滬深300股指期貨套期保值模型選擇與績效評價

摘 要：基于不同套期保值模型，本文對滬深300股指期貨的套期保值效應進行了實證分析，并通過“風險最小化”原則和“效用最大化”原則分別比較不同模型的套期保值績效。結果發現，在“風險最小化”原則下，無論是對于樣本內還是樣本外數據，對角ECM-BGARCH（1，1）模型的套期保值績效都為最優；在“效用最大化”原則下，無論風險系數水平如何，樣本內DCC-GARCH模型的套期保值績效最優，樣本外標量ECM-BGARCH（1，1）模型的套期保值績效最優。

關鍵詞：滬深300股指期貨；套期保值模型；套期保值績效

Abstract：In accordance with different hedging models，this paper conducts an empirical analysis on the optimal hedging ratio of CSI 300 stock index futures，and compare the hedging effectiveness of the different hedging models，based on the principle of “minimum variance”and“optimum utility”. The empirical results indicate that based on the“minimum variance”principle，diagonal ECM-BGARCH（1，1）model is the best model to evaluate the optimal hedging ratio for both in-sample dates and out-sample dates. Based on the“optimum utility”principle，regardless of the size of risk aversion parameter，DCC-GARCH is the best hedging model for in-sample dates and Scalar ECM-BGARCH（1，1）is the best hedging model for out-sample dates.

Key Words：CSI 300 stock index futures，hedging model，hedging effectiveness

中圖分類號：F830 文獻標識碼：A 文章編號：1674-2265（2013）11-0003-05

收稿日期：2013-10-15

作者簡介：顧京（1984-），男，江西南昌人，經濟學博士，供職于中國工商銀行上海分行虹口支行；葉德磊（1962-），男，江西永修人，華東師范大學商學院副院長，教授，博士生導師，研究方向為資本市場與金融創新。

一、引言

利用股指期貨進行套期保值，從而減小現貨資產所面臨的系統性風險，是股指期貨誕生的根本原因，也是股指期貨最基本的市場功能。在利用股指期貨進行套期保值時，最為核心的問題是最優套期保值比率的確定。

埃德林頓（Ederington，1979）基于最小方差套期保值理論，最早采用了OLS模型估計了最優套期保值比率。為消除殘差項的序列相關、增加模型的信息量，邁爾斯和湯普森（Myers和Thompson，1989）、赫布斯特等（Herbst等，1993）學者提出，采用雙變量的向量自回歸模型進行最小風險套期保值比率的計算。而雷恩（Lein，1996）進一步根據協整理論，提出了估計最優套期保值率的向量誤差修正模型VECM。

隨著……