基于現金流的財務危機預警指標體系初探

摘要：現金流在企業財務分析評價中起著舉足輕重的作用，國外用現金流指標建立的財務危機預警模型取得了很好的預警效果。但由于我國上市公司所處的背景、機制不同，一些國外研究中的現金流預警指標在我國并不具有實用性。

關鍵詞：財務危機；預警；現金流；指標體系

一、現金流指標在財務預警中的優越性

洪森（2002）認為，現金流量指標比傳統應計制下的利潤指標更重要。會計學研究的對象是社會再生產條件下的資金運動。在現實經濟生活中，企業的倒閉不完全取決于盈利水平。換句話說，以權責發生制和歷史成本原則為基礎，所核算的資金運動和會計盈利，不能真實地揭示企業的財務狀況和風險。企業能否維持，不是取決于盈利水平的高低，而是取決于現金流量的大小。現金流是財務預警的對象和內容，其優越性主要體現在以下幾個方面：

（一）現金流能更好地反映企業的償債能力

在國外破產倒閉的企業中有85%的企業是盈利情況非常好的企業。這些企業雖有大量的流動資產，但現金支付能力卻很差，甚至無力償債，最終破產清算。傳統的根據資產負債表確定的流動比率雖然在一定程度上反映了企業的流動性，但卻有很大的局限性。其主要表現為：作為流動資產主要部分的存貨并不能很快變為可償債的現金；存貨用成本計價而不能反映變現凈值；流動資產中的待攤費用并不能轉變為現金。從償債能力的角度看，毫無疑問，現金流量指標比傳統的權責發生制下的指標更具有說服力。

（二）現金流有助于評價企業的財務彈性

財務彈性是指企業適應經濟環境變化和利用投資機會的能力，也叫財務適應能力。這種能力來源于現金流量和支付現金需要的比較。當企業的現金流量超過支付現金的需要，有剩余的現金時，企業適應性就強。因此，通常用經營現金流量與支付要求（指投資需求或承諾支付等）進行比較來衡量企業的財務彈性。通過現金流量信息可以了解企業適應經濟環境變化的能力，而這一信息從傳統的權責發生制下的指標是無法獲得的。

（三）現金流量有助于評價上市公司未來獲取現金的能力，為投資者作出正確的投資決策提供信息企業的現金流量分為：經營活動產生的現金流量，投資活動產生的現金流量，籌資活動產生的現金流量。這三個方面可以反映一定時期內企業現金流量的總體情況，以及企業的經營狀況。經營活動產生的現金流量反映了在不依靠外部融資的情況下企業通過自身經營活動獲得現金的能力；投資活動的現金流量反映了企業在投資活動中所發生的現金流入量和現金流出量；籌資活動的現金流量則代表了企業籌集資金及籌資成本的有關情況。通過對現金流指標分析可以得出企業未來獲取或支付現金的能力，從而幫助投資者分析企業未來股價的走勢、股利的分配，以及對上市公司財務狀況進行綜合評價，為投資決策提供實用信息。

二、現金流財務危機預警指標體系

當前，對于如何建立一套比較科學合理的現金流指標評價體系，我國學者還沒有達成共識，而且在目前已有的現金流指標中到底哪些指標在預測企業財務危機中能起到較好的預警作用，也沒有實證。筆者認為，從現金流的角度預測我國上市公司財務危機，應構建能反映企業整體財務狀況的現金流指標體系，從企業的償債能力、財務彈性、獲現能力、現金流量結構和企業規模幾個方面來選擇關鍵性現金流指標。

（一）財務彈性分析指標

適者生存乃是自然界生存的規律。在市場經濟下，企業若不能適應經濟環境的變化必然會陷入重重危機之中，最終被市場所淘汰。所謂財務彈性就是指企業適應經濟環境變化和利用投資機會的能力。這種能力來源于經營現金流量和支付要求之間的比較。支付要求可以是投資需求、承諾支付等。當經營現金流量超過需要，有剩余的現金，企業適應經濟環境變化的能力和生存能力就強。財務彈性包括以下幾個指標：

