上交所新股上市首日破發(fā)的原因分析

[摘 要]本文通過以2011年6月1日到2012年12月14日這一年半來在上證所上市的45只新股作為分析研究對(duì)象，通過一些簡(jiǎn)單統(tǒng)計(jì)處理和SPSS軟件的回歸分析來尋找出“破發(fā)”的原因，并在此基礎(chǔ)上提出一些建議。

[關(guān)鍵詞]中國(guó)；A股；IPO；破發(fā)

[中圖分類號(hào)]F832 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A [文章編號(hào)]1005-6432（2013）25-0078-02

1 2011年6月1日至2012年12月14日上市新股的概況分析

截至2012年12月，在上海證券交易所上市的股票一共有954只，其中在A股上市的公司有944只。目前為止在上交所上市的公司的股票總市值為146150億元，流通市值為121007億元。

在最近2011年6月1日之后到2012年12月14日之前所在上海證券交易所首發(fā)的45只股票來看，這當(dāng)中就有14家破發(fā)，破發(fā)率高達(dá)31.1%。通過在上海證券交易所的官方網(wǎng)站上收集到的發(fā)行價(jià)、發(fā)行市盈率、募股份數(shù)、募股金額等數(shù)據(jù)以及在E鍵行軟件中查找的這45家公司的一些財(cái)務(wù)指標(biāo)，筆者制成下面的這張圖表：

從表1可以看出在2011年6月1日后到2012年12月14日前上市的這些45家公司一共在A股市場(chǎng)上募集了8823112萬元資金， 一共發(fā)行了116.9257億股份，平均每個(gè)公司從股票市場(chǎng)上獲得了19.60691億元人民幣。不過他們有近1/3的公司都破發(fā)了。

對(duì)于表1中所反映的內(nèi)容可以由下面幾個(gè)方面來分析：

（1）從發(fā)行價(jià)和首日收盤價(jià)的關(guān)系上分析。從行價(jià)和上市首日收盤價(jià)的平均值上面來看整個(gè)市場(chǎng)還算正常，首日收盤價(jià)比發(fā)行價(jià)平均上要高2.214元，其中發(fā)行價(jià)最高的是京運(yùn)通這個(gè)公司，收盤價(jià)最高的也是這個(gè)公司，不過京運(yùn)通沒有破發(fā)。發(fā)行價(jià)最低的是洛陽鉬業(yè)，其發(fā)行價(jià)為3元，上市首日以9.63元收的場(chǎng)，但是從上市之日到目前這兩個(gè)公司股價(jià)都是掉頭直下。其中上市首日收盤價(jià)高出發(fā)行價(jià)最多的是“人民網(wǎng)”，收盤價(jià)比發(fā)行價(jià)高了14.72元，這是上市升值最大的公司，不過自從上市之后就一直處于橫向調(diào)整階段，沒有大幅的上漲也沒有大幅的下跌。其中首日收盤價(jià)跌破最多的是“奧康國(guó)際”，上市首日一共跌了1.85元。

（2）從市盈率的角度來分析。最近一年半時(shí)間內(nèi)在上證所上市的45家公司中平均發(fā)行市盈率為26.462，其中最大的為鳳凰傳媒（63.4），最小的為中國(guó)交建（7.68），而正常的市盈率應(yīng)該在10～20，從數(shù)據(jù)上看，這些上市股票的市盈率有點(diǎn)偏高。

（3）從財(cái)務(wù)指標(biāo)的角度來分析。財(cái)務(wù)指標(biāo)主要是對(duì)于每股凈資產(chǎn)值、每股未分配利潤(rùn)的分析，上市的45家公司平均每股凈資產(chǎn)值為4.9493元，這個(gè)數(shù)值應(yīng)該超過10才比較良好，同時(shí)每股未分配利潤(rùn)為1.2369元，這表明每股未分配利潤(rùn)有點(diǎn)過多。通過這兩個(gè)數(shù)值就可以看出這些公司上市時(shí)整體狀態(tài)不是非常好。

2 “破發(fā)”現(xiàn)象的原因分析

2.1 通過相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)找出關(guān)聯(lián)最明顯的幾個(gè)變量

筆者就分別使用在2011年6月到2012年12月首次上市的45家公司的上市公司的發(fā)行價(jià)、市盈率、每股收益、每股凈資產(chǎn)值、凈資產(chǎn)收益率、每股現(xiàn)金流量和上市首日換手率的數(shù)據(jù)分別于這45家首發(fā)上市的公司的首發(fā)日的收盤價(jià)進(jìn)行數(shù)據(jù)相關(guān)系數(shù)對(duì)比，通過把相關(guān)系數(shù)較高的因素篩選出來從而得到關(guān)聯(lián)性比較大的幾個(gè)因素。通過統(tǒng)計(jì)整理可以得到下面的六個(gè)因素和收盤價(jià)的關(guān)聯(lián)性比較大。

