淺析企業IPO在改制合并及股本私募中應關注的若干重點問題

【摘 要】本文重點探討了企業在IPO進程中，企業不同的合并方式對業績連續計算或者導致主營業務發生重大變化的影響；對企業股本私募的利弊做了闡述，進而分析了私募引入的時點不同給企業帶來的的不同影響。

【關鍵詞】企業合并；私募

一、IPO進程中企業合并應關注的問題

1.企業合并定義和方式。企業合并是現代公司開展資產重組，調整資產、股本、負債、組織結構，提高公司盈利的一種重要戰略措施。合并有兩種方式：吸收合并和新設合并。《公司法》規定：“一個公司吸收其他公司為吸收合并，被吸收的公司解散”，“兩個以上公司合并設立一個新的公司為新設合并，合并各方解散。公司合并時，合并各方的債權、債務，應當由合并后存續的公司或者新設的公司承繼”。

2.IPO進程中不同的企業合并方式應關注的問題。如果要首次公開發行，那么應自發行人的股份公司設立以來，持續經營時間應當在三年以上，但經國務院批準的除外。另外還要求發行人在最近三年內主營業務和董事、高級管理人員沒有發生重大變化，實際控制人沒有發生變更。由此可見，新設合并和吸收合并可能會構成不符合上述首次公開發行的條件。（1）新設合并對業績連續計算或導致主營業務變化的影響。新設合并是指參與合并的各方在合并后法人資格均被注銷，重新注冊成立一家新的企業，由新注冊成立的企業持有參與合并各企業的資產、負債后，在新的基礎上經營。因此，不管是否屬于同一控制下或非同一控制下的新設合并，設立的新公司都是作為運營主體，其資產、組織架構及會計記賬的基礎都發生了重大變化，即參與合并各方的經營業績都不應連續計算，應按新設公司并在該新設公司運營三個會計年度后方能上市。（2）吸收合并對業績連續計算或導致主營業務變化的影響。從會計角度而言，吸收合并是指合并方在企業合并中取得被合并方的全部凈資產，并將有關資產、負債并入合并方自身的賬簿和報表進行核算。企業合并后，注銷被合并方的法人資格，由合并方持有合并中取得的被合并方的資產、負債，在新的基礎上繼續經營。對于采取吸收合并的合并方來說，被合并方是否屬于同一控制下的吸收合并至關重要。首先，同一控制下的吸收合并。根據會計準則的規定，合并方在企業合并中取得的資產和負債，應當按照合并日被合并方的賬面價值計量。因此，如果被合并方的會計政策和合并方一致，業績可以連續計算。判斷最近三年逐年業務是否發生變化時，按照證監會2008年的22號公告的規定，如果被合并方重組前一會計年度的資產總額或營業收入或利潤總額超過合并方相應項目的100%，運營一個會計年度后方可申請發行上市；若超過50%，不到100%，保薦機構和發行人律師應將被合并方納入盡職調查范圍并發表明確意見；若不超過50%，保薦機構和發行人律師亦應對被合并方進行盡職調查；若超過20%，申報財務報表至少須包含重組完成后的最近一期資產負債表。其次，非同一控制下的企業合并。根據會計準則的規定，購買方在企業合并中取得的資產和負債，如果帶來的經濟利益很可能流入企業或者承擔的義務很可能導致經濟利益流出企業，且公允價值能夠可靠的計量的，應當單獨予以確認。在判斷最近三年主營業務是否發生變化時，分成被收購方業務和購買方業務相關和不相關兩種情形：第一，業務相關：被購買方重組前一會計年度的資產總額、營業收入或利潤總額超過購買方相應項目的100%的，重組完成后至少須運營36個月后方可申請發行上市；若超過50%，但不超過100%，運營24個月后方可申請發行上市；若超過20%，但不超過50%，重組完成后要運行一個會計年度方可申請發行上市，以上均需要保薦機構和發行人律師對被吸并方進行盡職調查。第二，業務不相關：被購買方重組前一會計年度的資產總額、營業收入或利潤總額超過購買方相應項目的50%的，重組完成后至少須運營36個月后方可申請發行上市。

