經濟底部企穩

8月經濟繼續延續了7月的回升勢頭，工業、投資、消費和出口等多項指標都繼續改善，在增長“保下限”的政策引導下，中國經濟已經從底部企穩。上證指數也連續八周上漲，成功站上2200點。

與2012年下半年經濟的企穩類似，最近兩個月發力的仍然是基建投資和房地產的持續恢復，出口的改善和流動性的相對寬裕則起到保駕護航作用。可見，經濟的企穩主要依靠政策的力量，仍然缺乏持續上升的動力，一旦政策有所退出，經濟增長很可能會重蹈上半年回落的覆轍。

“雖然短期經濟回升仍有一定動力，”中信證券首席經濟學家諸建芳向《證券市場周刊》判斷，“但經濟要想恢復持續性增長還需要更多改革和經濟自身的調整，中國經濟還未進入一個新的上升周期。”

基建再發力

8月份規模以上工業增加值同比增長10.4%，比7月份提高0.7個百分點，是2012年4月份以來的最高水平。發電量、鋼產量都有明顯的回升。經濟學家們也紛紛上調了對三季度經濟增長的預測。中金公司三季度GDP增長預測從之前的7.6%上調至7.8%，2013年全年經濟增長預測從7.5%上調至7.6%；瑞銀將三季度和2013年GDP增長預測從7.5%分別上調至7.7%和7.6%；中信證券將三季度GDP增長預測從7.5%上調至7.6%。

基建投資在政策推動之下明顯加速，是拉動經濟增長的主要動力。光大證券首席宏觀分析師徐高向本刊記者表示，根據估算，基建投資同比增速從7月的23%加速至8月的29%，其中以交通基礎設施投資加速最為明顯。基建投資加速背后是政策的支持，7月以來的幾次國務院會議都把基建投資作為一個重要政策方向而加以推動。而從投資資金來源的數據來看，基建投資所獲得的資金支持（尤其是信貸資金支持）在最近兩個月也持續改善，這也是基建投資增速加快的一個重要原因。

另外，制造業投資在持續下滑后也有所企穩，1-8月，制造業投資同比增長17.9%，比前7個月上升了0.8個百分點。諸建芳判斷，制造業屬于“后周期”指標，整體制造業投資基本見底。

在基建和制造業投資的帶動下，8月整個固定資產投資累計同比增速為20.3%，比7月上升0.2個百分點。

不過，房地產投資出現下降，引起了一些擔憂。8月份房地產開發投資完成額累計同比增長19.3%，比7月份下降1.2個百分點，是2013年以來的最低增長水平。徐高擔心，6月“錢荒”以來銀行間市場流動性趨緊，引發了表外融資的緊縮，地產投資資金來源因此受到擠壓，再加上地產銷售回款不力，令地產投資面臨下行壓力。8月，地產新開工和土地購置面積同比增速都有大幅回落，說明開發商的投資意愿沒有想象的那么強。

但諸建芳認為，房地產投資的回落可能更多是基數的原因，因為2012年8月份的基數很高，導致同比增速出現下降。

顯然，房地產在經濟中的地位舉足輕重，稍有波動就會讓經濟的企穩戛然而止。房地產投資是拐點的出現，還是偶然的波動，還有待進一步的確認。

消費方面也在小幅改善，8月消費品零售總額同比增長13.4%，連續3個月處在13%以上。

出口有分化

在經歷了二季度的“擠水分”后，最近兩個月出口明顯恢復。8月份出口同比增長7.2%，比7月提高了2.1個百分點，這主要得益于對G3（美國、歐洲和日本）國家的出口明顯改善。

對美國和歐盟的出口增長從二季度的負增長轉為正增長，七八月份對美國出口同比增長為5.7%，而二季度是-2.4%；對歐盟出口同比增長從二季度-8%恢復到七八月份的2.6%。雖然對日本出口依然維持負增長，但比二季度也有所改善。

對G3出口向好的趨勢仍將有望持續，因為G3近期經濟都有了明顯的好轉。二季度，美國GDP環比折年率增長2.5%，比一季度高1.4個百分點；歐元區GDP環比折年率增長1.1%，結束了連續6個季度的衰退；日本GDP環比折年率增長達3.8%，連續3個季度保持增長。

瑞銀中國首席經濟學家汪濤對全球經濟的展望總結是，“東方不亮西方亮”。也就是說，美國將引領全球增長，日本有望進入周期性復蘇，而歐元區也在緩慢的走出衰退，反而是新興市場國家仍在底部徘徊。

中國對東盟和金磚國家的出口明顯分化，對東盟出口增速從7月的21.3%上升至8月的30.8%，而對金磚國家的出口增速則從13%回落到6.6%。諸建芳認為，受到美國政策轉向沖擊的都是資本賬戶開放、高外債和經常項目赤字的國家，相對東盟而言，印度、巴西和俄羅斯受到的影響更為嚴重，所以出現了這一分化格局。“預計三季度出口將回升到7%左右。”

不過，最近幾個月一些新興市場國家匯率大幅貶值，而人民幣對美元還略有升值，迫使人民幣有效匯率大幅攀升，這可能會對新興市場的出口雪上加霜。5月份以來，印度和巴西貨幣貶值都超過了20%，馬來西亞、泰國和印尼貨幣貶值幅度也在10%左右。根據國際清算銀行數據，2011年以來，人民幣實際有效匯率持續處于升值當中，已經累計升值了15%；2013年以來已經升值了6.5%。

復蘇待確認

雖然經濟已經在底部企穩，但企穩的動力依然是政策，這就使得經濟增長仍然缺乏內生的動力。短期內雖然無大患，但各方面改革是否切實推進，成為影響經濟持續復蘇的關鍵變量。

2012年下半年，經濟在政策的推動下也一度出現了企穩跡象，當時回升的動力也是基建投資和房地產，經濟增速從2012年三季度的7.4%回升到了2012年四季度的7.7%。但好景不長，隨著政策的淡出以及房地產調控的趨緊，2013年二季度經濟再度回落至7.5%。從動力角度看，如今的經濟企穩與2012年下半年極為相似，不能不警惕重蹈覆轍的風險。

“制造業產能過剩和政府對經濟過多干預造成的經濟缺乏活力仍將影響經濟的持續增長，而四季度開始到期的地方政府債務高峰，會對基建投資等方面形成約束。”諸建芳認為，“中國經濟進入下一輪持續增長的條件還不成熟，經濟恢復活力還需要更多的改革。”

從短期來看也并非高枕無憂。徐高認為，“由于刺激基建投資的政策沒有太強持續性，所以基建投資很難形成持續時間很長的大趨勢。我們對目前經濟復蘇勢頭能持續多久有些擔憂，未來如果外需能夠接過基建投資的接力棒，或者地產投資能夠明顯走強，經濟復蘇的持續性才能得到保障。”

也就是說，現在經濟只是托住了底部，“下限”是保住了，但持續上升的動力還是缺乏，低速窄區間波動可能會是未來幾個季度經濟運行的特點。