高科技產業風險投資項目的運作機制分析

摘要：風險投資主要以高新技術為投資對象，與高新技術產業化過程的不同階段相適應，可以將風險投資的投資對象劃分為四種類型：種子期項目、導入期項目、成長期項目和成熟期項目，這四種類型的項目在資金需要量、風險的大小和種類等方面有一定差異。文章主要分析高科技產業中風險投資項目的運作機制。

關鍵詞：高科技產業；風險投資；項目運作；風險分析

中圖分類號：F830 文獻標識碼：A 文章編號：1009-2374（2013）12-0142-02

風險投資的運作是一個非常復雜的過程，每個投資過程都有其不同的特點，風險投資的運作一般涉及投資者、風險投資公司、風險企業（高科技企業）三方。典型的風險投資運作過程一般包括建立風險投資公司、尋找項目、篩選項目、審慎調查、構造交易、投資監控、投資退出七個環節的復雜過程。

1 風險投資的對象

高新技術產業化一般要經歷技術醞釀與發明、技術創新、技術應用和技術規模生產等幾個階段。而高新技術在每一個階段的過渡都以足夠的資金為保證，而不同階段對資金的性質和規模的要求都不盡相同。

1.1 風險投資的投入：種子期（Seed Stage）

所謂種子期，就是技術醞釀與發明階段。在種子期，一般不需要大量資金，科技創業家可以用自己資金解決這一階段所面臨的資金需求。而當自有資金無法滿足樣品的開發和推廣時，發明人會尋求新的籌資渠道。因此，對這個階段的投資屬于種子資本（Seed Capital），主要來源于個人自有資金、家庭儲蓄、親友借款以及國家給與的項目資金等。部分技術投資大且回收期長，發明人還會向風險投資機構尋求資金。向風險機構申請資金，發明人應當對技術的先進性和創新性作以介紹，并要將其市場化前景和潛在利潤進行估算，形成完整的報告提交給風險投資機構。

1.2 風險投資的投入：導入期（Start-up Stage）

所謂導入期，即技術創新和產品初步試銷階段。資金在這一階段會被大量用于產品的經銷和技術的完善兩個方面。企業需要通過中試進一步完善產品技術問題，提高安全性能和使用性能，降低使用風險；企業還要向市場投入產品進行初步試銷，并關注市場動態和價格信號，從而做出決定是否要進一步投資于該產品。風險機構資金在這個階段會被大量用到，因此此時的資本又被稱做導入資本。

1.3 風險投資的投入：成長期（Expansion Stage）

所謂成長期，就是技術完善和產品規模生產階段。相比前兩階段而言，這一階段的資金需求量更大，并被主要用于擴大生產規模和開發潛在市場，提高宣傳力度兩個方面。這一階段的資金又被稱為成長資本（Expansion Capital），資金來源主要是風險機構追加投資和其他新的風險機構資金注入。

1.4 風險投資的投入：成熟期（Mature Stage）

所謂成熟期，就是技術應用和產品進入工業化大規模生產階段，這一階段的資金需求依然很大，但很難從風險機構得到資金注入。其原因主要有二：一是前一階段產品的銷售為企業積累了一定規模的資金存量；二是從產品生命周期理論角度來看，此時產品已經進入了成熟期，下一階段就是衰退期，因此風險資本不愿再冒很大風險去注入資金，同時，企業也有能力從其他金融機構，如銀行等貸款，甚至發行有價證券以融資。這一階段的資金又被稱為成熟資本（Mature Capital），風險資產逐漸退出。

2 風險投資一般運作過程

對于各個風險投資公司，雖然每一個公司都有自己的程序，或投資到各個風險企業都有不同的方法，但總的來說都存在以下三種關系：

2.1 結構

在美國，風險投資業務機構有以下四大類型：附屬于大型企業的投資公司、附屬于銀行的投資公司、中小企業投資公司以及風險投資公司等。20世紀70年代之前，很多投資機構沿襲傳統家族式經營結構，而20世紀80年代后則轉變為私營合伙制投資公司的模式。這是因為家族制企業有自身無法克服的弊端以及社會投資規模的擴大等原因。20世紀80年代后，風險投資公司成為社會投資行為的主體，合伙關系在風險投資中占據了主導地位。

2.2 運作

對風險投資的合伙關系而言，它主要包含兩類主體，即有限合伙人和普通合伙人。有限合伙人包括個人、家族以及其他各種基金、銀行、保險公司等。而風險投資公司則充當了普通合伙人。在合伙關系中，有限合伙人和普通合伙人的出資比例分別為99%和1%。風險基金的日常管理由普通合伙人負責，有限合伙人無權干預。至于合伙關系的年限則不盡相同，有的是10年，有的會延期至多4年。

2.3 出資者與投資者相互關系

一般來說，外部出資者是不會直接參與到投資活動中的，而是間接地委托給風險投資者進行，因此就會出現委托代理問題。由于代理人即風險投資者是實際操作方，因此相對而言較為強勢。為了充分保護雙方的利益，出資者和投資者之間需要簽訂相關協議，以調整二者之間的關系并避免出現風險問題。合伙協議主要包括三個方面的內容，即如何選擇風險投資公司、如何減少委托代理問題的成本、降低其經營風險和納稅成本。

