ABS融資在我國基礎設施建設中的運用

李虎威　王春娜　李玉倩

摘要：ABS資產證券化是國際資本市場上流行的一種項目融資方式，已在許多國家的大型項目中采用，筆者首先分析了我國基礎設施建設采用ABS融資方式的優勢，然后探討了ABS融資方式在我國運用實踐中存在的問題，最后提出相應的措施，具有一定的理論意義和實踐意義。

關鍵詞：ABS融資；基礎設施；問題；措施

1.ABS融資方式

資產支持證券化指以項目所擁有的資產為基礎，以該項目資產可以帶來的預期收益為保證，通過在資本市場上發行債券籌集資金的一種項目融資方式。具體地說，就是把缺乏流動性、但具有預期穩定現金流的資產匯集起來，形成一個資產池，以該資產可預期的、持續穩定的現金流為保證，通過結構性重組，將其轉變為能夠在金融市場上出售和流通的證券進行融資的過程。

ABS融資方式起源于20世紀70年代的美國，首先被應用于住房抵押證券化，隨后在歐歐和亞洲迅猛發展，成為基礎設施建設融資的一種重要方式。1992年的三亞地產投資券、1996年的珠海高速公路證券化和1997年重慶市政府與亞洲擔保及豪升ABS（中國）控股公司簽訂了ABS計劃合作協議，是ABS融資方式在我國基礎設施建設中的成功運用。

2.基礎設施建設采用ABS融資方式的優勢分析

2.1 降低融資成本

ABS融資方式涉及機構較少，且無須提供擔保，通過發行債券在國際市場上融資，按照市場經濟規則運作，減少酬金、差價等中間費用；在國際高等級證券市場籌資，信用等級高、利息率較低，從而進一步降低融資成本。

2.2 擴大融資范圍

一方面，有些投資者受法規和行業條例的限制，只能投資購買“投資級”（穆迪或標準普爾評級BBB以上信用級別）的債券，ABS通過“信用增級”，提高了原本信用級別較低、但未來收益穩定的擬證券化資產的信用等級，從而擴寬了投資者的范圍。另一方面，項目的運營、決策權始終歸原始權益人所有，不用擔心一些關系國計民生的項目被外商控制，如不適合BOT模式的鐵路干線、大規模發電廠等都可以采用ABS模式。

2.3 降低投資風險

ABS通過“真實出售”實現“破產隔離”，降低了投資者的風險；投資者是資本市場上的債券購買者，數量眾多，可以極大地分散投資風險；發行的債券可以在二級市場流通轉讓，變現能力強、投資風險小，并且通過“信用增級”可進一步降低投資風險。

3.ABS融資方式在我國運用實踐中存在的主要問題及對策

雖然ABS融資方式在我國基礎設施建設項目融資中得到了廣泛應用，并在不同程度上獲得成功，但研究還不夠深入，目前還沒有為ABS的順利實施提供各方面的環境與保障。為使ABS更好地為我國基礎設施建設融資，要深入分析現存的問題，并積極探索相應的解決辦法。

3.1 相關法律法規

ABS融資方式中涉及的機構、主體及他們之間的權利義務都需要明確的法律法規予以保證。SPV是ABS能否成功的關鍵，但SPV的性質和法律地位都沒有明確界定。ABS的會計處理直接關系到“真實出售”和“表外融資”能否實現，但我國會計準則還未對此做出明確規定。另外，我國現行稅法也未對ABS中的稅收問題給出明確的處理方法。

因此，要根據我國國情和國際慣例，修訂和健全相關法律法規，加快配套法律體制建設，制定一套專門適用于ABS的法律體系，為ABS創造一個良好的法律環境。

3.2 機構投資者

基礎設施建設一般規模很大，單靠個人投資者難以籌集到足夠的資金，應吸收大量有實力的機構投資者。但我國的機構投資者在規模和體制方面都存在諸多問題。證券投資基金是我國證券市場上最為專業化的機構投資者，但總體規模還較小，加之國債在流動性和收益性方面的優勢，證券投資基金更傾向于購買國債。社會保障基金不但規模有限，而且大部分屬于財政性資金，由各級政府管理支配，很少用于債券投資。而保險公司不但資產質量沒有保障，其經營范圍還受到我國金融業分業經營、分業管理經營管理體制的影響，投資領域受到嚴格限制，對ABS的投資能力有限。

為進一步發展我國的資本市場。一方面，通過市場自身的發展來培育更多的機構投資者，擴大它們的規模。另一方面，政府要改革現有的政策法規，擴大機構投資者的投資范圍，并進一步放寬對機構資金的入市限制，使機構投資者成為資產支持證券市場的投資主體，促進我國資本市場的發展。

3.3 人才培養

我國引入ABS的時間還較短，除了解決其運作過程中涉及到的各方面問題外，專業人才的培養也是ABS能否成功的關鍵因素。現階段，我國專門負責研究、管理ABS的人員還很匱乏，實踐經驗也不足。從資產池的確定、SPV的成功組建，到信用增級、信用評級，最后在國際市場上發行債券融資、對投資者還本付息，整個過程涉及法律、金融、財務等諸多方面，必須有專門的人才來進行操作。

因此，要加快專業人員的培養，不但對ABS融資方式在理論方面做深入的研究，更要培養一大批能夠在國際金融市場進行實際操作的專家，加快我國ABS的發展。（作者單位：河南理工大學萬方科技學院（鄭州校區））

參考文獻

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