優先股放行

9月9日，銀行股領漲8.24個百分點，其上漲的直接催化劑與優先股放行不無關聯，尤其是晚間央行行長周小川撰文《資本市場的多層次特性》表示，在救助AIG時美國政府就采用了優先股這一工具，“體現了優先股作為一種重要的資本市場工具層次所能發揮的獨特作用”，這進一步使得銀行發行優先股的傳聞升溫。

靜態來看，發行優先股將降低每股收益（EPS），但并不增厚每股凈資產（BVPS）。

以美國銀行2012年年報摘要為例，可以看到，扣除優先股股息之后的普通股股東凈利潤才是EPS的分子。

這說明，如果優先股發行之后，銀行并不提高風險加權資產的增速，則EPS將有所下降，BVPS基本不變。

事實上，優先股放行的意義在于提高了杠桿率。

根據我們原創的ROE拆解公式，

ROE = ROA×杠桿率

ROA = 凈利潤/總資產

=[（利息收入+非息收入-營業費用）/總資產-撥備/總資產]×（1-所得稅率）

≈[（凈息差+非息收入/總資產） ×（1-成本收入比）-全生息資產的信用成本率]×（1-所得稅率）

杠桿率=總資產/凈資產

=（總資產/風險加權資產）×（風險加權資產/核心資本凈額）×（核心資本凈額/凈資產）

=（1/資產風險系數）×（1/核心資本充足率）×有效凈資產比率

很顯然，從上述公式可見，優先股的發行不會增厚ROA，而且，由于需要支付優先股股息，歸屬于普通股股東的ROA將略有下降。

因此，發行優先股的意義主要在于提高了杠桿率，即對于普通股股東來說，過去核心一級資本充足率的要求是8.5%/9.5%，但現在其中一個百分點可以轉由優先股填充了，因此核心一級資本充足率的要求實質上最低下降為7.5%/8.5%，這就使得中小銀行和大銀行的杠桿率理論上可以分別提高13.3%和11.8%。當然，由于銀行通常還要安排一定的冗余，實質杠桿率的提升會小于上述結果。

優先股將顯著降低銀行再融資壓力。目前上市銀行中，農業銀行、浦發銀行、華夏銀行等都存在著一定的資本壓力，若能夠發行優先股，則可以有效避免股權再融資。

綜合優先股股息降低ROA、杠桿率提升增厚ROE兩方面效果，對ROE的實質影響有多大？以浦發銀行2013年半年報為例，測算見表2。

可見，如果銀行將杠桿率用到極致，ROE確實會略有上升，升幅為23.35%/21.57%-1=8%。但其中的根本原因在于，我們用成本更低（例如在這里是8%）的一種資本（優先股）來滿足了一部分一級資本充足率要求。如果未來銀行業ROE下降，假如降低到12%，則優先股帶來的ROE提升將大幅降低至42BP；如果ROE降低到8%，則優先股的發行不帶來任何ROE的提升。

作者為東方證券銀行業分析師