華誼兄弟上市前后對比分析

【摘 要】我國的中小企業迅速發展壯大，已成為推動國民經濟持續健康發展的重要生力軍和最有活力的“經濟增長點”，但是，資金短缺、融資困難、融資渠道單一卻始終嚴重制約著中小企業的持續發展和壯大，資金缺口已成為中小企業穩定發展的一大瓶頸。因此2009年10月，中國推出創業板市場，近3年的運行，為中小企業開啟了一個新的融資渠道，從而將有助于提高企業的技術創新能力。本文以華誼兄弟傳媒股份有限公司為例來研究創業板市場對中小企業的影響。

【關鍵詞】創業板；上市；華誼兄弟；財務分析

一、創業板的概念

創業板又稱二板市場，即第二股票交易市場，是指主板之外的專為暫時無法上市的中小企業和新興公司提供融資途徑和成長空間的證券交易市場，是對主板市場的有效補給，在資本市場中占據著重要的位置。在創業板市場上市的公司大多從事高科技業務，具有較高的成長性，但往往成立時間較短規模較小，業績也不突出。創業板市場最大的特點就是低門檻進入，嚴要求運作，有助于有潛力的中小企業獲得融資機會。在中國發展創業板市場是為了給中小企業提供更方便的融資渠道，為風險資本營造一個正常的退出機制。

二、華誼兄弟傳媒股份有限公司簡介

華誼兄弟傳媒股份有限公司成立于2004年，注冊資本12600萬元。公司主要從事電影的制作、發行及衍生業務；電視劇的制作、發行及衍生業務；藝人經紀服務及相關服務業務。主要產品包括電影、電視劇，主要服務包括藝人經紀服務及相關服務。2009年10月30日，華誼兄弟傳媒股份有限公司正式在深圳證券交易所掛牌上市。

三、華誼兄弟財務分析

（一）償債能力分析

償債能力是指企業償還各種到期債務的能力，通過這種分析可以揭示企業的財務風險。償債能力分析主要包括短期償債能力和長期償債能力。主要指標包括速動比率、流動比率和資產負債率等。

從以上圖表可以看出，總體來說，華誼兄弟2009年上市之后的流動比率與速動比率比上市前高，而且這流動比率趨于

2：1，速動比率趨于1：1，這說明上市后企業的償還流動負債的能力增強，流動負債得到償還的保障大。資產負債率在2009年上市之后比上市之前總體上有所降低，這表明企業的長期償債能力逐漸增強，企業的財務風險較低。這表明通過創業板上市可以幫助企業募集大量資金，增強企業的償債能力，降低企業的財務風險。

（二）盈利能力分析

盈利能力是指企業獲取利潤的能力。評價盈利能力的主要指標有銷售毛利率、銷售凈利率和凈資產收益率等。

從以上圖表可以看出，華誼兄弟上市之前毛利率、銷售凈利率和凈資產收益率都比上市之后高。上市之后這三個比率波動不大，基本趨于穩定。銷售毛利率反映了企業的營業成本與營業收入的比率關系，銷售凈利率是企業凈利潤與營業收入凈額的比率，這兩個比率越大說明企業通過銷售獲取利潤的能力越強。華誼兄弟2009年～2012年毛利率比2006年到2008年低，表明企業的獲利能力降低，這是因為上市后營業成本增加，營業成本占營業收入的比重增加。凈資產收益率是企業一定時期的凈利潤與股東權益平均總額的比率，反應股東獲取投資報酬的高低。2009年上市之后比2006年～2008年比率下降，說明股東的投資報酬降低，而這是公司上市公開發行股票使股東權益總額增加所致。從以上分析看出華誼兄弟在創業板上市之后因為營業成本大幅增加使毛利率和銷售凈利率有所下降，公開發行股票使股東權益總額增加導致凈資產收益率降低，從而總體的盈利能力較上市之前有所下降。