2.2 相關(guān)系數(shù)篩選出來的影響因素的回歸分析

通過第一步的統(tǒng)計(jì)分析我們篩選出來6個(gè)可能導(dǎo)致“破發(fā)”現(xiàn)象的因素，然后現(xiàn)在以上市首日收盤價(jià)為被解釋變量，其余6個(gè)為解釋變量用SPSS軟件進(jìn)行多元線性回歸，通過在對(duì)這個(gè)回歸方程擬合優(yōu)度以及F值，T值的檢驗(yàn)不斷的改進(jìn)模型，刪除影響不是很顯著的變量。通過多次的反復(fù)篩選和單獨(dú)回歸分析后最后選擇出最有代表性的模型。

這個(gè)模型為：

2.3 對(duì)解釋變量的分析

對(duì)模型結(jié)合現(xiàn)實(shí)來看，首先，如果市盈率高的話則說明股票上市的價(jià)格定得過高了，按照企業(yè)現(xiàn)在的收益狀況要比較長(zhǎng)的年份才能收回現(xiàn)在的投資，其實(shí)破發(fā)也和這種上市價(jià)格定的遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于發(fā)行價(jià)有關(guān)，當(dāng)IPO抑價(jià)率太高之后就會(huì)導(dǎo)致股票價(jià)格與價(jià)值嚴(yán)重脫節(jié)，“破發(fā)”可能就在所難免。

其次，每股凈資產(chǎn)值，從β的數(shù)值來看貢獻(xiàn)是最大的，這當(dāng)中體現(xiàn)的是公司每股股票的實(shí)際當(dāng)時(shí)價(jià)值，如果每股凈資產(chǎn)比較高那發(fā)行公司的股票就比較有價(jià)值，通常超過10就算比較吸引人的，不過在這45家公司中只有新華保險(xiǎn)一家超過10，在破發(fā)的14只股票的每股凈資產(chǎn)值的平均數(shù)為5.1531元，而平均發(fā)行價(jià)卻有12.7元，所以較低的每股凈資產(chǎn)值也會(huì)使得破發(fā)現(xiàn)象發(fā)生。

最后，發(fā)行首日換手率，如果換手率越低則表示越?jīng)]有投資者成交率就比較低，或者被大幅控制著，通過研究的45只股票的換手率的統(tǒng)計(jì)可以得到下面數(shù)據(jù)，上市的45只股票平均換手率是67.28%，而破發(fā)的14只股票平均換手率是64.5%。從這兩個(gè)數(shù)據(jù)的對(duì)比當(dāng)中我們可以看到說有上市股票的在上市首日的換手率普遍都非常高，但是越低越有可能會(huì)“破發(fā)”。

3 結(jié)論與建議

通過上面的分析可以大致得出導(dǎo)致破發(fā)現(xiàn)象的主要是高發(fā)行市盈率、低每股凈資產(chǎn)值以及較低的首日換手率。現(xiàn)在主要就針對(duì)這些原因來提出如何使市場(chǎng)發(fā)展的更好的建議。

3.1 針對(duì)上市政策制定者和實(shí)施者而言

較高的發(fā)現(xiàn)市盈率是上市公司和投資者都無法直接去干預(yù)的，但卻是政策實(shí)施者可以有所改進(jìn)的地方，而降低市盈率可以從降低在一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)行價(jià)和二級(jí)市場(chǎng)的首發(fā)價(jià)之間的差距開始，讓這個(gè)差距變小讓上市股票在一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)當(dāng)中所值的價(jià)值和所表現(xiàn)的價(jià)格不要遠(yuǎn)離的太多。實(shí)際中可以增大詢價(jià)對(duì)象，使得買方的地位能得到增強(qiáng)，最終定下的價(jià)格也會(huì)比較和合理。

3.2 針對(duì)上市公司以及即將上市公司而言

上市公司包裝上市、賣弄虛假信息的案例實(shí)在太多了，大多數(shù)的上市公司不僅僅是每股未分配利潤(rùn)較高的問題，同時(shí)連這些利潤(rùn)都不是用來在增值了，上市公司“圈錢”的意圖真的很明顯而且還有點(diǎn)猖狂，但也不是所有的上市公司都是實(shí)力很差、包裝過關(guān)的，也有一些業(yè)績(jī)很優(yōu)異的公司，比如貴州茅臺(tái)、云南白藥等。所以針對(duì)上市公司以及即將上市的公司而言主要的不僅僅是上市而應(yīng)該是公司實(shí)力的提升。

3.3 資者而言

中國(guó)投資者的投機(jī)性也是很突出的，通過上面的分析投資者可以結(jié)合一個(gè)公司的每股凈資產(chǎn)值、市盈率以及換手率還研判一個(gè)個(gè)股的投資價(jià)值，通過這樣讓A股投資者們可以在投資時(shí)候有據(jù)可依。

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[作者簡(jiǎn)介]林貴紅（1993—），女，貴州省貴州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，研究方向：金融學(xué)。