淺析我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)金融體系融資效率的影響

黃麗華

[摘要]自改革開(kāi)放確立發(fā)展資本市場(chǎng)以來(lái)，我國(guó)證券市場(chǎng)得到了充分有效的發(fā)展，推動(dòng)了金融體制改革，改變了金融體系融資格局，提高了金融體系融資效率，大力促進(jìn)了我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展；同時(shí)由于證券市場(chǎng)在發(fā)展的過(guò)程出現(xiàn)的一些問(wèn)題，也影響了金融體系的穩(wěn)定性，深化了融資風(fēng)險(xiǎn)。因此，需要有效推進(jìn)證券市場(chǎng)健康發(fā)展，發(fā)揮其積極影響。

[關(guān)鍵詞]證券市場(chǎng)；金融體系；融資效率

[中圖分類號(hào)]F832.5 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A [文章編號(hào)]1005-6432（2013）8-0029-03

證券市場(chǎng)是金融體系的重要組成部分，我國(guó)自改革開(kāi)放，尤其是1990年滬深兩大證券交易所建立以來(lái)大力發(fā)展證券市場(chǎng)，推進(jìn)金融體制改革。證券市場(chǎng)的發(fā)展，必定會(huì)對(duì)我國(guó)金融體系融資效率產(chǎn)生一定的影響。

1 我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀

1.1 我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展歷史

證券市場(chǎng)是有價(jià)證券發(fā)行、流通以及與此相適應(yīng)的組織與管理方式的總稱，具有發(fā)現(xiàn)價(jià)格、變現(xiàn)套現(xiàn)、再融資、“晴雨表”等功能。20世紀(jì)70年代末，隨著國(guó)有企業(yè)改革的逐步深化和我國(guó)經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，證券市場(chǎng)應(yīng)運(yùn)而生，成為推動(dòng)所有制變革和資源有效配置的重要力量。證券市場(chǎng)發(fā)展歷史主要分為以下三個(gè)階段：

第一個(gè)階段（1978—1991年），證券、證券交易和證券交易所在我國(guó)陸續(xù)出現(xiàn)，1990年上海、深圳兩個(gè)證券交易所成立，標(biāo)志著我國(guó)證券市場(chǎng)初步成形；第二個(gè)階段（1992—1997年），B股市場(chǎng)建立，深滬證券市場(chǎng)由地方性市場(chǎng)向全國(guó)性市場(chǎng)轉(zhuǎn)變，國(guó)務(wù)院證券委員會(huì)和中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)成立，奠定了我國(guó)證券市場(chǎng)兩家全國(guó)性交易所并行，A、B股并存，國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)統(tǒng)一監(jiān)管這一格局。第三個(gè)階段（1998年至今），《證券法》的頒布、證券投資基金的發(fā)展、股權(quán)分置的啟動(dòng)，我國(guó)證券市場(chǎng)制度進(jìn)一步規(guī)范，投資者結(jié)構(gòu)發(fā)生根本性變化，進(jìn)入了全流通時(shí)代。

1.2 我國(guó)證券市場(chǎng)取得的成就

我國(guó)證券市場(chǎng)起步較晚，但經(jīng)過(guò)20多年的發(fā)展，取得了巨大成就。總體來(lái)講，我國(guó)證券市場(chǎng)在認(rèn)識(shí)上實(shí)現(xiàn)了由嘗試到積極推進(jìn)、穩(wěn)定發(fā)展的飛躍；參與者實(shí)現(xiàn)了由黨員帶頭到全民炒股熱潮的變化；空間上實(shí)現(xiàn)了由地區(qū)性市場(chǎng)發(fā)展為全國(guó)性市場(chǎng)的快速發(fā)展。

具體來(lái)說(shuō)，2007年年底，滬深兩市上市公司已經(jīng)有1530家，A股股票市場(chǎng)總股本達(dá)到16954.7億股，其中流通股本4910.22億股；股票總市值已達(dá)到32.71萬(wàn)億元人民幣，流通市值達(dá)到9.31萬(wàn)億元人民幣；投資者開(kāi)戶總數(shù)（包括A股、B股、基金）為13887.03萬(wàn)戶。而截至2011年年底，滬深兩市上市公司已有2107家，A股市場(chǎng)總股本達(dá)到36095.52億股，其中流通股本28850.26億股；股票總市值已達(dá)214758.10億元人民幣，流通市值達(dá)到164921億元人民幣；投資者開(kāi)戶總數(shù)（包括A股、B股、基金）為14050.37萬(wàn)戶。數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)證監(jiān)會(huì)2007年12月快報(bào)，2011年12月快報(bào)。

債券市場(chǎng)也得到初步發(fā)展，交易所債券市場(chǎng)的債券品種和市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，交易方式不斷完善。目前，交易所債券市場(chǎng)的上市品種主要包括國(guó)債、企業(yè)債、公司債、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。

