，其中2006年至2010年間更是高達19.7%，遠高于歐美銀行業一般維持在10%以內的水平；過度依賴外源融資，2006年至2011年6年間，中國主要商業銀行在資本市場上通過IPO配股、增發以及發行各類債券超過9萬億元人民幣，占同期中國資本市場融資總額的45%以上；過度依賴利差收入，我國商業銀行非利息凈收入占比普遍在20%以下，與國際先進銀行普遍40%以上的水平形成明顯反差；過度依賴成本投入，2001年以來，我國銀行業營業費用年復合增長率超過13%，明顯高于國際先進水平，而人均、網均利潤則顯著低于國際先進銀行水平；過度依賴大客戶、大項目，大多數中資銀行的零售貸款占全部貸款的比重不超過20%，中小企業貸款占全部貸款的比重不超過40%，而歐美主要銀行的零售貸款和中小企業貸款占比普遍較高，如美國銀行、花旗銀行和摩根大通銀行的零售貸款占比就分別達到53%、57%和63%。能不能順利實現經營模式、客戶結構、管理水平、人員素質等轉變，是商業銀行面臨的重大挑戰。

對于居民而言，利率市場化使存款對利率的敏感性增加，引起家庭理財結構的變化，并且負利率的可能性減少，增加了獲利機會，但是家庭理財收益更多的依賴對未來利率不確定性的預期，沒有一定的專業素養，應更習慣平常的看待虧損、縮水等詞匯。

對于金融監管而言，利率市場化使得貨幣政策傳導機制得到理順，增加貨幣政策的有效性，更增加了貨幣當局對經濟金融形式判斷的難度，制定貨幣政策的難度。

綜上所述，利率市場化改革取得了很大的成績，還有最核心的一步沒有實施，雖然利率市場化是大勢所趨，有著十分的緊迫性，但是要充分認識這最后一步的艱巨性，充分揭示其內涵的風險，做好心理和技術上的準備，才能打好金融改革的攻堅戰。

三、利率市場化的途徑和對策

深化利率市場化改革，國有企業、中小民營企業、商業銀行和居民個人等市場經濟體都將受到不同程度的沖擊，對其經濟活動產生重大影響，因此，利率市場化改革應采取“分層次漸進式”的方法，穩步推進。根據我國情況，利率市場化宜分三個階段：

第一階段，貸款利率市場化債券發行利率市場化。隨著金融市場的不斷完善，社會融資已呈多元化、多渠道、多主體的態勢，貸款融資規模在整個社會融資規模所占比重已經大大降低了，貸款利率管制已經無法對整體社會融資行為形成有效約束，取消貸款利率上下限，實現貸款利率市場化的條件基本成熟。同時，這一階段的任務還要繼續推動短期融資券的發展，帶動債券市場的發展，特別是企業債券市場的發展，開放一般開債券市場的發行利率要求。

第二階段，存款利率市場化先對中小商業銀行放開。存款利率完全市場化會給整個金融體系帶來劇烈波動，國有控股銀行、全國股份制商業銀行和地方改制的股份制商業銀行等被放到同一競爭平臺上，會對我國經濟產生意想不到后果。相對大銀行，中小銀行影響范圍有限，存款利率完全放開所產生的負面影響可控，同時中小銀行處于弱勢地位，在應對利率市場化方面，由于網點數量少、品牌知名度低、收入渠道窄、議價能力弱以及人才匱乏等原因，受到的沖擊要遠大于大型銀行，中小商業銀行既要面對大型商業銀行的激烈競爭，又要面臨利率結構不匹配、逆向選擇等風險，經營成本與不良資產可能同步增加。所以，利率市場化要分層次差別化推進，避免“一刀切”，先在中小商業銀行推行，讓中小銀行掌握先機，增加競爭能力。

第三階段，存款利率完全放開。建立完全由市場供求狀況決定，并由市場調節的利率機制，向完全市場化的利率體系的轉變。在這一階段，重要的是理順關系，矯正不合理的利率水平和扭曲的利率結構，培育市場基準利率體系和調節機制，基準利率體系是市場經濟體對資金自主定價的基礎，只有基準利率體系完善，才能保證在利率市場化之后，市場經濟體根據資金和風險狀況合理定價，穩健經營。建立和完善市場退出機制、存款保險制度等配套體系避免，給社會經濟、甚至社會穩定帶來影響和沖擊。

利率市場化是我國市場經濟體制改革和金融體制改革繞不過去的坎，到目前已經成為勢在必行的大趨勢，不同的市場經濟體應該未雨綢繆，及早調整和規范各自的經濟行為，更好的應對利率市場化所帶來的變革。

