論公司資本結(jié)構(gòu)與股東財富最大化的關(guān)系

【摘 要】資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的價值構(gòu)成及其比例關(guān)系，是企業(yè)一定時期籌資組合的結(jié)果，而股東財富最大化是通過財務(wù)上的合理運營，為股東創(chuàng)造最多的財富。如果企業(yè)能夠明確所處行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與股東財富最大化的關(guān)系，及時調(diào)整資本結(jié)構(gòu)以實現(xiàn)股東財富最大化，就可以在很大程度上決定企業(yè)的成功。

【關(guān)鍵詞】資本結(jié)構(gòu)；籌資組合；股東財富最大化

一、研究設(shè)計

在我國眾多上市公司所屬行業(yè)中，家電行業(yè)被公認(rèn)為是市場化程度最高，競爭最激烈的行業(yè)，本文通過對家電行業(yè)上市公司2012度的財務(wù)數(shù)據(jù)（包括所選公司2011年度的股東權(quán)益）為依據(jù)進(jìn)行實證分析，建立一元線性回歸模型，并得出檢驗統(tǒng)計量F的值。結(jié)果表明，家電行業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)與股東財富最大化之間成線性相關(guān)關(guān)系。

1.指標(biāo)的選取。本文選取的指標(biāo)有：（1）資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)。資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系，企業(yè)有多種籌資方式，但總的來看分為債務(wù)資本與權(quán)益資本兩類，因此，資本結(jié)構(gòu)總的來講是債務(wù)資本在企業(yè)全部資本中所占的比重。本文以資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)來表示企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)負(fù)債率是企業(yè)負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比率，也稱為負(fù)債比率或舉債經(jīng)營比率，它反映企業(yè)的資產(chǎn)總額中有多大比例是通過舉債而得到的。計算公式為：資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額*100%。

（2）股東財富最大化指標(biāo)。企業(yè)財務(wù)管理的重要目標(biāo)就是實現(xiàn)股東財富的最大化，股東權(quán)益報酬率正是反映了股東投入資金的盈利能力，這一比率反映了企業(yè)籌資、投資和生產(chǎn)運營等各方面經(jīng)營活動的效率。本文以股東權(quán)益報酬率指標(biāo)來表示企業(yè)的股東財富最大化。股東權(quán)益報酬率，也稱為凈資產(chǎn)收益率或所有者權(quán)益報酬率，是企業(yè)一定時期的凈利潤與股東權(quán)益平均總額的比率。計算公式為：股東權(quán)益報酬率=凈利潤/股東權(quán)益平均總額*100%。其中，股東權(quán)益平均總額=（期初股東權(quán)益總額+期末股東權(quán)益總額）/2。

2.數(shù)據(jù)來源。本文以家電行業(yè)上市公司為研究對象，以家電行業(yè)上市公司2012年度作為實證分析的年度，將家電行業(yè)上市公司作為樣本，對其財務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分析。本文中的資產(chǎn)、負(fù)債、股東權(quán)益、凈利潤四個會計要素的數(shù)值來自新浪財經(jīng)網(wǎng)的上市公司財務(wù)報告，并經(jīng)計算得到資產(chǎn)負(fù)債率和股東權(quán)益報酬率兩個指標(biāo)的數(shù)值。見表1。

表1

3.研究方法。本文擬采用一元線性回歸分析，運用顯著性檢驗方法中的線性關(guān)系檢驗，構(gòu)造F檢驗統(tǒng)計量，據(jù)此檢驗股東權(quán)益報酬率與資產(chǎn)負(fù)債率之間的顯著性關(guān)系，從而得出上市公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與股東財富最大化的關(guān)系。

二、實證分析

（1）構(gòu)造一元線性回歸模型。進(jìn)行回歸分析時首先確定哪個變量是因變量，哪個變量是自變量。在回歸分析中，被預(yù)測或者被解釋的變量稱為因變量，用y表示；用來預(yù)測或者用來解釋因變量的一個或者多個變量稱為自變量，用x表示。本文中資產(chǎn)負(fù)債率為自變量x，股東權(quán)益報酬率為因變量y。只涉及一個自變量的一元線性回歸模型可以表示為：y=β0+β1x+ε。（2）線性關(guān)系的檢驗。線性關(guān)系檢驗是檢驗自變量x和因變量y之間的線性關(guān)系是否顯著，或者說，它們之間的關(guān)系能否用一個線性模型y=β0+β1x+ε來表示。為檢驗兩個變量之間的線性關(guān)系是否顯著，構(gòu)造用于檢驗的統(tǒng)計量F。線性關(guān)系檢驗的具體步驟如下：

第1步：提出假設(shè)。H0 ：β1=0兩個變量之間的線性關(guān)系不顯著。第2步：計算檢驗統(tǒng)計量F。Excel基于（表1）輸出的回歸結(jié)果如（圖1）

圖1

在Excel輸出的回歸結(jié)果中，方差分析表部分給出了線性關(guān)系顯著性檢驗的全部結(jié)果（見圖1中的方差分析部分）其中，F(xiàn)=20.33521。第3步：作出決策。根據(jù)顯著性水平α=0.05，分子自由度df1=1和分母自由度df2=30-2=28查F分布表找到相應(yīng)的臨界值Fα=4.196。由于F>Fα拒絕，H0，表明家電行業(yè)股東權(quán)益報酬率同資產(chǎn)負(fù)債率之間的線性關(guān)系是顯著的。

三、得出結(jié)論

通過上述實證分析可以得出，家電行業(yè)股東權(quán)益報酬率同資產(chǎn)負(fù)債率之間具有顯著地線性相關(guān)關(guān)系，從而說明了股東財富最大化與資本結(jié)構(gòu)之間的相關(guān)關(guān)系。因此，優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，確定最佳的資本結(jié)構(gòu)，有利于企業(yè)股東財富最大化的實現(xiàn)。

四、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的措施

（1）合理安排資本結(jié)構(gòu)。負(fù)債率的高低不僅不會影響稅前整體收益率，而且由于避稅效應(yīng)，還可提高稅后利潤。優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)，主要是負(fù)債的到期結(jié)構(gòu)，根據(jù)經(jīng)營過程和自身情況，保持適當(dāng)?shù)拈L短期變現(xiàn)和償債能力，動態(tài)監(jiān)控資產(chǎn)負(fù)債率等反映企業(yè)長短期償債能力的財務(wù)指標(biāo)，確定最佳負(fù)債結(jié)構(gòu)，節(jié)約資金成本。（2）合理選擇融資來源，融資方式多元化。企業(yè)必須積極拓展融資渠道，根據(jù)自身的情況來選擇合理的融資模式，從而降低資本成本，提高企業(yè)經(jīng)營效率。擴大融資形式，多采用債券融資、融資租賃，可以降低銀行利息的支出，也可以降低資本運營的成本。合理確定融資比例，實現(xiàn)融資方式的多元化。（3）樹立優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的意識。企業(yè)要追求利益最大化，就必須具備資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的意識，在不斷的資本運營過程中，積累運營經(jīng)驗，提高企業(yè)的自身競爭力。

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