3 風險投資的風險分析

風險投資當中存在較大的風險性問題，為了提高投資成功率，就必須對風險投資的風險進行充分的研究和認識，風險投資當中的風險主要包括如下五個方面：

一是技術風險。所謂的技術風險，也就是一項技術是否可以轉化成為現實當中的生產力并且取得預想經濟效益的問題是具有不確定性的，也許能夠帶來效益，也許不能帶來效益，風險問題由此產生。眾所周知，風險投資的對象大部分均為高新產業，高新產業具有投入大、研究的周期長、技術非常復雜、市場的競爭較為激勵、風險較大等特點。高新技術的研發當中，具有許多不確定的因素并且這些因素難以進行控制，如果存在技術難題還可能導致成果轉化活動的終止，即便是已經研究開發出來投入運用當中的技術，也容易被新技術所取代。

二是市場風險。所謂的市場風險，也就是高科技產業風險投資項目是存在不被市場認可的可能性的。比如產品的質量不好或者性能不可靠以及技術不過關、品種不對路、相關的宣傳和廣告不到位、成本的增加等，均可能導致市場風險的產生。

三是財務風險。即因資金不能適時供應而導致投資失敗的可能性。

四是管理風險。所謂管理的風險，也就是由于管理的缺位或者管理的不恰當而導致了投資的失敗，企業缺乏創新、組織機構設置和運行不合理、決策失誤等均可能導致管理風險問題的產生。

五是環境風險。所謂的環境風險，也就是由于某個項目因為其政策環境、社會環境和法律環境的變化從而導致了意外，由此使企業的創新無法成功投入市場，為此，高新產業發展中，必須對環境進行預測分析，將環境因素對企業的風險降低到最小限度。

通常情況下，上述風險投資可以劃分為兩類，一類是系統性風險，而另外一類是非系統性風險。由于非系統性的風險問題能夠以合理的投資組合而實現分散，所以投資者較為關注的是系統性風險。

通過財務管理中的資本資產定價模型可以分析投資風險或回報率：

資本資產定價模型為：

在現代風險理論中，一般將β系數作為項目系統風險的衡量，其反映的是個別項目的系統風險相對于市場組合風險的變動程度，即項目j的市場風險系數β是項目j的收益率與市場組合收益率的協方差與市場組合本身的方差之比。β系數越大，項目的系統風險越高，收益就越高，回報率也越高。

風險投資項目的總風險仍然沒有系統精確的確定方法。在實際操作過程中，有一個簡便可行的方法可用，即根據經驗數據或專家意見法，給不同的風險賦予一個相對值，分別對系統風險和非系統風險求平方和，分別記為SR（Systematic Risk）和NSR（Non-Systematic Risk）。從“風險三角”理論，總風險的平方=系統風險的平方+非系統風險的平方。所以，總風險的平方=SR2+NSR2。

舉個例子說明如下：

為了討論方便，我們不妨只討論系統風險中的法律法規風險（LR）、非系統風險中的財務風險（FR）、信用風險（CRR）、完工風險（CPR）和市場風險（MR）。

現假設有五個可能的投資項目A、B、C、D、E；并約定各種風險相對值的取值范圍為1、2、3、4、5。把不同項目的同一風險中最高者定義為5，依相對風險大小確定其他值。確定這些風險值時可以參考經驗數據或專家意見。

分析看出，項目B和項目E的總風險比較小。這個總風險結合β系數，可以為決策者提供參考。要確保投資資本的效益，就必須盡可能合理選擇風險管理技術和手段，制定好風險管理總體方案和行動措施，利用金融創新、制度創新及管理創新來有效地激勵創業家和風險資本家，有效地減少信息的不對稱，并提供技術創新所必須的管理機制，盡可能控制、減少和消除存在于風險投資中的各種風險。當然，上述方法并不是絕對的，假設風險投資公司忌諱某個或某些風險，而一個項目的該風險很大，盡管它的總風險比較小，決策時也應該慎重。總體而言，風險投資企業具有很大的風險，因此對于風險投資家來說，必須考慮各種風險，降低風險的同時提高回報率。

4 結語

高新技術產業化項目具有科技含量高、投資需求量大、經濟收益高、技術和產品更新換代快、市場競爭激烈及風險大等特點。由于高科技產業與一般企業不同，需要吸引具有戰略眼光的風險投資公司介入，風險投資對高科技產業而言就像是“發動機”一樣。由于風險投資項目的運作具有高度的不確定性，因此對高新技術產業化中風險投資項目的評價必須結合其特點，運用技術經濟方法對其項目的可行性，尤其是對項目的風險、項目的市場前景、項目的技術和項目業主的能力進行綜合評價，從而盡可能地提高項目的實現程度，降低投資風險。

參考文獻

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[2] 陶德言.知識經濟浪潮[M].北京：中國城市出版社，1998.

[3] 劉海森.如何爭取國內風險投資[J].中國高新技術產業導報，2000，（8）.

作者簡介：龔凱（1955—），男，供職于上海華虹NEC電子有限公司，碩士。

（責任編輯：周 瓊）