新興投資方法

盧晶

摘要：從18世紀開始，金融投資的先驅已經開始探索各種不同的投資方法，經過多年的進化，已經嘗試了從技術分析、價值分析、風險套利到日間交易等不同的方向。目前，量化投資已經在全球范圍得到投資人的廣泛認可。在美國零售市場發行的主動型股票基金中，量化投資基金占據了較大的市場份額，而在機構投資市場，量化投資則獲得了更多的關注，以巴克萊全球投資管理公司、道富環球投資管理公司和高盛國際資產管理公司為首的一大批以量化投資為核心競爭力的公司已經成為機構資產管理公司中的“巨無霸”。

關鍵詞：量化；投資；基金

數量化投資（以下簡稱量化投資）作為一種新興的投資方法出現于20世紀50年代，千禧年后蓬勃發展，截至2008年，該類投資基金占美國證券市場份額的30%。

近年來，量化投資在中國漸漸引起重視，光大保德信基金、上投摩根基金、嘉實基金、中海基金、長盛基金、華商基金和富國基金等，先后推出了自己的量化基金產品。不少基金公司國內外廣攬數量化投資人才，一股“量化基金”的熱潮悄然掀起。

正如定性投資的偶像巴菲特一樣，量化投資領域的傳奇人物為詹姆斯 西蒙斯。據統計，詹姆斯 西蒙斯管理的大獎章基金從1989到2006年的平均年收益率高達38.5%，凈回報率超過股神巴菲特（他以連續32年保持戰勝市場的紀錄，過去20年平均年回報達到20%），即使在2007年次債危機爆發當年，該基金回報都高達85%，西蒙斯也因此被譽為“最賺錢基金經理”，“最聰明億萬富翁”。與巴菲特的“價值投資”不同，西蒙斯依靠數學模型和計算機管理著自己旗下的巨額基金，他稱自己為“模型先生”。西蒙斯幾乎從不雇用華爾街的分析師，他的文藝復興科技公司里坐滿了數學和自然科學的博士。用數學模型捕捉市場機會，由計算機做出交易決策，是這位超級投資者成功的秘訣。（上海金融學院國際金融研究院 鹿長余）

截至2009年6 月30 日，中國定量投資規模總量大約187 億元，在全部基金管理規模中占比僅0.6%。可以說量化投資在中國目前還是一塊需要開墾的處女地，可以預期的是，量化投資在中國發展前景廣闊。

什么是量化投資呢？“通過信息和個人判斷（using information and judgment）來管理資產為基本面投資或者傳統投資，如果遵循固定規則，由計算機模型產生投資決策則可被視為數量化投資。” ——Fabozzi《Challenges In Quantitative Equity Management》

與傳統投資相比，量化投資的優越性主要來自兩個方面：其一，現代投資組合理論強調通過多元化投資組合消除非系統性風險，以實現降低風險的作用。但實際上由于人的視野和精力都相對有限，基金經理或研究員不可能進行大范圍的股票甄選和高頻率的驗證測算，形成的投資策略得不到寬度、廣度上的肯定，難免形成一孔之見。靠人力甄選得到的投資組合很難達到最優化配置，無法確保在風險管理和利潤追求上的投資目標。而量化投資的視角更廣，借助計算機高效、準確地處理海量信息，更廣泛地尋找和驗證投資機會，消除投資組合配置的局限性。其二，行為金融學認為，投資者是不理性的。任何一個投資個體的判斷與決策過程都會不同程度地受到認知、情緒、意志等各種心理因素的影響。基金經理和投資研究員在一段時間跟蹤某只股票之后，由于時刻關心股價的表現和基本面的變動，可能出現不同程度的情感依賴，“和股票談起戀愛”。即使出現了下跌趨勢，也可能因為過度自信、抵制心理等不理性的分析出發點而導致投資、薦股時的行為偏差。而量化投資依靠計算機配置投資組合，克服了人性弱點，使投資決策更科學、更理性。