2 證券市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)金融體系融資效率的積極作用 隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展壯大和基礎(chǔ)制度建設(shè)的不斷推進(jìn)，它的各項(xiàng)功能逐步發(fā)揮，推動(dòng)了金融體系改革，促進(jìn)了金融市場(chǎng)融資功能的有效發(fā)揮，促進(jìn)了國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

2.1 金融體系融資效率的含義

融資方式作為一種制度安排，其效率主要體現(xiàn)在交易效率和配置效率兩個(gè)方面。前者是指該種融資方式以最低的成本向投資者提供金融資源的能力；后者是指將最稀缺的資本分配給能進(jìn)行最優(yōu)化生產(chǎn)的投資者的能力。從企業(yè)融資的角度，一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的金融體系主要由兩個(gè)部分組成：為企業(yè)直接融資服務(wù)的資本市場(chǎng)即證券市場(chǎng)和提供短期金融服務(wù)的間接融資體系即銀行體系。所以金融體系的融資效率是指金融體系作為企業(yè)與個(gè)人的投融資場(chǎng)所，其融資功能發(fā)揮的有效程度。

2.2 證券市場(chǎng)的發(fā)展擴(kuò)大了直接融資比例，改變了金融體系的融資格局 直接融資程度的高低體現(xiàn)了金融體系融資效率的高低。先前，由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)的資金配置體系長(zhǎng)期依賴于間接融資的銀行系統(tǒng)和國(guó)家財(cái)政的專項(xiàng)配置，導(dǎo)致我國(guó)金融體系的融資效率十分低下，資金未能得到有效的籌集與投放，嚴(yán)重影響了整個(gè)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)、有效發(fā)展。證券市場(chǎng)的發(fā)展，改變了我國(guó)企業(yè)長(zhǎng)期以來(lái)單純依靠?jī)?nèi)部積累和銀行貸款的單一融資模式，使企業(yè)可以通過(guò)發(fā)行股票、債券等直接融資方式籌集資金，使企業(yè)的融資方式呈現(xiàn)多元化，融資結(jié)構(gòu)得到改進(jìn)和完善。直接融資方式的大力發(fā)展，改變了我國(guó)金融體系以銀行信貸等間接融資為主的融資格局，促進(jìn)了整個(gè)金融體系融資效率的提高。

2.3 證券市場(chǎng)的發(fā)展促進(jìn)了資本的優(yōu)化配置，改變了整個(gè)金融體系格局 我國(guó)的金融體系屬于銀行主導(dǎo)型，造成了大量資金聚集在銀行系統(tǒng)中，未能充分流動(dòng)。同時(shí)企業(yè)融資只能以間接融資為主，極大地制約了金融體系發(fā)揮優(yōu)化資源配置的作用。證券市場(chǎng)的出現(xiàn)在一定程度上改變了這一局面。

一方面，證券市場(chǎng)通過(guò)發(fā)行債券和股票等有價(jià)證券把社會(huì)上分散的資金轉(zhuǎn)化為長(zhǎng)期資金，為企業(yè)發(fā)展和國(guó)家經(jīng)濟(jì)建設(shè)提供長(zhǎng)期資金來(lái)源。證券市場(chǎng)上頻繁的股票交易，不僅使增量資產(chǎn)接受市場(chǎng)調(diào)節(jié)，而且使存量資產(chǎn)進(jìn)入市場(chǎng)進(jìn)行調(diào)整。運(yùn)用證券市場(chǎng)配置資本，把資金引導(dǎo)到稀缺部門，有效地避免重復(fù)建設(shè)。另一方面，證券市場(chǎng)的發(fā)展，從銀行分流出一部分資金，以直接投資的方式滿足各類企業(yè)的資金需求，減少間接融資的比例，為國(guó)有商業(yè)銀行的股份制改革與上市，實(shí)現(xiàn)行為機(jī)制與理念的改變提供了前提條件，從而有利于政府權(quán)力在資本市場(chǎng)的收縮，使資本的配置效率更高。

僅2007年，我國(guó)就有123家企業(yè)發(fā)行上市，包括再融資在內(nèi)的股票籌資額達(dá)7791.56億元，股票融資與新增人民幣貸款的比例突破20%，這表明我國(guó)金融體系格局已有變化。

2.4 證券市場(chǎng)的發(fā)展為商業(yè)銀行股份制改造創(chuàng)造條件，提高了金融機(jī)構(gòu)資金運(yùn)用效率 證券市場(chǎng)的發(fā)展，為商業(yè)銀行的股份制改革創(chuàng)造了條件。中國(guó)主要的商業(yè)銀行尤其是國(guó)有商業(yè)銀行通過(guò)股份制改造、引進(jìn)戰(zhàn)略投資者和上市引進(jìn)包括外資和民營(yíng)資本在內(nèi)的各方資金，提高了資本充足率、實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)權(quán)主體多元化，并改善了公司治理結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)了商業(yè)銀行的融資能力。

