人民幣揚帆

將人民幣國際化藍圖落在實處，中國首先需要發展在岸金融市場。我們預計，在2014-2015年，中國將通過完善SHIBOR和政府債券收益率曲線，打造基準借款利率。除此之外，中國還需要培育信用評級機構、完善破產制度來建設債券市場。

信貸系統則需要變得更加市場化，以滿足民營企業的融資需求。這意味著銀行業把錢借給高風險、高回報的民營企業，以滿足自身利潤率的要求，而中小型國有銀行將會開展無抵押信用借款業務。在2020年以前，銀行為了提升借款規模而出售信貸資產，將會推動中國資產證券化發展。我們還預計，2014年之前，中國將出臺存款保險制度，來清理“四萬億”留給銀行系統的不良資產。

人民銀行仍希望中國加速開放資本賬戶，為國內投資者走出國門提供便利。雖然學界擔心投機資金流動加劇會造成中國經濟的波動，我們還是認為中國會在2020年以前實現資本賬戶基本開放，人民幣匯率也可以自由浮動，但是屆時對大額資金的監控和政府在必要時刻的干預仍會保留。

得益于中央政府的支持，人民幣貿易結算已經高度自由并頗具效率。到2020年，中國外貿總額將會翻番，而人民幣結算占比也將從現在的14%翻番，總結算量有望達到約合3萬億美元。巨大的結算量將推動人民幣成為第四大支付貨幣，占比從2013年6月的0.9%提升至3%，僅次于美元、歐元和英鎊。

大宗商品占據中國進口總額的三分之一，而中國大宗商品、尤其是原油和鐵礦石的供應國又擁有寡頭壟斷地位，能否實現大宗商品的人民幣結算對于提升人民幣支付比例至關重要。我們認為，實現這一目標可以從一次性結算的原油和大豆進口開始，到2020年人民幣結算將占進口額的6%。當人民幣使用推廣后，商品交易所也有望采納人民幣計價，港交所成功收購倫敦金屬交易所有望加快這一進程。

根據國際清算銀行的估算，國際外匯市場的人民幣日均交易量將在2020年達到約合1萬億美元。即便按照不完全可兌換情況下的5000億美元計算，需要中國在岸人民幣交易年均增長25%-30%，離岸人民幣交易年均增長20%。未來在岸和離岸人民幣外匯市場將比不可交割遠期（NDF）市場更具吸引力，外匯衍生品需求增長，屆時美元和人民幣之間也將具有目前美元和新臺幣那樣的波動性。

人民幣國際化中，不得不提的是離岸人民幣市場。未來各國央行和主權財富投資基金將會把人民幣作為其實現多元化投資組合的重要工具。同時，這也有利于縮小在岸和離岸人民幣資產的價差。我們預計2020年離岸人民幣市場規模將可以達到3萬億元，比目前多數亞洲國家的本幣債券市場規模還要大，其中香港地區的人民幣貸款將可以達到2.3萬億元。

值得注意的是，臺灣地區近期加入了香港地區、倫敦、新加坡對離岸人民幣中心的爭奪，渣打人民幣全球指數（RGI）也隨之從1058上升至1112。自2013年2月份啟動人民幣業務以來，臺灣地區的離岸人民幣存款迅猛增長，截至7月末攀升至465億元。到2013年底，臺灣地區人民幣存款總額有望達到1000億-1500億元。臺灣地區金融機構大力宣傳并提高了收益率，對該地人民幣存款占外匯存款比例在不到半年時間內從6.8%增至11.8%功不可沒。

然而，“寶島債”（在臺灣地區發行的離岸人民幣債券）卻不盡如人意，至今僅有共48億元的5只債面世，遠不及香港地區和倫敦。

臺灣地區正準備將人民幣納入外匯結算系統，這有助于活躍兩岸的資金流動，降低交易成本。此外，臺灣地區還有意效仿香港地區，推出官方指導的離岸人民幣拆借利率，吸引有對沖需求的投資者，意義重大。