首先，增強居民對利率的敏感性，培養風險意識，促進儲蓄到投資的順暢轉化。我國居民儲蓄率較高，這受收入水平、社會保障、消費習慣、文化傳統等因素的影響較大，更主要原因是在利率管制條件下，可選擇的投資渠道和投資產品少。利率市場化后，名義利率更加接近真實利率水平，居民個人面對負利率的無奈將得到徹底改變，同時，可供選擇的機會大大增加，銀行理財、證券投資、信托、委托、代理、保險等等，但是，風險總是伴隨著收益的增加而增加，居民個人因職業、經歷的不同，大部分缺乏專業素養，應該利用各種方式對居民進行理財意識宣傳，提高對利率的敏感，增強風險觀念，而不是利用居民專業素養的缺乏，隱瞞、欺騙、誤導居民做出投資選擇。在這一點上，我們有痛苦教訓，當前我國股票市場較2007年縮水60%，持續低迷，屢創新低，在短期內難以擺脫頹勢，為什么我國經濟持續幾十年高速發展，而具有經濟“晴雨表”之稱的股票市場卻持續低迷?為什么全球股票市場都在漲，中國的股市卻在跌，而中國的經濟形勢要好于其他國家，已經成為全球經濟的發動機?原因很簡單，就是內幕交易、大戶坐莊、上市公司不誠信和串通、監管部門失職瀆職聯合絞殺了散戶，他們有著兩次血本無歸、跳樓自殺的經歷和體驗，居民散戶在滬深兩大交易所成交量所占比例為80%，沒有他們的“回歸”，股票市場是看不到希望的。除了正確引導，居民個人也應該學習財經知識，關注財經形勢，在家庭理財結構多樣化的前提下，敏感認識利率變化，規避風險，保證家庭財產的保值增值，這樣才能保護居民投資的積極性，最終促進儲蓄向投資的轉化。

其次，完善企業法人治理結構，建立現代企業經營制度，深化企業改革。利率市場化使銀行對貸款客戶的選擇更為謹慎，企業獲取銀行貸款的難度將大大增加，同時貸款利率大幅度上升，企業資金使用的成本增加，經營利潤降低，嚴重的會造成市場競爭能力下降。國有企業要加緊完善現代企業經營管理制度，在強化其內部風險管理、鼓勵企業進行技術改造及創新、轉變生產方式的同時，加強外部監督，提高企業的市場競爭及盈利能力。由于國有企業的運行效率低于民營私有企業，這是被國內外實踐證明了的，未來國有企業改革的方向是打破壟斷，除了涉及國家經濟安全必須由國家控制的行業外，開放民營資本投資進入的領域和行業，最近鐵路交通行業允許民間資金進入，實行鐵路建設代建代管，進行了有益的嘗試，從而深化國有企業的產權制度改革，以減少壟斷促進競爭，提高企業經營效率。對中小民營企業來說，利率市場化利大于弊，雖然成本較高，但市場競爭的結果會使銀行傾向于選擇信譽良好、運營效率高的中小民營企業，從而使其獲得貸款的機會相對增加，從根本上改變了資金來源渠道狹窄的現狀。中小民營企業應該在不斷提高自身經營管理能力的同時，注意積累良好的企業信譽。

第三，更新觀念，實現商業銀行經營模式的轉變，加大金融創新力度，完善風險定價機制。利率市場化使商業銀行靠存貸款利差經營的模式得到了徹底的改變，轉變經營方式，其實質就是在以客戶為中心，以市場為導向的基礎上，實現從粗放經營到集約經營、單一效益到綜合效益的經營目標。集約化經營強調的不是單純的規模擴張或數量增長，而是效益、效率、結構、質量和規模的協調發展。一是要制定差異化特色化經營方針和發展戰略。利率市場化將使商業銀行面臨空前的競爭壓力，“大而全、小而全”、“你有我也有，你沒有我也沒有”已經無法適應日益細化的市場需求，只有注重發展和培養自身的業務優勢，走差異化特色化的道路，才能在競爭中取得一席之地。二是加快金融創新，開發新產品，實現經營與收益的多元化。為了盡快擺脫對利差收入的依賴，要把中間業務擺在日益重要的位置上，同時，積極發展汽車貸款、住房按揭、個人理財、代理、信息咨詢、投資顧問和退休信托等個人金融業務。三是建立健全利率風險管理體系。巴塞爾銀行管理委員會1997年9月通過的《利率風險管理原則》，要求各國銀行設立專門的利率風險監督部門，直接對各銀行行長負責。西方國家在金融自由化的進程中都建立了資產負債管理委員會來管理利率風險。商業銀行進行資產負債理的主要目的在于對利率變動方向和幅度進行預測，將利率風險水平控制在事先規定的限度內，我國商業銀行也有建立了資產負債管理部，但其職能較為分散，專業分析水平不夠。另有一些銀行的綜合計劃部也在行使著資產負債管理的職能，但側重于資金在行內外的調配。面對利率市場化的趨勢，我國商業銀行應按照國際慣例及早規劃，嘗試在銀行內部單獨成立“利率委員會”機構，管理并指導全行利率工作以及協調行內相關事務。四是增強自主定價能力。在利率管制條件下，商業銀行貸款風險定價意識淡薄，不愿花費精力根據客戶風險狀況測算貸款風險定價，存在盲目讓利競爭等粗放經營行為，甚至不計成本搞過度競爭，很不適應利率市場化的要求。必須建立貸款風險定價機制，形成一套包括定價原理、定價程序、定價技術的完善的貸款定價機制，按照風險收益對稱原則，準確判斷客戶貸款風險，敢于對收益較高的中、小客戶授信和發放貸款，并加強對貸款定價的監測及后評價。

第四，完善和健全的金融監管體系。利率市場化不代表放任自流，完善的貨幣政策傳導機制，有利于中央銀行的貨幣政策得到充分有效的落實，確保中央銀行對金融經濟活動具有影響力，使得政策意圖作用于金融系統和實體經濟。但調控只能依靠間接手段，以免干擾了金融市場本身的運行秩序。中央銀行要有制定利率政策的超脫性和獨立性，能獨立地運用和掌握系統的調控手段，通過調節關鍵利率影響商業銀行達到調控目的。利率管制放開后，實際利率往往攀升，有可能會出現實際利率大于邊際利潤率的情況，銀行的經營風險增大，因此完善的金融監管是利率自由化改革能否成功的關鍵因素之一。

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