此外，證券市場(chǎng)的發(fā)展也為銀行和保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)提供了多元化的資金運(yùn)用渠道。長(zhǎng)期以來(lái)，存貸利差是中國(guó)商業(yè)銀行利潤(rùn)的主要來(lái)源。從國(guó)際發(fā)展趨勢(shì)上看，商業(yè)銀行已經(jīng)從以存貸款業(yè)務(wù)為主的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域轉(zhuǎn)向以中間業(yè)務(wù)為主的現(xiàn)代業(yè)務(wù)領(lǐng)域。證券市場(chǎng)的發(fā)展為銀行提供了具有高附加值的業(yè)務(wù)，如基金代銷、托管等，拓寬了商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)的范圍，增加中間業(yè)務(wù)收入；銀行通過(guò)投資于國(guó)債、企業(yè)債等固定收益產(chǎn)品，提高了資金使用效率。

3 證券市場(chǎng)發(fā)展的不足加劇融資風(fēng)險(xiǎn)

證券市場(chǎng)的發(fā)展改善金融體系融資格局，促進(jìn)資金優(yōu)化配置，提高了融資效率；但由于證券市場(chǎng)目前存在的一些缺陷，加深了金融體系融資的不穩(wěn)定性，造成風(fēng)險(xiǎn)加劇現(xiàn)象。

3.1 證券市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中存在的問(wèn)題

近年來(lái)，我國(guó)證券市場(chǎng)有了長(zhǎng)足的發(fā)展，取得了巨大的成就，提升了金融體系的融資效率，但在發(fā)展中也暴露出了以下幾個(gè)問(wèn)題：①證券市場(chǎng)雖然發(fā)展速度較快，但其市場(chǎng)規(guī)模不大，證券投資者不多，我國(guó)股市總值占GDP的比重較低，與國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀要求有較大差距；②資本市場(chǎng)主體缺位，企業(yè)主體地位非常脆弱。投資主體主要是個(gè)人，其投資的質(zhì)和量均較低，以投資基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者比重明顯不足；③市場(chǎng)分割，整體性差；④制度不健全，信息披露制度存在信息公開(kāi)不夠，具有較強(qiáng)隨意性和主觀性。

3.2 證券市場(chǎng)發(fā)展中的缺陷加劇了融資的波動(dòng)性

證券市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)通過(guò)財(cái)富效應(yīng)和企業(yè)投資效應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響，股市的暴漲暴跌加劇了經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)性，當(dāng)股票價(jià)格上揚(yáng)時(shí)，企業(yè)的凈資產(chǎn)及擔(dān)保價(jià)值上升，銀行的不良資產(chǎn)下降，債務(wù)人還貸能力增強(qiáng)，債權(quán)人對(duì)于債務(wù)人的信貸約束會(huì)相應(yīng)放松，投資活動(dòng)會(huì)隨之變得活躍，反之，則趨于萎縮。證券價(jià)格的頻繁變動(dòng)導(dǎo)致資金成本和收益具有多邊性，從而加劇了金融市場(chǎng)的融資風(fēng)險(xiǎn)。

資本市場(chǎng)不斷出現(xiàn)的失信、違法行為破壞了整個(gè)社會(huì)的誠(chéng)信與法制建設(shè)。證券市場(chǎng)是人們物質(zhì)利益充分體現(xiàn)的市場(chǎng)，自中國(guó)證券市場(chǎng)誕生以來(lái)，“8·10”事件、“327國(guó)債期貨風(fēng)波”、“瓊民源事件”、“銀廣廈事件”、“大小非”違規(guī)減持事件等違法違規(guī)事件曾出不窮，使廣大投資者對(duì)整個(gè)市場(chǎng)，包括政府產(chǎn)生強(qiáng)烈的不信任，加劇了金融體系融資的風(fēng)險(xiǎn)。

4 積極推進(jìn)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展，促進(jìn)金融體系融資效率提升 從以上的論述可以看出，證券市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)金融體制的改革、金融體系融資效率的提高產(chǎn)生積極的影響，但是，由于我國(guó)證券市場(chǎng)起步較晚，在發(fā)展的過(guò)程中出現(xiàn)的一些問(wèn)題，加劇了金融體系的不穩(wěn)定性，深化了金融體系融資風(fēng)險(xiǎn)。但對(duì)金融體系及融資效率的積極影響是主要方面，我們不能因?yàn)橐恍┎焕绊懚鴮?duì)努力發(fā)展證券市場(chǎng)產(chǎn)生懷疑，放慢甚至停下發(fā)展證券市場(chǎng)的腳步，我們要做的是強(qiáng)化市場(chǎng)建設(shè)的基礎(chǔ)工作，努力營(yíng)造“公開(kāi)、公平、公正”的市場(chǎng)環(huán)境，進(jìn)一步發(fā)揮證券市場(chǎng)的積極影響，減少和消除其不利影響，推動(dòng)金融體系穩(wěn)健發(fā)展，提高資本市場(chǎng)融資效率。

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