淺談企業財務杠桿與適度負債經營策略

摘 要：在企業的生產經營過程中，由于負債經營會產生財務杠桿效應，負債籌資是已經企業常用的經營手段之一，然而，財務杠桿效應并不等于財務杠桿效益，只有把握好負債時機，合理確定負債資金結構比例，才能充分利用財務杠桿為企業帶來額外的收益。

關鍵詞：財務杠桿 財務風險 負債經營

阿基米德說過：“給我一個支點，我可以撬動整個地球……”，這是杠桿原理在物理學中的應用，在企業的財務管理中也存在著類似的杠桿原理和杠桿效應，表現為：由于特定費用（如固定的利息費用）的存在，當某一財務變量以較小的幅度變動時，會引起另一個相關的財務變量以較大的的幅度發生變動。財務杠桿是企業利用負債來調節資本收益的手段，企業合理運用財務杠桿原理，有助于企業規避財務風險，同時也能提高資金運營效率。

一、財務杠桿的概念及其作用

（一）概念

財務杠桿是指由于債務利息的存在，而導致普通股每股收益變動幅度大于息稅前利潤變動幅度的杠桿效應，它反應了企業在制定資本結構決策時對債務籌資的利用，因此又可稱為負債經營、融資杠桿，或者資本杠桿。財務杠桿的目的在于充分考慮企業財務風險和企業資本結構、財務狀況、籌資利息成本、股權收益率、企業發展潛力等情況下適當舉債，調整資本結構給企業帶來額外利潤。

（二）作用

資金是一個企業生存與發展的首要保障，在當前的市場經濟條件下負債經營已經成為很多企業的必然選擇，企業負債經營，無論有多少利潤，由于有固定性利息費用的存在，當每股利潤增大時，每一單位利潤所承擔的財務費用會相對應的減少，從而使投資者的收益獲得更大幅度的提高，這種債務對投資者收益的影響成為財務杠桿作用。

財務杠桿的作用是通過財務杠桿系數來計量，在財務管理學中，其公式為：財務杠桿系數（DFL）=（△EPS/EPS）/（△EBIT/EBIT）=每股收益變動率/息稅前利潤變動率，為了便于計算，財務杠桿系數可以簡化如下：財務杠桿系數（DFL）=EBIT/基期利潤總額=EBIT/EBIT-I。從其計量公式中可以看出，每股利潤的增長幅度是由息稅前的利潤增長所引起的，通常，企業的優先股股息和負債利息，不會隨著企業息稅前利潤的變動而變動，故企業在利用債務籌資時，可能會給股權投資者帶來額外的收益，即財務杠桿利益，反之，也可能會造成一定的損失，稱之為財務杠桿損失。

二、影響財務杠桿利益（或損失）與財務風險的因素

我們從財務杠桿系數的簡化公式中可以看出，只要存在負債利息費用，財務杠桿系數就會是一個不等于1的數值，這就是財務杠桿效應。如果企業沒有負債利息就不會有財務杠桿。財務杠桿在為企業帶來財務效用的同時，使企業也承擔了相對應的財務風險。財務風險是指企業由于債務資本成本負擔而導致的普通股收益波動的風險，負債利息費用的固定負擔是企業財務風險的根源。財務風險的大小與財務杠桿系數成正比例變動，財務杠桿系數是財務杠桿作用的具體表現，那么影響財務杠桿系數大小的因素也就是影響影響財務杠桿利益（或損失）與財務風險的因素。下面我們分別來討論對其造成影響的三個主要因素：

（一）息稅前利潤（EBIT）

在其他因素不變的情況下，息稅前利潤提高，財務杠桿系數會相應減小，反之，系數會增大。因此息稅前利潤（EBIT）與財務杠桿系數成反向變動關系，即企業擁有越強的盈利能力，則其財務杠桿系數越低，因此該企業可以通過提高其負債比率，以獲得更大的財務杠桿收益。

（二）負債的利息率

負債利息率是指企業所支付的負債籌資費用總額和債務總額之間的比率。在息稅前利潤率和負債比率不變的情況下，負債利息率與財務杠桿系數表現為正相關關系，利息費用越高，財務杠桿系數越大；反之，則越小。

