我國法定存款準備金政策有效性分析

摘要：本文從三個方面分析了法定存款準備金的有效性，第一部分為對法定存款準備金的傳導機制進行分析與闡述；第二部分為法定存款準備金對中介目標的影響，通過定性分析得出我國法定存款準備金對貨幣供應量的影響，得出貨幣供應量對產出和物價影響不足。通過前兩部分的分析，得出我國法定存款準備金對貨幣最終目標的有效性分析；第三部分通過上述分析得出最終結論，并分析原因以及提出了建議。

關鍵詞：法定存款準備金率；傳導機制；有效性；貨幣供應量；物價；產出

中圖分類號：G647 文獻標志碼：A 文章編號：1674-9324（2013）18-0269-03

The analysis of the effectivenessof the reserve requirement in China

Abstract：This article analyzes the effectiveness of the reserve requirement from three parts.The first part analysis and expound the transmission mechanism of requirement reserved；The second part is the reserve requirement on the influence of the intermediate target.Through the qualitative analysis，we make the conclusion that the influence of the supply money on output and price is not significant.Frome the two part forehead，we make the conclusion on the influence of our country reserve requirement on currency ultimate goal.The third part through the analysis of the final conclusion，and analyze reasons and puts forward some suggestions.

Key words：the rate of reserve requirement transmission mechanism effectiveness supply of money CPI output

一、引言

法定存款準備金制度，再貼現，公開市場操作作為調整貨幣供應量的三大工具被廣泛使用，而在我國法定存款準備金制度被使用的頻率最高，運用最廣泛。但法定存款準備金制度是否達到了預期的目標，是否符合市場對貨幣供應量的需求即法定存款準備金的有效性是值得研究的問題。通過對法定存款準備金制度有效性的研究，進一步得出我國是否該采用其他政策工具來調節貨幣供應量從而達到更好的效果。

二、文獻綜述

根據貨幣政策影響的金融變量和作用渠道不同，貨幣政策傳導機制可以劃分為四個渠道（Mishkin，1995）：一是傳統凱恩斯主義強調的利率渠道；二是后凱恩斯主義強調的匯率渠道；三是貨幣主義強調相對資產價格效應，包括投資方面的托賓Q效應和消費方面的財富效應（前三種渠道又可統稱為貨幣渠道）；四是信貸渠道，強調銀行貸款在貨幣政策傳導機制中的重要作用，認為銀行貸款作為銀行資產負債表中資產方的一個重要項目，對經濟活動產生重要的影響，其作用甚至超過貨幣（Thomas，1995）。信貸渠道傳導理論源于信用可得性學說。該學說認為，銀行貸款市場是不完善的，金融機構的流動性管理使得貸款供給更依賴于借款者的資產負債狀況、擔保等非價格條款的作用，同時銀行負債又缺乏可完全替代存款的其他資金來源。在此基礎上，Bernanke和Blinder（1988）摒棄了IS-LM模型所假設的銀行貸款和債券可替代的假設，建立起CC-LM模型。該模型將金融資產區分為貨幣、債券和銀行貸款，且假定它們是不完全替代的，并在此基礎上提出了信貸市場、貨幣市場和商品市場三市場均衡的模型，從而奠定了信貸渠道的理論基礎。Bernanke和Gertler（1995）總結了信貸傳導渠道的兩個主要途徑：銀行貸款渠道和資產負債表渠道。從世界各國貨幣政策實踐來看，準備金政策的傳導過程可以由銀行貸款渠道加以說明（KashyapandStein，1993、1995、2000）。在信息不對稱的環境下，銀行貸款和其他金融資產（如債券）是不能相互完全替代的，特定借款人的融資需求只能通過銀行貸款得以滿足。

從中國貨幣政策傳導機制來看，盡管近年來貨幣渠道在貨幣政策傳導中的重要性顯著提高，但信貸渠道仍然是貨幣政策傳導的主渠道（周英章和蔣振聲，2002；蔣瑛琨等，2005；索彥峰和于波，2006）。事實上，由于中國貨幣政策中介目標是貨幣供應量，而貨幣供應量決定于基礎貨幣和貨幣乘數兩大因素。因此，中央銀行的多數政策手段，都是圍繞著對這兩大因素的調控而設計的。單從政策傳導過程來看，中國準備金政策也是通過信貸渠道發揮作用的。

