試水“中國式眾籌”

《支點》記者 劉真真

試水“中國式眾籌”

《支點》記者 劉真真

“這樣做可能會有100種死法，律師已經盡量幫我們規避了70種，但另外30種我們并不知道。”

眾籌并不是簡單的拼積木的游戲。GETTY

朱江一手創辦的美微傳媒（以下簡稱美微）在淘寶店鋪“美微會員卡在線直營店”，以眾籌方式融資數百萬元，成為淘寶上的一匹“黑馬”，引發市場關注。但隨后又被監管部門緊急叫停，責令退回公開募集所得，此事更是在網上被炒得沸沸揚揚。

盡管初次試水眾籌敗在政策的最后一公里，但不可否認，朱江眾籌試水又一次證明了中國民間資本的巨大能量，也為中小企業創新提供了一定啟示。在中國目前市場環境下，或許眾籌還有很長一段路要走。

危險游戲

2012年10月5日，淘寶出現了一家店鋪，名為“美微會員卡在線直營店”。美微傳媒是一家新生跨媒體營銷平臺，淘寶店的開通人是美微傳媒的創始人朱江。當天他將第一個產品上架：美微傳媒會員卡，售價100元/張。

消費者可通過在淘寶店拍下相應金額會員卡，由會員俱樂部負責人寄發文件簽字確認后寄回會員卡，消費者再進行支付確認。除此以外，消費者還可以直接支付費用購買。

這不是簡單的會員卡，購買者除了能夠享有“訂閱電子雜志”等的一些權益，還可以擁有美微傳媒的原始股份100股。

買會員卡，為什么還能擁有股份？這是根據朱江給公司做的初步估值而來。按照未來一年的初創規模和收入預期，假設公司估值為2000萬元。按照1元1股來計算，朱江計劃將40萬股，即公司原始股份的2%拿出，讓公眾進行認購。

“由于美微傳媒是輕資產公司，估值很難有具體指標，因此我們是以2013年年底公司的銷售收入以及節目內容的品牌價值和影響力來做的模型假設。”朱江表示，對于一個財經媒體來說，除了擁有廣告收入、優秀的節目創意之外，再加上1個衛視日播、1個衛視周播、海外電視臺一年的品牌傳播，真正的影響力價值遠遠不止2000萬元。

產品掛出的當天晚上，第一單由深圳一網友拍下，數量為2萬股。直到10月10日晚，網友認購資金高達38.77萬元。

2013年1月9日，美微傳媒又以相同的方式在網絡上發起第二輪融資，產品仍為美微傳媒憑證登記式會員卡，不同的是，每股單價上升到1.20元，100股起拍。

截至2月3日中午12∶0 0，共有1191名會員參與了認購，總數為68萬股，總金額人民幣81.6萬元。至此，美微傳媒兩次一共募集資金120.37萬元。朱江表示，募集的資金將用于支付《EasyMBA》前期制作和《創業法脈》的籌備費用。

不過，還未等交易全部完成，這家店鋪就于2月5日被淘寶官方關閉，阿里巴巴集團對外宣稱淘寶平臺不準許公開募股。

此時在第二輪融資時參與認購的710名投資者中，仍有243名投資者訂單未完成流程。當晚，美微會員服務中心以電話、短信和郵件通知淘寶用戶申請退款，并啟用直接付款渠道。事情并未就此落幕。

直到3月20日，美微傳媒發表聲明，融資性質被監管部門認為是“不合適的”。

“眾籌”疑云

“近期一直與中國證監會和北京監管局溝通，對公司今年1月8日開始在淘寶網出售會員卡募集資金的行為，由于現階段美微公司為‘有限責任公司’不具備公開募股的主體條件，這種行為是不合適的。我們服從證監會的決定，并且已經開始有序地通過淘寶網等渠道退回公開募集所得款項。”公司發表聲明說。

公司表示，美微公司應擔當起作為媒體傳播恪守律規，合法經營的社會責任，在按照現代公司模式布局謀篇的基礎上，堅持創新，并不斷完善產品和管理制度，回報投資者的信任與支持。

其實朱江并未料到參與人數會如此之多。但因為傳播的迅速增強，事情從一開始就引發爭議不斷。

利用眾人的力量，集中大家的資金、能力和渠道，為小企業、藝術家或個人進行某項活動等提供必要的資金援助，也被稱為眾籌。但在金融市場仍需發展完善的中國，新模式試水融資并不容易，甚至有可能背上“非法集資”之名。

