貨幣政策對穩定物價的有效性研究

王玉婷　楊震　孫曉芹

摘要：2007年以來，我國物價持續出現較大的波動，央行采取連續調整準備金率和利率的政策來穩定物價成為社會的焦點。本文通過理論分析認為，我國物價波動主要源于供給，而我國為穩定物價采用的是需求管理政策；以2006～2013年的月度數據為樣本，建立關于居民消費價格、一年期存款利率和貨幣供應量的回歸模型，得出了我國貨幣政策對穩定物價低效率的結論。

關鍵詞：貨幣政策；物價穩定；供給；需求管理政策

一、引言

物價變化一直以來都是各國政府和社會關注的重點和熱點，維護物價穩定已成為世界許多國家貨幣政策的最終目標之一。本文將從物價分類指數角度分析我國物價變動的原因，并結合貨幣政策工具的作用，來探討貨幣政策對于穩定物價是否有效。

二、相關理論和文獻綜述

（一）相關理論

貨幣政策對物價有效性問題在西方經濟學界的爭議由來已久，各個學派從不同的前提條件和經濟背景出發，得出了不同的結論。

最早的古典學派認為研究貨幣政策對穩定物價的有效性時，要考慮到貨幣流通速度和商品交易數量，在一定條件下，貨幣供給與物價水平之間存在一定的相關關系。

以凱恩斯（Keynesians）為代表的凱恩斯學派否定了西方古典經濟學派的觀點，他更偏重財政政策，認為貨幣政策對價格水平的影響是有限的。

以弗里德曼（Milton.Friedman）為代表的貨幣主義學派（monetarista）認為貨幣供給直接影響產出和人們的消費水平，中央銀行應通過控制貨幣供應量來控制價格。

（二）中國關于貨幣政策對物價有效性的理論綜述

關于貨幣政策能否有效的發揮調控作用，主要有三種觀點：第一種觀點認為貨幣政策的作用被過分高估，甚至否定貨幣政策的有效性；第二種觀點認為貨幣政策具有非對稱性，即治理通脹得力而治理通縮乏力；第三種觀點對貨幣政策的有效性持肯定態度，認為即使是在通貨緊縮時期，貨幣政策仍然可以有所作為。

三、貨幣政策對于穩定物價有效性的理論分析

（一）我國物價變動的原因分析

本文是從物價的分類指數角度分析我國物價變動的原因，以2006年～2013年期間我國物價的波動為例，根據居民消費價格指數CPI及CPI各分類指數走勢來看，這一段時間中物價的波動主要表現為食品部分的波動，其他類別的商品價格基本持平或略有上升或下降。

可見， 2006年7月至2013年3月這一時期的物價波動主要是由于食品價格的波動引發的。由于食品是種生活必須品，缺乏彈性，食品的需求對于價格的變化不明顯影響，所以食品價格變動主要因素來自于供給方面。

（二）我國貨幣政策穩定物價效率低下的原因

我國央行采用的加息和提高存款準備金率的政策為凱恩斯的需求管理政策，主要是通過抑制社會總需求來抑制通貨膨脹，這并不能有效控制物價上升：

準備金率的調整是一種整體調整工具，它無法降低因負的供給沖擊導致的食品價格的上升；加息政策主要通過影響投資，進而影響收入和消費，而食品是消費品而非投資品。因此，加息無法有效抑制食品價格的上升，反而對價格沒上升的行業產生了緊縮效應。

四、實證分析

（一） 數據選擇與處理

本文以2006年1月至2013年3月的居民消費價格指數、一年期存款利率、貨幣供應量月度數據為樣本。為提高模型計算結果的穩定性和準確性，先對數據運用X12法對變量CPI和M2進行季節性調整，對所有數據進行對數處理，lncpi_sa為季節調整后的CPI，lnm2_sa為季節調整后的貨幣供應量，lnR為利率。

（二）實證檢驗

1.ADF檢驗

為了確保經濟變量數據的有效性，防止偽回歸，對上述各經濟時間序列變量，本文采取可消除殘差自相關的ADF檢驗法對變量是否平穩進行檢驗。

數據來源：由相關數據整理后經Eviews7檢驗而得

由表1可以看出，數據lncpi_sa的P值和t統計量均大于5%顯著性水平下的臨界值，不能拒絕原假設，表明lncpi_sa非平穩；對lncpi_sa差分后再對一階差分序列d（lncpi_sa）進行ADF檢驗，得到d（lncpi_sa）為平穩序列。故lncpi_sa為I（1）序列。同理，lnR、lnm2_sa也為I（1）序列。

2.協整檢驗

用E-G兩步法檢驗上述變量是否存在協整關系，由最小二乘法得到物價水平的長期方程：

lncpi_sa=4.855460+0.007799lnR-0.0169lnm2_sa+μt

對方程的殘差序列進行單位根檢驗，ADF值為-3.252786，1%顯著水平下的臨界值為-3.509281，這說明即使在1%顯著水平下，ADF的檢驗統計仍然拒絕接受殘差序列存在單位根的原假設，殘差序列為平穩序列，這意味著等式所表示的lncpi_sa、lnR和lnm2_sa之間存在協整關系。

貨幣政策對物價水平的影響具體表現為：在長期內，貨幣供應量和存款利率對物價水平的影響都不顯著。

五、結論

通過以上實證我們發現，貨幣供給量和利率與物價水平在長期內存在協整關系，說明我國的貨幣政策對于穩定物價有一定的長期影響；貨幣供給量和利率對物價水平的影響不顯著，說明造成物價水平變動的主要因素并非貨幣因素。結合貨幣政策對于穩定物價有效性的理論分析得出，我國貨幣政策對于穩定物價是低效率的，原因可能是國際大宗商品價格影響、貨幣政策時滯等多方面的因素影響，但貨幣政策工具對于調控物價的低效性是主要影響因素。（作者單位：山東財經大學金融學院）

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