三、法定存款準備金傳導機制

（一）法定存款準備金政策的內涵

法定存款準備金政策是指中央銀行在法律規定的權力范圍內，通過制定和調整金融機構繳存中央銀行的法定存款準備金比率，以改變金融機構的準備金數量和貨幣供應乘數，達到控制金融機構信用創造力和貨幣供應量目的的手段。

（二）法定存款準備金的傳導機制

法定存款準備金政策的傳導機制從兩個方面調節貨幣供應量。一是通過直接影響商業銀行手持超額準備金的數量，調節其信用創造能力，間接調控貨幣供應量。法定準備金率的變動同商業銀行現有的超額準備金，市場貨幣供應量的變動成反比，同貨幣市場利率，資本市場利率的變動成正比。當經濟增長過快，社會需求膨脹，通貨膨脹壓力增大時，中央銀行可以調高商業銀行的法定存款準備金率，使商業銀行手持的超額準備金減少，信用創造能力減弱，貨幣供應量收縮，反之亦然。二是通過改變貨幣乘數，使貨幣供應量成倍的收縮和擴張，達到調控的目標。傳導機制如圖：

R'↑→R↑→E↓→K↓→MS↓→r↑→I，MD↓m↓→MS↓

圖中R'為法定準備金率，R為商業銀行的法定存款準備金，E為商業銀行的超額準備金，K為信用創造量，MS為貨幣供應量，MD為貨幣需求量，I為投資需求，r為利率，m為貨幣乘數。

四、法定存款準備金效率分析

（一）法定存款準備金對中介目標影響

（1）法定存款準備金對貨幣供應量影響。操作工具與中介目標較與最終目標關系更密切，操作工具需要經過中介目標最終傳導到最終目標。所以可先定性分析我國法定存款準備金對中介目標的影響，中介目標中的最重要的一個目標是貨幣供應量。我國于1984年建立并實行法定存款準備金制度標志著存款準備金政策成為中國人民銀行的貨幣政策之一。1984～2006年間進行了多次改革，所以選取2006年以后的M2及法定存款準備金率作分析。

由圖一可以看出，M2增幅在2006～2009年間比較穩定，維持在15%～20%之間；2009～2010年有上漲，從2010～2011年顯著下降；2011年到目前為止比較穩定。而從圖二可知2007～2008年我國存款準備金率不斷上升，從08年到09年顯著下降，09～10年基本不變從2010～2011年顯著上升，2011年到2012顯著下降。通過對比分析，可見調節法定存款準備金對供應量是有一定影響的。在頻繁上調存款準備金率的2007～2008年，M2增幅穩定；2009年基本不調節存款準備金率，M2增幅上漲；2011年開始上調存款準備金率時，M2增幅又下降直至穩定回到正常水平。

（2）法定存款準備金對信貸量影響。2008年多次上調存款準備金率，但我國的信貸量沒有減少反倒在持續上升。而2010年開始的多次上調也并未取得預期效果，信貸規模雖未上升，但依舊維持在比較穩定的狀態，并未如預期中那樣下降。可見法定存款準備金有效性不足。

（二）法定存款準備金對最終目標的影響

從1995年頒布《中國人民銀行法》，我國確定了“保持貨幣幣值穩定，并以此促進經濟增長”，2003年修改后的《中國人民銀行法》對貨幣政策要求依然不變。所以在評價法定存款準備金率對最終目標的影響是，主要應從貨幣幣值穩定，經濟增長兩方面評定。貨幣幣值穩定主要反映在物價穩定，但可以用CPI作為指標量化分析，而經濟增長可以通過GDP數據進行分析。

從物價角度看：圖三給出了從2008年到2012年每月的CPI和PPI數據，由圖可以看出2008～2009年CPI和PPI都在大幅下降，可見這期間人民銀行持續上調法定存款準備金率是有效果的，但從2010年起，人民銀行再次進行多次上調存款準備金率，但CPI和PPI沒有下降反倒出現了小規模上揚。2011年6月CPI達到了106.5的高位，而PPI出現了107.31的高位。可見頻繁上調的法定存款準備金率并沒有抑制物價上漲的趨勢。

