創業板融券逆轉市場風格？

9月16日起，上交所和深交所將實施融資融券業務標的證券范圍的第三次擴容，標的股票數量由原有的494只增加至700只。其中創業板融資融券標股票從6只擴大到34只，新增28只。

同時，關于銀行股作為試點首批優先股的消息也甚囂塵上。8月30日，證監會在答復全國人大代表的建議中指出，建立優先股制度具有重要現實意義，開展試點的基本條件已具備，并有傳聞稱，農行和浦發銀行將作為首批試點銀行。

優先股相對于普通股而言，主要是指在利潤分紅及剩余財產分配的權利方面優于普通股。目前市場對此的預期是屬于利好，因為優先股有優先受益的權利，但不能在市場上交易，可以降低大小非解禁以后的減持壓力。

此消息一出，9月9日股市上演逆轉行情。當日，創業板主力資金凈流出14.7億元，中小板主力資金凈流出22.1億元，滬深300主力資金凈流入81.1億元，風格轉換明顯。

創業板指受累兩融標的擴圍，走勢較弱，連跌三天。周一一度跳水跌近2%，收盤跌0.53%，報1275.91點。新納入標的的28只創業板股票至收盤時6只上漲，22只下跌。

而銀行股則集體爆發，盡管午后有消息稱年內政策或難出臺，但截至收盤，銀行板塊整體漲幅仍超8%，農業銀行、浦發銀行、交通銀行、興業銀行、平安銀行漲停，民生銀行、中信銀行等漲幅超8%。

難做空的創業板

2013年以來，在滬深300指數下跌8.11%的情況下，創業板指數大漲71.78%，在9月6日創出1288.26點歷史新高。同時A股市場結構性分化嚴重，創業板和銀行股估值差距不斷拉大。

截至9月9日，日前356只創業板個股平均市盈率從年初的41.21倍漲至64倍，其中新興產業個股比較集中的信息設備、電子、信息服務等行業板塊的市盈率分別高達73.45倍、75.16倍和109.8倍，傳媒板塊甚至高達147倍。

部分“妖股”達到了驚人的市盈率，華誼兄弟、光線傳媒、華策影視的市盈率分別達到了45.22倍、62.66倍和73.91倍，而中青寶則達到349.78倍。

16只銀行股2013年以來平均市盈率僅處于6倍左右，年初平均市盈率為6.14倍，至今也僅為6.23倍。而同期美國銀行股市盈率為13.25倍，香港為9.18倍。同期滬深300平均市盈率為56.85倍。

業內人士認為，這兩個市場的割裂，源于交易機制方面的不對等：滬深300指數有股指期貨，是個高效率的市場；而創業板缺乏做空機制，只能單向做多。

2013年1月，6只創業板首次進入融資融券標的，創業板首次引入做空機制。但創業板的融券標的仍有限，很多股票無法通過做空進行獲利，無形中成為了多頭制度性的保護。

據本刊記者統計，截至2013年9月10日，1月列入融資融券標的的6只創業板股票的融資余額共計38.1億元，而融券余額僅有1454萬元，前者為后者的262倍。同時，期間買入額為12億元，而凈賣出量僅為18.9萬股。

在2013年1月的首次擴容中，華誼兄弟等6個創業板股票首次被列為“兩融”標的。其股價至今五漲一跌，分化較大。

數據顯示，截至9月10日，2013年以來華誼兄弟大漲328.40%，大幅跑贏創業板指數漲幅，機器人以76.55%的漲幅與指數同步，其他4個碧水源、蒙草抗旱、燃控科技、吉峰農機漲幅分別為67.62%、28.26%、18.40%、-15.93%，跑輸創業板指數。

“這6只股票可融的券只能來自券商自營，由于沒法像滬深300標的股一樣去做期貨套保，不好做對沖，風險相對較大，所以我們配置較少。”一位券商人士解釋道。

對于這種失衡，雖然管理層也推出了一些如查處創業板違規的平衡措施，但行政化措施的效果并不明顯。

此次創業板融資融券的個股數量增加比例達到466%，其中包括多只高股價高估值高市盈率的牛股，寄望通過市場化措施實現完成市場的自我調整，看空創業板的投資者可以通過做空手段來驗證自己的判斷，不再無處著力。由此，創業板的火爆行情或將降溫。

銀行股如果作為優先股的試點，其有三大利好，銀行不需要再從二級市場抽血，壓制銀行估值最重要的因素——融資壓力得以解除，此外，有利于吸引更多保險等長期資金入市。

“對于市場最擔憂的資產質量和抽血效應，優先股無疑是一劑強心劑。”國泰證券一位券商分析師如是認為。

上述兩項措施的效果相加，或將帶來短期市場風格的逆轉。

公募回歸主板？

然而，市場風格能否徹底改變，取決于場內資金的轉移和增量資金的加入。

創業板運行至今，已經形成了特定的利益集團，包括大股東、PE和公募基金，它們持有大量創業板股票，其對自身利益的追逐和維護將對市場風格的轉化構成阻礙。

據私募排排網統計，共有81家上市公司前十大流通股東中出現陽光私募身影，其中43家為新進。

相較而言，公募基金是上述利益集團中最薄弱的一環，“因為它們最容易倒向短期熱點風格”。

2013年以來，公募基金對創業板大幅增倉投資可謂瘋狂，成為創業板上漲的一大推手。

Wind數據顯示，公募基金們在二季度末重倉持有的創業板個股的市值已達411.74億元，比一季度末增長了62.36%；創業板重倉股市值占基金所有重倉股的市值比例升至8.33%。

而在創業板上市的2009年底，基金共重倉了34只創業板股，合計市值僅為3.27億元。

在此次進入融資融券標的的28只創業板個股中，公募基金共持倉627億元，公募持股數平均占流通股的比例為12.5%。

“兩融擴容和優先股推行后，公募在投資上會更多注重價值分析，回歸到對主板和藍籌股的偏愛。由于公募基金，特別是一些大基金公司持有更多的主板股票，它們最期待市場風格的轉變。”南方基金首席分析師楊德龍表示。

“融資融券原本意義在于增加市場流動性，是一個中性政策。但目前創業板價位太高，融券賣空有獲利空間。此外，雖然擴容能帶來新增資金，但目前做空機制下，融券買入動力不足，所以對創業板整體走勢影響為負面。”有券商分析師認為。