上交所新股上市首日破發的原因分析

[摘 要]本文通過以2011年6月1日到2012年12月14日這一年半來在上證所上市的45只新股作為分析研究對象，通過一些簡單統計處理和SPSS軟件的回歸分析來尋找出“破發”的原因，并在此基礎上提出一些建議。

[關鍵詞]中國；A股；IPO；破發

[中圖分類號]F832 [文獻標識碼]A [文章編號]1005-6432（2013）25-0078-02

1 2011年6月1日至2012年12月14日上市新股的概況分析

截至2012年12月，在上海證券交易所上市的股票一共有954只，其中在A股上市的公司有944只。目前為止在上交所上市的公司的股票總市值為146150億元，流通市值為121007億元。

在最近2011年6月1日之后到2012年12月14日之前所在上海證券交易所首發的45只股票來看，這當中就有14家破發，破發率高達31.1%。通過在上海證券交易所的官方網站上收集到的發行價、發行市盈率、募股份數、募股金額等數據以及在E鍵行軟件中查找的這45家公司的一些財務指標，筆者制成下面的這張圖表：

從表1可以看出在2011年6月1日后到2012年12月14日前上市的這些45家公司一共在A股市場上募集了8823112萬元資金， 一共發行了116.9257億股份，平均每個公司從股票市場上獲得了19.60691億元人民幣。不過他們有近1/3的公司都破發了。

對于表1中所反映的內容可以由下面幾個方面來分析：

（1）從發行價和首日收盤價的關系上分析。從行價和上市首日收盤價的平均值上面來看整個市場還算正常，首日收盤價比發行價平均上要高2.214元，其中發行價最高的是京運通這個公司，收盤價最高的也是這個公司，不過京運通沒有破發。發行價最低的是洛陽鉬業，其發行價為3元，上市首日以9.63元收的場，但是從上市之日到目前這兩個公司股價都是掉頭直下。其中上市首日收盤價高出發行價最多的是“人民網”，收盤價比發行價高了14.72元，這是上市升值最大的公司，不過自從上市之后就一直處于橫向調整階段，沒有大幅的上漲也沒有大幅的下跌。其中首日收盤價跌破最多的是“奧康國際”，上市首日一共跌了1.85元。

（2）從市盈率的角度來分析。最近一年半時間內在上證所上市的45家公司中平均發行市盈率為26.462，其中最大的為鳳凰傳媒（63.4），最小的為中國交建（7.68），而正常的市盈率應該在10～20，從數據上看，這些上市股票的市盈率有點偏高。

（3）從財務指標的角度來分析。財務指標主要是對于每股凈資產值、每股未分配利潤的分析，上市的45家公司平均每股凈資產值為4.9493元，這個數值應該超過10才比較良好，同時每股未分配利潤為1.2369元，這表明每股未分配利潤有點過多。通過這兩個數值就可以看出這些公司上市時整體狀態不是非常好。

2 “破發”現象的原因分析

2.1 通過相關系數檢驗找出關聯最明顯的幾個變量

筆者就分別使用在2011年6月到2012年12月首次上市的45家公司的上市公司的發行價、市盈率、每股收益、每股凈資產值、凈資產收益率、每股現金流量和上市首日換手率的數據分別于這45家首發上市的公司的首發日的收盤價進行數據相關系數對比，通過把相關系數較高的因素篩選出來從而得到關聯性比較大的幾個因素。通過統計整理可以得到下面的六個因素和收盤價的關聯性比較大。

2.2 相關系數篩選出來的影響因素的回歸分析

通過第一步的統計分析我們篩選出來6個可能導致“破發”現象的因素，然后現在以上市首日收盤價為被解釋變量，其余6個為解釋變量用SPSS軟件進行多元線性回歸，通過在對這個回歸方程擬合優度以及F值，T值的檢驗不斷的改進模型，刪除影響不是很顯著的變量。通過多次的反復篩選和單獨回歸分析后最后選擇出最有代表性的模型。

這個模型為：

2.3 對解釋變量的分析

對模型結合現實來看，首先，如果市盈率高的話則說明股票上市的價格定得過高了，按照企業現在的收益狀況要比較長的年份才能收回現在的投資，其實破發也和這種上市價格定的遠遠高于發行價有關，當IPO抑價率太高之后就會導致股票價格與價值嚴重脫節，“破發”可能就在所難免。

其次，每股凈資產值，從β的數值來看貢獻是最大的，這當中體現的是公司每股股票的實際當時價值，如果每股凈資產比較高那發行公司的股票就比較有價值，通常超過10就算比較吸引人的，不過在這45家公司中只有新華保險一家超過10，在破發的14只股票的每股凈資產值的平均數為5.1531元，而平均發行價卻有12.7元，所以較低的每股凈資產值也會使得破發現象發生。

最后，發行首日換手率，如果換手率越低則表示越沒有投資者成交率就比較低，或者被大幅控制著，通過研究的45只股票的換手率的統計可以得到下面數據，上市的45只股票平均換手率是67.28%，而破發的14只股票平均換手率是64.5%。從這兩個數據的對比當中我們可以看到說有上市股票的在上市首日的換手率普遍都非常高，但是越低越有可能會“破發”。

3 結論與建議

通過上面的分析可以大致得出導致破發現象的主要是高發行市盈率、低每股凈資產值以及較低的首日換手率。現在主要就針對這些原因來提出如何使市場發展的更好的建議。

3.1 針對上市政策制定者和實施者而言

較高的發現市盈率是上市公司和投資者都無法直接去干預的，但卻是政策實施者可以有所改進的地方，而降低市盈率可以從降低在一級市場的發行價和二級市場的首發價之間的差距開始，讓這個差距變小讓上市股票在一級市場和二級市場當中所值的價值和所表現的價格不要遠離的太多。實際中可以增大詢價對象，使得買方的地位能得到增強，最終定下的價格也會比較和合理。

3.2 針對上市公司以及即將上市公司而言

上市公司包裝上市、賣弄虛假信息的案例實在太多了，大多數的上市公司不僅僅是每股未分配利潤較高的問題，同時連這些利潤都不是用來在增值了，上市公司“圈錢”的意圖真的很明顯而且還有點猖狂，但也不是所有的上市公司都是實力很差、包裝過關的，也有一些業績很優異的公司，比如貴州茅臺、云南白藥等。所以針對上市公司以及即將上市的公司而言主要的不僅僅是上市而應該是公司實力的提升。

3.3 資者而言

中國投資者的投機性也是很突出的，通過上面的分析投資者可以結合一個公司的每股凈資產值、市盈率以及換手率還研判一個個股的投資價值，通過這樣讓A股投資者們可以在投資時候有據可依。

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[作者簡介]林貴紅（1993—），女，貴州省貴州大學經濟學院，研究方向：金融學。