美股再度臨近泡沫邊緣

張尚斌

美聯儲未來新主席歷來支持通脹政策，因此市場預計美國國債上限仍將繼續提高，但美股調整后的估值已接近歷史三大泡沫時期。

關于長期投資業績的衡量，市場分析人士經常用到一個最重要指標就是經過周期性價格調整的市盈率，或稱為CAPE比。

一般來說，在給上市公司定價時，大多數投資者使用的是其目前股價與每股盈利之比，即所謂的市盈率。本質上來說，這種衡量方法是在比較今天該公司的股價和它能夠產生收益（現金）之間的關系。然而，上市公司的每股盈利受商業周期的影響非常嚴重，包括行業周期和企業自身的發展周期。

通常情況下，美國經濟每隔10年左右就會出現一次繁榮和蕭條周期。因此，在一個周期內，公司的市盈率有時候自然會較高，而在其他時間則會較低，這是純粹基于經濟周期的趨勢。

通過測算股票價格相對10多年平均盈利的比值，就可以得到一般意義上的市盈率，再經通脹調整之后便得到CAPE。該指標可以更清晰、更客觀地反映公司在各種經濟環境下產生現金的能力。因此，CAPE是長期投資者的一個最重要指標。

先鋒基金的研究結果更能說明CAPE是用于測量股票未來回報的唯一最好指標。事實上，CAPE優于以下四個指標：1.市盈率；2.政府債務/GDP比；3.股息收益率；4.美聯儲模型。

此外，CAPE還跑贏了投資者用來預測市場價值的許多其他指標。

那么，如果根據CAPE進行衡量，當前的美股處于何種狀況呢？

從上圖可以看出，標準普爾500指數目前的CAPE超過24，而過去10年市場的平均CAPE值為22倍。換句話說，如果投資者買了標普500指數，需要大約22年才可以回本，很難說現在的股價很便宜。此外，市場在過去的一百多年中，高于目前水平的狀況在歷史上只有三次，分別是1929年泡沫、科技股泡沫和房地產泡沫。所有這些都說明，目前的美股已經接近市場峰值且存在泡沫。然而，這并不是說美國股指不會漲得更高。但通過一百多年的數據，足可以表明美國目前高估的市場已經接近峰值。

當然，從較為樂觀的方面來說，現在的美股估值還沒有接近1929年崩盤的水平，更遑論1999年的科網泡沫，然而可能在一年之內達到2007年的水平。目前，全球最強大的機構——美聯儲——正在積極消除泡沫。但只要QE不停止，股市還可能上升，直到超出以前所有的記錄。

美國目前的狀況類似于1971年尼克松關閉黃金兌付窗口，而導致年底布雷頓森林協議解體。所有人都知道，無休止印鈔最終將破壞貨幣的信用。特別是1971年，當時奧地利學派已預測到金本位會崩潰，雖然政府試圖將美元與每盎司黃金的兌換比例維持在35：1，但卻不停地印刷美元，最終導致市場不堪重負。

美聯儲候任主席珍妮特·耶倫所面對的是一個爛攤子，而且她一直主張實施更積極的通貨膨脹政策，其“透明度”是相當知名的。她之前的經歷或許意味著，美聯儲一定會讓市場知道他們在做什么。因此，如果沒有意外，市場將在早期受到耶倫的引導而繼續走高。但是，這也只是相對的透明度，如允許對美聯儲進行審計、讓市場明白是在幫誰擺脫困境、2009年數萬億美元的去向、所有的國際交易等；然而，其他一些方面或許永遠都不會公開。相對伯南克，耶倫溫和得多；所以，以她的膽量或智慧來繼續實施伯南克的債務購買政策，效果將會比現在好得多，這也是奧巴馬政府為擺脫債務上限而做出的努力。