如果說單從整體看是不全面的，我們再看一下國家重點調控的單項物價，主要是食品物價指數和房價指數。從圖四，圖五可看出，2007年到2008年食品的零售價格指數在不斷上升房價指數基本穩定，而這期間持續上調了存款準備金率，可見并未產生一定效果。2010年人民銀行再次多次上調存款準備金率，而食品零售價格指數依舊上揚，且房價銷售指數雖有小幅下降卻依然維持在高位。2010年4月甚至到了112.8的高位。

以上分析表明，無論是從總體看即CPI和PPI，還是從具體的項目食品零售物價指數和房價銷售指數上看，法定存款準備金率的作用都比較微弱，甚至有時并無效果。可見法定存款準備金的調控對物價穩定最終目標的有效性并不鮮明。

②從產出看：我國的貨幣政策另外一個最終目標是促進經濟增長，經濟增長主要通過GDP進行反應。由圖六我們可以看出2006～2007年GDP增幅在高位，且增幅在增加，而這期間多次上調存款準備金利率來抑制經濟過快增長，可見效果并沒達到。而2007～2008年央行繼續不斷上調準備金率，GDP大幅下降，經濟波動明顯，并沒有達到穩定經濟的目的。2009～2011年法定存款準備金率起到了一定效果，但并不顯著，經濟依舊不是很穩定。由此我們發現法定存款準備金率并未對經濟穩定的目標產生顯著性的有效性。

五、總結與建議

（一）法定存款準備金有效性不足的原因

（1）金融機構超額準備金。當央行上調法定存款準備金率時，商業銀行首先會減少超額準備金，而存款總量并未改變，只是改變了法定存款準備金與超額準備金的比例。商業銀行的超額準備金在一定程度上抵消了央行緊縮貨幣政策的作用。

（2）金融創新的影響。金融創新是融資證券化趨勢日益強勁。一方面，大量資金從銀行流向非存款性金融機構和金融市場，繞開了存款準備金率的約束；一方面，創新改變了金融機構尤其是商業銀行的負債機構，存款在其負債中所占的比例逐漸下降，而通過國內外貨幣市場的短期借入款和其他較長期負債卻穩步增加。這兩個方面的變化導致整個銀行體系的存款大為減少，法定存款準備金率的作用范圍隨之縮小。

金融創新降低了實際提繳的法定準備金。存款貨幣銀行通過創造出新型負債種類減少甚至逃避法定準備金的提繳，許多商業銀行還通過不受法定存款準備金率約束的子公司和新型附屬機構轉移資金以逃避提繳。

（3）微觀原因。貨幣政策要達到效果，還依賴與公眾反映，2010年起，央行上調法定存款準備金率，期望以此遏制通貨膨脹，CPI過快增長。但在之前人們已經形成了物價上漲的預期。這使得預期效果無法達到，大打折扣。

（二）關于法定存款準備金政策的建議

（1）我國法定存款準備金率一直維持在比較高的位置，比起一些零準備金率的國家，我國法定存款準備金率需要穩定下調。

（2）實行差別存款準備金率，對資產負債狀況良好的金融機構實行比較低的存款準備金率，對資產負債狀況較差的金融機構實行較高的存款準備金率。以此促進商業銀行對流動性的管理。增強法定存款準備金政策有效性。

（3）結合其他貨幣政策，可以使用再貼現率政策，和公開市場操作，尤其是公開市場操作，由于公開市場操作具有較高的操作彈性，對金融市場進行“主動出擊”而不是“被動等待”，可以根據每日對金融市場信息的分析隨時決定買賣證券的種類和規模。所以可以逐步將政策中心傾向使用公開貨幣市場操作。

（4）加強對間接信用控制工具的使用，可以效仿其他國家，如窗口指導，道義勸告，金融檢查。窗口指導可以根據市場行情，物價走勢和金融市場的動向，貨幣政策的要求以及前一年度同期貸款的情況等，規定商業銀行每季度貸款的增減額，以指導的方式要求其執行。可以引導貸款的使用方向，保證經濟優先發展部門的資金需要；道義勸告通過人民銀行的特殊地位和威望，對商業銀行提出勸告，影響其放貸數量和投資的方向。