二、IPO進程中私募應關注的問題

1.企業私募的利弊分析。（1）企業私募對企業IPO的積極因素。一是如果通過增資的方式引入新的股東，公司可以迅速獲得用于擴張的資金，提升企業發展速度，做大規模，增強企業的實力，增高盈利水平，從而提高上市估值水平，為企業進一步發展奠定良好的基礎。二是如果引入的股東為知名大型企業或知名投資基金，在資本市場上對公眾投資者具有明顯的號召力，有利于提升公司整體形象，提高上市時股票發行價格和融資效果。三是引入公司上下游的供應商、經銷商，可穩固公司與供應商和經銷商的合作關系，從而保證公司原材料的優先供應和銷售渠道的暢通。四是可以引入私募投資者帶來的先進管理經驗，改善公司的治理機構、內部控制制度和生產經營管理水平。（2）企業私募對企業IPO的弊端。一是引入私募會減少原有股東對于公司的持股比例，如果引入私募股權比例過高，會影響原有控股股東對于企業的控制能力。二是各類投資公司或基金魚龍混雜，其中可能存在運作不規范的情況，不規范的私募投資者可能會影響企業上市進程。三是私募投資者大多為短期投資者，在發行人上市之后會擇機退出，對上市之后的股價造成一定的不確定性。四是部分私募投資者可能會根據上市進程或者業績標準等要求某種補償或退出機制，由于這些補償條款不適用于公開發行而新進入的股東，存在潛在不公平的情形，且使其股權結構、管理團隊、實際控制人等存在某種程度的“不確定性”，這將給上市審核帶來障礙。（3）企業進行私募融資時的幾點建議。企業進行私募融資必須權衡各方面利弊，以最終決定是否應該以及如何進行私募融資。有以下幾點建議：一是如果所引進的產業投資者是公司的上下游企業，且與公司有交易行為，則應控制其入股比例，一般應控制住5%以下，避免新增關聯交易和同業競爭；二是為了防止私募股權投資者對于企業家股權的稀釋，企業可以考慮適當采取分階段融資的方式；三是如果引入私募投資者，企業應對自身有合理定位與估值，且避免簽署對賭協議，已經簽署對賭協議的要在上市前進行清理。四是對擬引進的外部股東要做合理審慎的調查。

2.企業引入私募時點不同給企業帶來的不同影響。企業引入私募投資者的時機也要慎重選擇，可以在改制前，也可以在改制后，其差異分析如下：（1）入股方式的差異。改制前引進私募：可以采用股權轉讓或者增資擴股的方式，如果采用股權轉讓，那么股東就可以收回一部分現金；如果是增資擴股，上市公司可以在近期及時獲得發展資金。改制后引進私募：由于發起人股權一年內不能轉讓，則只能采用增資擴股的方式。（2）入股價格的差異。改制前引進私募：由于此時股份公司尚未設立，公司上市預期并不明朗，業績尚未釋放完全，無法完全體現公司的實際價值，因此股權作價可能偏低。（3）鎖定期要求的不同。第一，主板中小板：若是刊登招股意向書之日前12個月內增資擴股引入的股東，該等增資部分的股份應鎖定36個月。應自完成增資工商變更登記之日起計算；若是刊登招股意向書之前12個月增資擴股引入的股東，不受前述36個月鎖定期限制。第二，創業板：申報材料前6個月增資擴股引入的，股份應鎖定36個月，自增資工商變更完成志氣其計算；若是申報材料前6個月引入的，則不受鎖定期限制。（4）影響企業的上市進程。第一，改制前引入：與私募投資者談判不確定性較大，且若涉及審批環節較多，可能會拖延股份公司成立時間，并相應推遲輔導申報時間。第二，改制后引入：不影響股份公司的設立和輔導備案工作的正常進行。（5）信息披露要求。第一，改制前引入：作為上市公司的發起人，需要披露的信息較多，對發起人的核查如資金來源和股東背景等較為嚴格。第二，改制后引入：如果是證監會受理前6個月入股的，披露要求更高。

參考文獻

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