（1）資本購置比率，即：經營活動現金凈流量/資本支出。其中，“資本支出”是指公司為購置固定資產、無形資產等發生的支出。該指標反映企業用經營活動產生的現金流量凈額維持和擴大生產經營規模的能力。比率越大，說明企業支付資本支出的能力越強，資金自給率越高，當比率達到1時，說明企業可以靠自身經營來滿足擴充所需的資金；若比率小于1，則說明企業是靠外部融資來補充擴充所需的資金。

（2）全部現金流量比率，即：經營活動現金凈流量/（籌資現金流出+投資現金流出）。其中，籌資活動的現金流出主要是償還債務、分配股利、利潤和償付利息所支付的現金；投資現金流出包括購建固定資產、無形資產和其他長期資產所支付的現金，以及進行其他投資所需支付的現金。這是一個非常重要的現金流指標，可以衡量由公司經營活動產生的現金凈流量滿足投資和籌資現金需求的程度。

（3）再投資現金比率，即：經營活動現金凈流量/（固定資產+長期證券投資+其他資產+營運資金）。其中，長期證券投資包括長期債券投資和長期股權投資；營運資金指流動資產減去流動負債。該指標反映企業經營活動現金流量用于重置資產和維持經營的能力，體現了企業的再投資能力。國外學者認為，該指標的理想水平為7%～11%較為合理。

（二）獲現能力分析指標

現金流在企業資產循環周轉中扮演著重要的角色，貫穿于企業經營活動的全過程。從長期看，一個企業若要生存發展就必須源源不斷地從經營活動中獲取現金來滿足其正常經營活動的各項開支，經營活動產生的凈現金流才是企業償還債務的基礎和根本保障。通常用經營現金凈流入與投資資源的比值來反映企業獲取現金的能力。獲現能力指標彌補了根據損益表分析公司獲利能力指標的不足，具有鮮明的客觀性。主要包含以下指標：

（1）銷售現金比率，即：經營現金凈流量/主營業務收入。該指標反映每元銷售得到的現金多少，既可反映公司生產的商品在市場上的暢銷程度，又從另一個側面體現了公司管理層的經營能力。該指標的比率越大越好，類似于權責發生制下的主營業務利潤率。

（2）每股經營活動現金凈流量，即：經營現金凈流量/普通股股數。該指標反映公司最大分派現金股利的能力。公司分派的現金股利若超過該指標比值，說明需要借款分紅。

（3）全部資產現金回收率，即：經營現金凈流量/全部資產。該指標說明公司全部資產產生現金的能力，該指標比值越大越好，通過與同業平均水平或歷史同期水平比較，可評價上市公司獲取現金能力的強弱和公司可持續發展的潛力。

（4）股東權益獲現率，即：經營活動現金凈流量/股東權益。該指標反映企業凈資產產生現金的能力。

（三）反映企業規模指標

嚴格意義上，反映企業規模指標并非現金流指標。國外學者在研究中發現企業規模是預測其陷入財務危機的重要因素。Ohlson（1980）用多元邏輯回歸方法分析了1970年-1976年間破產的105家公司和2058家公司組成的非配對樣本，發現利用公司規模、當前的變現能力進行財務危機的預測準確率達到96.12%。Chen和Lee（1993）利用生存分析法（survivalanalysis）研究了20世紀80年代的石油天然氣行業，研究樣本包括1980年-1988年間的75家企業，結果表明，流動性比率、營業現金流、開采成功率、企業歷史和規模對企業能否存活影響巨大。（作者單位：一汽解放汽車有限公司財控部）

參考文獻：

[1]蔡紅艷，韓立巖1上市公司財務狀況判定模型研究[J]1審計研究，2003，（1）1

[2]陳志斌，韓飛疇1基于價值創造的現金流管理[J]1會計研究，2002，（12）1