簡單的說，量化投資是快速高效、客觀理性、個股與組合并重、收益與風險并重的投資方法。

量化投資的一般步驟如下：

數據化模型構建組合

1、 數據化：主要任務是把眾多紛繁復雜的數據整理分類歸納成有用的數據；

2、 建立模型：給定一個策略，選擇合適的模型預測收益與風險，選擇最好的策略建立模型；

3、 構建組合：根據預測結果按照規則選擇對象構建組合；

最后我們來看下專業金融人士對量化投資的一些看法。

嘉實基金公司的王永宏博士介紹，定量投資和傳統的定性投資本質上是相同的，二者都是基于市場是非有效或弱有效的理論基礎，投資經理可以通過對個股估值、成長等基本面的分析研究，建立戰勝市場、產生超額收益的組合。不同的是，定性投資管理較依賴對上市公司的調研，以及基金經理個人的經驗和主觀判斷，而定量投資管理則是“定性思想的理性應用”。定量投資的核心投資思想包括宏觀周期、估值、成長、盈利質量、市場情緒變化等等。

俗話說，“條條大路通羅馬”。巴菲特與西蒙斯的投資理念與成功，說明投資沒有一定之規。

以巴菲特為代表的一類投資家認為，“現實世界是極為復雜的，經驗與思考才是財富制勝之道”。因此，其成功的關鍵，不是頂級的科技，而是對市場的理解、洞悉和不隨波逐流的勇氣，即以“人”的因素造就財富的增值。

西蒙斯代表的一類投資家則被看作是推論公式、信任模型的數學家。他們利用搜集分析大量的數據，利用電腦來篩選投資機會，并判斷買賣時機，將投資思想通過具體指標、參數的設計體現在模型中，并據此對市場進行不帶任何主觀情緒的跟蹤分析，借助于計算機強大的數據處理能力來選擇投資，以保證在控制風險的前提下實現收益最大化。

目前量化投資觀念也在中國興起，量化產品正開始萌芽。新發行的嘉實量化阿爾法基金就是量化投資產品，其試圖將投資專家的銳利洞悉和數學家的嚴格客觀進行整合，在基本面分析的基礎上，提煉出產生長期超額收益的投資思想，借助計算機系統強大的信息處理能力構建定量模型及投資組合，并根據市場變化趨勢及時動態調整，加上基金經理嚴格遵守紀律性投資法則，使該基金在融合定性投資思想精髓的同時，能夠規避基金經理個人情緒對組合的影響，有效克服人性弱點，力爭取得長期、持續、穩定的超額收益。

富國基金另類投資部總經理，前巴克萊（BGI）大中華主動股票投資總監李笑薇認為量化投資的核心仍是“人腦”。盡管量化投資在海外發展已有30 余年。由于種種原因，目前這一投資方式在中國尚處起步階段，對于量化投資也存在諸如“量化就是模型決定一切”、“量化是完全由計算機選股”等較片面的認識。李笑薇表示，量化投資的核心是模型設計，“模型決定一切”的說法只能說是部分正確。當一個模型已經設計建設好之后，模型所產生的交易單的確需要嚴格執行，只有在特殊情況下才能對其進行修改。

但量化投資的核心是模型的設計和建設。而人腦無疑是這一過程中的關鍵。人對市場的理解，對模型構建的了解，對模型在市場中應用的經驗，是搭建一個完美“黑匣子”的最關鍵。“只有模型設計和建設得好，投資業績的把握才會增加。”李笑薇表示。

此外，不同的市場以及同一個市場的不同階段對應的投資模型是不一樣的。所以模型從開始設計到最后應用要經過不斷修改，這是最難的問題。“這需要足夠的對市場的理解和對模型的理解。”李笑薇解釋到，定性投資人和定量投資人看待市場的角度不同。

“比如，一個定量投資人可能會先對市場投資人的總體結構感興趣。當他知道在香港80%以上投資者是機構投資人而在中國80-90%是散戶投資人，他會感覺得到了一個非常有用的信息。他可以據此對哪些因素可能分別在兩個市場中起作用做個推測。”

現在越來越多的機構和個人開始關注量化投資方法，希望通過該篇文章幫大家普及量化投資知識。（作者單位：中國社會科學院）