按照公司介紹，美微傳媒公司是屬于有限責任公司，不過現在卻通過網絡平臺變相出售了公司股份。盡管朱江開始將其定義為“網絡私募“，但實際上在互聯網渠道下，私募性質也已然走樣。

根據證券法，私募是指私下或直接向特定群體募集資金的方式，而公募則是指發行人通過中介機構向不特定的社會公眾廣泛地發售證券，通過公開營銷等方式向沒有特定限制的對象募集資金的業務模式。

顯然，對于美微，兩者似乎都不符合。

朱江說：“美微傳媒做這件事太過于直接，可能會帶來很多麻煩。一個初創公司在面對來自政府的監管時可能會束手無策，因此律師很小心地從法律上幫助我們規避了很多問題，包括使用了股份代持、會員贈送這些環節。”

據朱江介紹，事情發生后，一直有與監管部門保持溝通。但溝通的主要內容并非執法行為，而是探討法律邊界。

非法集資？

到底如何定義美微傳媒的此次融資？

邦盛律師事務所高級合伙人彭友誼認為，美微此次事件的核心問題是這種行為是否屬于公開募集。

“其實這種形式已經構成了公開發行股份的行為，公開發行有非常明確的定義，具體分為兩種情況：第一是向不特定的對象發行證券，比如美微的這種形式則是針對不特定對象。另外則是向累計超過200人的特定對象發行，也屬于公開發行。”彭友誼說。

根據相關法律法規，單位或者個人未依照法定程序經有關部門批準，不得以發行股票、債券、彩票、投資基金證券或者其它債權憑證的方式向社會公眾籌集資金并承諾在一定期限內以貨幣、實物以及其它方式向出資人還本付息或給予回報。

“不論何種性質的公司，公開發行股票的要求是必須要到國務院證券監管機構，或國務院公開部門審核，美微的這種形式應該屬于公開發行，是沒有爭議地違反法律規定的。”彭友誼表示。

北京德恒（天津）律師事務所趙小岑則表示：“從目前來講，站在我的角度上，我比較理解為何公司會如此操作。”

他解釋，首先，美微傳媒的性質是有限責任公司，根據《公司法》規定，有限責任公司必須是由五十個以下的股東出資設立。為了能夠符合《公司法》中的股東人數的規定，美微設立了代持人，否則難以用這種方式融資。

“必須要清楚的是，自始至終在淘寶上轉售股份的主體不是公司，而是一個大股東。”趙小岑說。

對于非法集資的認定，趙小岑則認為，非法集資有兩個必要條件，兩者必須同時成立才可被認定。“第一是向不特定公眾集資，第二則是承諾高回報。但是公司與投資者簽協議的時候，充分說明了風險，也沒有承諾任何回報。”趙小岑說。

朱江對《支點》記者表示：“這樣做可能會有100種死法，律師已經盡量幫我們規避了70種，但另外的30種我們并不知道。”

除了政策風險之外，公司對于投資者權益保護也備受質疑。

按照美微的說法，投資者每年的分紅會轉給代持股東，由代持股東發放到個人賬戶，但無法既保證本金又保證收益。“沒有風險往往是最有風險的事情，那跟非法集資沒有區別。”朱江說。

彭友誼認為，盡管公司設有代持股東，但仍然缺少獨立第三方的監督，仍然很難做到對投資者權益的保護。

籌資還是廣告？

盡管如此，朱江此次試水或為企業融資創新提供了一定啟示。但問題是，美微融資模式真的可被復制嗎？“這種模式很難被模仿，因為需要企業本身理解采用此種模式融資的精髓所在。”趙小岑說。

不過，在中國小額信貸聯盟秘書長白澄宇看來，公司應該一半是為了籌資，一半則是為了做廣告。

這必須剖析美微案例成行之因。

朱江很直接給出原因：“首先這是一個營銷行為；第二，公司法務團隊保證合同清晰明了；第三則是公司有會員服務中心，任何問題我們都能接得住。”他表示最初并沒有想到這就是眾籌，只是考慮想與公眾有所互動，或許可以通過股份來回饋會員。

一切也并非看起來那么簡單易行。

作為一個常年與媒體公關打交道的公眾人物，朱江擁有眾多粉絲及無數業界資源，加上過去三年在上市公司從事政府關系的經歷，這讓他深知產品與營銷的重要性，做好一檔財經節目，提高收視率，與前期宣傳密不可分。

