央企EVA業績考核的實證分析研究

張悅鵬

摘 要：基于前人的研究基礎和對現行績效考核計算辦法的分析，提出更為合理的符合央企具體情況的基于EVA績效考核模型，并根據建立的基于EVA績效考核模型對樣本公司進行綜合評分的計算，證明模型構建的合理性。

關鍵詞：EVA經濟增加值；績效；央企

中圖分類號：F230 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2013）06-0020-02

隨著經濟全球化的愈演愈烈和國內企業間競爭的日益激烈，央企所處的國內外經濟形勢時刻在發生著變化，也正因為這個原因央企的經營管理及績效考核正面臨著前所未有的沖擊和挑戰。建立健全合理、有效的央企上市公司的績效考核體系，對央企上市公司樹立正確的盈利理念，強化央企上市的內部控制管理有著巨大的現實意義。

一、現行央企EVA考核存在的問題

2010年年初國資委發布了最近央企負責人業績考核辦法，將EVA考核指標取代“凈資產收益率”，與“利潤總額”一起成為國資委對央企負責人進行考核的兩個最重要的指標。EVA作為基本考核指標，所占權重為40%，而利潤總額所占權重將為30%，首次提出了資本成本率的概念，并將這一比率定于5.5%。其考核體系的問題主要存在于以下兩個方面：

1.資本成本率。一是平均資本成本率明顯偏低。企業資本按性質分為權益資本和債務資本，《央企負責人經營業績考核暫行辦法》規定的平均資本成本率為5.5%，基本上是以現行基準貸款利率為依據的。而權益資本承擔的風險遠大于債務資本。同時企業的債務資本相當部分屬于中長期貸款，風險遠大于金融貸款的風險。可見，計算EVA 所用的資本成本率與資本風險不對應，資本成本率明顯偏低。二是規定資本成本率三年不變尤顯不妥。就目前來說，我們的利率水平處于歷史低位，隨著經濟不斷恢復正常，利息在未來的三年顯然處于上升周期，以現在的利率水平作為未來三年的總體水平，無疑是偏低、不合理的。

2.非經常性收益調整項。第一，沒有完全剔除營業外收支對主業經營績效的影響，對經營者的考核形成一種信息噪音。整體而言，非經常性損益對上市公司盈利的影響多數是正面的，從而在一定程度上影響了上市公司的盈利質量。那么在非經常性收益普遍存在的情況下，剔除營業外收支的影響，對突顯央企經營者的經營能力起著十分重要的作用。第二，對非經常性收益減半扣除，只能在一定程度上抑制出售資產增加利潤的短期行為，并不能完全消除這種影響。尤其是對于處在摘牌和戴帽邊緣的央企來說，非經常性收益減半扣除也能起到盈余的管理作用。從經營業績評價的角度看，上市公司的所有者關心的是經營者通過經營努力取得的經營業績，但經營者往往利用與自身經營努力無關的偶發性損益項目來粉飾經營成果，影響所有者對經營業績的評價。

二、對現行EVA考核的修正

1.EVA2和EVA率的提出。EVA2為修正后計算得出的EVA絕對值，其計算公式為：

EVA2=稅后凈營業利潤-調整后資本投入×加權平均資本成本率=[凈利潤+（利息支出+研究開發費用調整項+營業外支出-營業外收入-補貼收入）×（1-所得稅稅率）]-（平均所有者權益+平均負債合計-平均無息流動負債-平均在建工程+發生的營業外收支資本占用）×加權平均資本成本率

相比于原EVA，EVA2綜合考慮了企業自身及其所處行業的差別，更能反映企業真實的經營狀況。

EVA率=稅后凈利潤/資本總額-加權平均資本成本率

EVA率反映了單位資本成本所能創造的經濟增加值，從債權人/股東的角度來檢視單位資本投入于不同企業，產生的超平均水平收益的能力，由此從管理的角度來評估公司的價值，并對經營者的管理能力作出評價。

2.模型的提出。在考察央企現行績效考核評價操作現狀和對專家學者研究成果分析的基礎上，考慮到央企的特色，本文選取以EVA2為核心的指標體系和相關輔助指標體系作為業績考核的總指標體系并確定了考核指標，以此構建了基于EVA理論的央企考核指標體系（見下頁表1）。

本文通過運用客觀賦權法中的CRITIC法對考核指標進行賦權。設Fj表示第j個評價指標所包含的信息量，則Fj可表示為：

Fj=σj（1-rtj）=，j=1，2，……，n（其中rtj是評價指標X和Y之間的相關系數）

第j個指標的客觀權重Ej為：

Ej=，j=1，2，……，n

由此得出模型表達式為：

Wi=Cij×Ej

其中，Wi是通過模型計算得出的第i個比較對象的綜合評分，i=（1，2，……，n），n是考核指標個數，Ej為第j個考核指標的權重，Cij為第j個指標在第i個比較企業的標準化值。

三、通過本文模型計算的業績考核綜合排名

由表2可以看出排名順序有明顯變化?；驹蚴菄Y委的排名依據是統一資本成本率和計算公式下的EVA值；而本模型表排名中，則是在國資委原有評價體系的框架下，重新計算出EVA2值和EVA率，并結合我們在模型中選定的其他項財務指標，進行綜合計算打分排名的結果。本模型不僅具有EVA的優點，而且還具有衡量企業資本投入與價值創造，科學地考慮風險與報酬的聯系等優點。比起單純的EVA排行，本文基于EVA2和EVA率評價打分排名，更為綜合、全面。

另外，基于EVA2和EVA率等10項指標，用本文模型計算得出的綜合排名，在突出企業真實的價值創造方面和未來發展潛力方面，較國資委EVA值排名更為合理。顯然，用本文模型計算出來的，排在前三的分別是中國石油、五糧液、中國建筑，而且就國資委EVA值排名中所反映的EVA率來看，這三家樣本企業的排名分別為第一位、第十五位、第五位。而EVA值較大的巨頭企業，例如中石化，因為其EVA值一部分來自于其壟斷地位，而非真正的市場利潤，通過本文模型計算得出的排名有所下降。故本文模型計算所得出的結論，更符合市場經濟價值創造的基本規律。