無限接近的債券違約風險

信用債出現實質性違約的情況還得追溯到上世紀90年代，此后，上市信用債便再也沒有出現過欠債不還錢的情況了。

在一個沒有違約的信用債市場中，出現了三種有意思的現象：其一是劣券驅逐良券。低評級的債券收益率相對較高，而且實質上從未違約過，因此，只要不出現流動性問題，投資經理反而更愿意持有低級別的債券。不少人拋棄高評級債券長期持有低評級債券，由于投資低評級信用債的人多了，引起了信用利差的變化，高、低評價之間的利差明顯收窄。長此以往，投資經理也習慣了長期持有低評級債的策略。

其二，債券評級年年調整、年年向上調級，自2008年以來，大量債券持續發行，評級機構每年會調整發債個體的信用等級，奇怪的是絕大多數是向上調整的，開始幾年還是零星的、少量的幾只債券調整，后來發展到大批的，持續的調級，最終結果就是出現大量的AAA債券。企業想降低融資成本，評級公司想增加自身對于企業的吸引力，在沒有實質違約的情況下，也不能說這樣的評級不合理。為了區分真正良好評級債和非良好評級債，市場上出現了超AAA、一般AAA以及偽AAA等新名詞，在收益率曲線設定方面也出現了AAA+、AAA和AAA一，甚至出現AAA一等。

資深投資經理在教導新手的時候，往往會說“債券違約雖然說從未發生過，但不代表沒有，可能第一單就被你遇上，云云”。然而多少年過去了，這期盼已久的第一單卻從未遇上。我們知道，信用風險是無法憑空消失，每一次出現信用危機的時候，處理問題的往往是銀行和地方政府，只要銀行和地方政府的身影出現，債券到期，本金和利息就會順利到賬，化險為夷。

看看1997年的韓國和日本，東方國家習慣了家族式的和諧，平日里大家都是好孩子，遇到園子里有一、兩塊絆腳石，往外一扔了事，沒曾想日積月累，園外已經壘成高墻，瞬間崩塌……因此，從宏觀的角度看，沒有必要擔心單個信用風險爆發的危害，市場是有效的，很多時候能夠通過無形的手對單個債券的風險進行調控。

老鷹的生存技巧或許可以作為債券投資者的借鑒：從生理上講，老鷹可以活70歲左右，但真要活那么長的壽命，它在40歲時就必須做一次十分重要的改變。因為當老鷹到了“不惑之年”時，它的爪子就開始老化，無法有效地抓住獵物，而它的尖嘴變得又長又彎，幾乎要碰到胸膛，它的翅膀也變得很沉重再難展翅翱翔。這個時候，老鷹只有兩種選擇——是等死，二是通過改變自己得到“再生”。而“再生”必須付出的代價是它必須在懸崖上停留150天，不能飛翔。在這段時間，老鷹首先要用它自己的尖嘴擊打巖石，直到把尖嘴擊打脫落，然后等待新尖嘴長出來，接著它會用新長的尖嘴把自己的指甲一根一根地拔出來，然后等待新的指甲長出來。待指甲長出來后，再用它把羽毛一片一片拔掉。可以想象，這個過程是多么的痛苦和寂寞，但老鷹卻能夠堅持下來，因為它深知，有了這樣的經歷后，它又可以展翅翱翔。