他認為如此融資可以引發社會關注度，配合節目上線時間進行有節奏的傳播；同時也可以向所有創投基金證明公司價值所在；第三則可說明只要公司有希望，草根投資者聯合起來也敢投資一千萬。

但若真想做成此事，必須要做好充分準備，一旦失足，風險難料。

根據資料顯示，美微傳媒第一次網絡融資是在2012年10月份發起，但其實籌備卻早已開始。

2012年6月，朱江在網上發起了《尋訪中國100家公司CEO》的活動，一邊采訪，一邊與各種各樣的投資人見面，為創業找尋更清晰的定位，同時也為節目做出推廣和積累資源。這期間，朱江走遍深圳、廣州等地，采訪了包括中YY語音CEO李學凌，蓋亞CEO周華林等幾十個公司的CEO。

當然，他從未停止通過個人微博平臺與粉絲做互動交流，并與當地投資者見面。他迫切想知道一個關鍵的問題：“你不認識朱江，你為什么投資給朱江?” 要明白，那些甘愿在淘寶掏腰包的人大多與朱江素不相識。

“我關注你的新浪微博大概3年時間，這三年你在干些什么，你的喜怒哀樂，工作變遷，甚至因為什么原因在網上與人吵架，我都非常清楚，我和你是特別熟悉的陌生人。”深圳的一個投資人告訴朱江。

他說：“當你創業時，我出一份支持理所當然。更重要的是，你講了一個非常好的故事，我愿意為你的這個故事賭一把。”

或成個例

某種意義上，朱江成功了，美微傳媒迅速走紅。

美微不僅吸引眾多網民，還吸引不少公眾人物，其中優米網的創始人王利芬，創新工場CEO李開復都紛紛予以置評。這也意味著鋪天蓋地的曝光和質疑將隨之而至。

“初創公司的投資，風險巨大，淘寶投資者缺乏經驗，而且股東眾多，難以形成暢通的溝通渠道。”李開復說。

“李老師的擔憂是正常的，我們會盡力做好溝通工作，這對美微會員服務中心來講是個考驗，昨晚已經歷過3小時7000條瘋狂業務問答考驗了。”朱江迅速作出回應。

“公司律師在幾個工作人員旁邊守著，網友詢問任何法律問題，都將立刻回答。那天我們一直忙到夜里三點多。”朱江說。

戲劇性的是，朱江不但沒有被聲討，反倒成為公眾力量的代言人，并激發了互聯網融資熱論，連投行都對其產生興趣。有次朱江參加深圳投行朋友的聚會，他遞出名片說：“您好，我是朱江。”對方一聽，直接說道：“朱江？就是做網上融資的那個？我知道你啊，你可代表了融資創新，千萬別倒下，你要是缺錢就告訴我們。”

“其實我就是在現實生活中發起了一場網絡游戲，美微傳媒就像一家虛擬的上市公司。這個游戲很好玩，我愿意在盡可能小心翼翼、不觸犯法律法規底線的情況下，和大家一起來玩這個網絡游戲的現實版，同時也為國內中小企業的融資渠道做新的嘗試和探索。”朱江說。

彭友誼很欣賞他們的探索精神，但他認為公司仍然需要好好做法律策劃，例如可以研究非上市公眾公司規則，應當會有所突破。

不過根據朱江與相關監管部門溝通情況來看，由于擔心市場風險，美微眾籌或許只能成為目前市場環境下的個例。朱江表示，監管層主要表達了三個意思：一不能再繼續通過網絡融資，二是保護好現有投資人利益，三則是需要不定期匯報公司情況。

白澄宇則認為，互聯網作為工具，可以幫助金融業務開展，但并不能因為這種工具改變融資的性質。一般來講，股權融資需要投資人對項目或者公司有透徹了解，建立在信任關系之上，如果是陌生人的股權融資，只是把錢當作打水漂，對于出資沒有責任感，等于出資人并沒有真正有效地對公司加以監督，有可能會出問題，實際對公司治理并非好事。

他表示，國家法律制度環境不一樣，在中國環境下會涉及到一些法律障礙。例如美國會比較規范合法，欺詐行為發生的概率會小一些，但由于中國在整個過程中并非足夠透明，可能會存在一些欺詐情況。但不管是股權還是債權融資，最基本的是出資人對于風險有充分了解，在做投資決策的時候，對方是否提供了充分依據。