上市公司高管薪酬與公司績效的實證分析

王曉慧

摘要：隨著我國“限薪令”的陸續(xù)出臺，高管薪酬問題越來越受關(guān)注，高管薪酬是否合理，是否與公司績效相關(guān)聯(lián)，是否帶來了正確的激勵機制是我們需要進一步探討的問題。本文選取2005-2011年A股上市公司紫金礦業(yè)的相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)，分析了我國上市公司高管平均薪酬與公司績效之間的關(guān)系，得出了我國上市公司在未來一段時間內(nèi)仍需改革高管薪酬的結(jié)論。

關(guān)鍵詞：上市公司；高管薪酬；公司績效

一.設(shè)定并估計多元回歸模型

1.樣本和變量的選取

本文選取2005-2011年A股上市公司紫金礦業(yè)的一些相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)進行分析，以上市公司高管平均薪酬為被解釋變量，凈利潤，現(xiàn)金流，凈資產(chǎn)收益率，每股收益和債務(wù)償付比率為解釋變量。

二、多重共線性分析

1.檢驗解釋變量的相關(guān)系數(shù)

各解釋變量之間的相關(guān)系數(shù)較高，特別是lnnp和lnmb之間高度相關(guān)，證實解釋變量之間存在著多重共線性。

2.多重共線性模型的修正

運用OLS方法分別求lnac對各解釋變量lnnp、lncf、lnroe、lnmb、lndscr進行一元回歸。再結(jié)合經(jīng)濟意義和統(tǒng)計檢驗選出擬合效果最好的一元線性回歸方程。經(jīng)分析，高官平均薪酬對企業(yè)凈利潤的彈性系數(shù)為0.696073，擬合優(yōu)度=0.844967，t檢驗和F檢驗系數(shù)也明顯通過，這說明企業(yè)凈利潤對高官平均薪酬的影響是十分顯著的。高官平均薪酬對企業(yè)經(jīng)營活動過程中產(chǎn)生的現(xiàn)金流的彈性系數(shù)為0.762514，擬合優(yōu)度=0.753905，t檢驗和F檢驗系數(shù)也明顯通過，這說明企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流對高官平均薪酬的影響是十分顯著的。高官平均薪酬對企業(yè)凈資產(chǎn)收益率的彈性系數(shù)為-0.621278，擬合優(yōu)度=0.206949，這說明企業(yè)凈資產(chǎn)收益率對高官平均薪酬的影響是十分微弱的。高官平均薪酬對每股收益的彈性系數(shù)為1.618104，擬合優(yōu)度=0.874751，t檢驗和F檢驗系數(shù)也明顯通過，這說明每股收益對高官平均薪酬的影響是十分顯著的。高官平均薪酬對債務(wù)償付比率的彈性系數(shù)為-14.48708，擬合優(yōu)度=0.222264，這說明債務(wù)償付比率對高官平均薪酬的影響是十分微弱的。

3.逐步回歸。

結(jié)論

根據(jù)上述研究結(jié)果，可以得出以下幾個觀點：

第一，根據(jù)紫金礦業(yè)的數(shù)據(jù)研究出的結(jié)果顯示，高管平均薪酬與五個被解釋變量都存在相關(guān)關(guān)系，說明高管薪酬的確定與公司的一些相應(yīng)的績效指標是相聯(lián)系的，不是孤立存在的。第二，企業(yè)資產(chǎn)凈收益率和債務(wù)償債比率與平均高管薪酬之間存在著相對比較微弱的關(guān)系。這一結(jié)果表明：上市公司高管薪酬與這二者之間并沒有緊密掛鉤。保監(jiān)會陸續(xù)出臺“限薪令”并沒有遏制高管薪酬的不合理性，我國上市公司在未來一段時間內(nèi)仍需改革高管薪酬。（作者單位：云南師范大學經(jīng)濟與管理學院）

導(dǎo)師者貴昌

參考文獻：

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