（三）營運能力分析

營運能力反映了企業資金的周轉狀況。資金周轉狀況好，說明企業的經營管理水平高，資金利用率高。評價營運能力的主要指標有應收賬款周轉率、存貨周轉率和總資產周轉率等。

從上圖看出，華誼兄弟上市后這三個比率都比上市前降低，有下降趨勢。說明在上市后企業的資金周轉狀況比之前差，企業的資金利用效率不高。公司上市后應收賬款周轉率較低主要是因為隨著影視劇發行數量的增加，已實現銷售的影視劇尚處于回款期所致。存貨周轉率低主要是因為公司生產規模擴大，對影視劇的投資規模加大，報告期末投入拍攝的影視劇數量增加，期末存貨增加所致。因為公司業務規模擴大，一方面擴大對影視劇、影院項目建設的投資規模，同時出于進一步完善產業鏈布局的需要，對外投資規模逐漸擴大，使得總資產較上年同期大幅增加所致。這表明企業通過創業板上市，公司規模增大，投資增加，使得企業的資金占用率增加，從而會導致企業資金周轉率降低，影響企業資金的流通速度。

（四）上市前后融資總額對比分析

按照資本的屬性不同，企業的長期籌資可分為股權性籌資和債務性籌資。股權資本由投入資本（股本）、資本公積、盈余公積和未分配利潤組成。債務資本一般采用長期借款和融資租賃等方式。下圖是根據華誼兄弟股份有限公司的2006年到2012年年報所披露的數據計算得到。

從上圖可以看出，華誼兄弟的融資總額呈上升趨勢，而且在2006年到2008年即上市之前與2009年上市之后融資總額的差距很大，上市之后融資額明顯高于之前。這是因為華誼兄弟上市之后發行股票募集了大量資金，這說明創業板上市對企業融資的有利影響是顯著的。創業板的推出拓寬了我國中小企業的直接融資渠道，籌資巨額資金，有效提高中小企業的直接融資比例，優化中小企業的融資結構，提高了創新能力。

四、華誼兄弟創業板上市后的影響

（一）創業板上市帶來的有利影響

1.增強綜合實力和企業競爭力，進一步鞏固公司在行業中的領先地位。華誼兄弟創業板上市后，困擾公司業務增長的運營資金不足問題得以顯著改善，公司的影視劇出品能力得到提升，市場份額快速提高；影院投資項目的實施有助于公司進一步完善電影產業鏈，增加新的收入和利潤增長點。因此，募集資金的運用和募集資金投資項目的實施將進一步鞏固公司在影視劇行業的領先地位，有助于公司發展戰略的實施和發展目標的實現。

2.降低財務風險。募集資金到位后，公司資產負債率下降，償債能力將顯著增強，公司的財務風險會有所降低。

3.增加了企業的融資渠道。中小企業要在創業板上市，首先必須通過嚴格的審核條件，這增強了中小企業的信用等級，另外通過資本市場的示范效應，提升公司治理與規范運作，降低風險級別，從而帶動銀行及其他信貸、擔保機構以及地方政府等加大對中小企業的支持，增加了間接融資的渠道。華誼兄弟通過上市公開發行股票籌集了大量資金，增強了企業的資金流動。

（二）創業板上市帶來的風險

1.新興市場蘊含巨大不確定性。市場本身能夠健康發展是中小企業受益創業板的基本前提。由于我國創業板的各方面制度正處于起步階段，仍存在大量的問題和不確定性，主要表現在市盈率過高和暴漲暴跌現象嚴重，面臨大面積跌停板的風險。

2.容易被操縱、喪失控制權。創業板企業整體規模、融資額、發行量都較小，易受市場游資的炒作，被惡意推升股價來投機。由于創業板上市企業股本規模普遍比較小，也很容易遭到競爭對手的惡意收購，面臨喪失控制權的風險，對上板企業的銷售及士氣都會產生很大影響。

3.高退市風險。為促進創業板市場平穩發展及保障投資者權益，我國創業板不同于主板市場，符合創業板退市標準的企業不再轉入代辦股份轉讓系統，而是實施直接退市。被退市的中小企業股票價值將急劇降低，也很難在短時間內獲得重組和翻身。

五、總結

創業板市場在為中小企業帶來機遇的同時也帶來了風險，中小企業要正確認識資本經營的作用，注意防范風險，理性籌資，權衡利弊，慎重上市，根據企業的能力與規模確定合理的資金需求量。

參考文獻

[1]荊新，王化成、劉俊彥.《財務管理學》.中國人民出版社，2012

[2]郭磊，余鑫強.創業板對中小企業融資的影響[J].金融經濟.2011（1）

[3]華誼兄弟傳媒股份有限公司首次公開發行股票并在創業板上市招股意向書

[4]華誼兄弟傳媒股份有限公司.2009年～2012年年度報告

[5]衛嫻，呂妍，林順順.我國創業板市場存在的風險及防范措施，金融論壇.2010