（三）資本結構

所謂資本結構，是指企業的債務資本和權益資本各自占總資本的比重，所以說負債資本比率是影響財務杠桿利益（或損失）和財務風險的重要因素之一。在其他影響因素一定的情況下，負債比率越高，財務杠桿系數越大，反之，則越小。因此，企業要持續健康的發展就必須要維持一個適度的負債比率，企業過高的負債經營意味著企業面臨著較大的財務風險，由于財務杠桿的存在，當息稅前利潤率低于負債的比率時，當息稅前利潤下降時，則企業普通股每股收益出現更大幅度的降低，此時企業將面臨收不抵支，不能償還到期債務，增加破產風險。

三、考慮適當的負債比率和籌資組合方式

由于財務杠桿效應的內在因素，企業負債籌資可以是企業所有者獲得高于息稅前利潤率的收益，負債籌資還可以節稅和降低資金成本。但是，財務杠桿效應并不等于財務杠桿收益，企業負債程度過高將會影響企業的償債能力和增加企業的財務風險等。因此，企業要充分發揮財務杠桿效應應考慮適當的負債比率和籌資組合方式，具體包括以下幾個方面：

（一）合理確認負債程度

所謂合理負債，是指不能超過企業經濟實力超額負債，具體如下：

（1）負債時機適當。在經濟持續增長時期，經營形勢比較繁榮，企業有足夠的條件提高其利潤，增加其收入總額，則負債經營有利于進一步促進生產經營的發展，獲取財務杠桿利益，提高資本利潤率。在經濟不景氣或者衰退時期，企業應該收縮負債規模，甚至不實行負債經營策略，以免給收益帶來不利影響。

（2）負債規模適當。企業適度提高負債比率能帶來節稅的好處和資金成本的降低，增加企業價值，但無節制地擴大負債，可能會帶來相反的結果。企業應以綜合資金成本最低、股票市場和公司總價值最大、普通股每股收益最大，財務風險適度為標準。綜合考慮影響企業資本結構的主要因素，如：企業的經營風險、企業的成長率、企業的資產結構、競爭結構、經營者的態度、債權人的態度等因素。依據“傳統財務結構理論”確定企業的最佳資本機構。并在今后的負債經營中不斷加以調整，以達到資本機構的最優化。

（二）合理地確定負債結構比例

企業所確定的負債結構比例，應該是促使企業價值最大化時的負債資金機構比例，某些企業雖然具有償債能力，但不一定有現金支付能力，所以，企業的負債結構要受到企業未來現金流量的制約。要合理地確定企業的負債資金結構比例，就應該從動態上保證企業的短期償債能力。企業的短期負債最終要由企業經營中產生的現金流量償還，應以現金流量為基礎來確定企業的負債水平。當企業在一個年度內需要歸還的負債額小于或等于該期間內企業的營業現金凈流量時，即使該年度內企業發生籌資困難，也能用營業現金流量歸還到期債務，以保證有足夠的償債能力。

合理的負債資金結構是最佳資本結構的重要內容，各個企業不存在統一的模式，企業應比較各金融機構的信貸條件和各種舉債方式的特點，選擇適合企業生產經營所需且利息成本較低的負債資金。企業還可選擇合理的還本付息方式，最大限度降低貸款的實際利率。在不增加籌資風險的情況下，最大限度的利用短期貸款。企業通過適度負債，可以使財務杠桿利益抵消風險增大所帶來的不利影響。當然，任何企業的負債資金結構比例都不能一直不變，要根據市場的變化，適時調整，選擇使綜合資金成本最低的籌資組合。

四、結語

通過以上的分析，我們知道財務杠桿強調的是經過負債經營而引起的結果即企業適當的舉債可以使普通股股東收益的變動大于息稅前利潤的變動的杠桿效應，進而獲得財務杠桿的收益。但是，在資本結構中若負債的比例過大及過度的負債經營，會加大企業的經營風險和財務風險。另外，若負債比率過高，財務風險加大，那么在財務杠桿的作用下，自然會使資金收益率下降。

總之，要提高企業的籌資利益，最大限度的利用好財務杠桿，企業就必須要把握好企業的財務結構，資本結構，并合理搭配各種籌資方式。同時，合理安排企業的負債規模、期限、結構等，使之達到財務杠桿效益的最大化配置，以利用財務杠桿效應提高企業的經濟利益。