成長股與價值股輪換的思考

去年底參加了一個叫做“黑暗中對話”的游戲，游戲由盲人組織，將幾十個參與者關在完全黑暗的屋子中做2個小時的游戲，但一剎那間給我的啟發(fā)卻如獲至寶。

彼時，我沉浸在對市場的反復思考中，經歷過長期連續(xù)的市場下跌之后，市場終于大漲，關于后市，當時流傳的段子是“一根陽線，兩根陽線，三根陽線”。在那個時候，我開始反復琢磨起自己長期看好的股票，同時也在反復思考今后的投資。投資者常常面臨短暫的迷茫和這完全的黑暗有很多相似之處，黑暗甚至讓我想起了那塌陷在煤礦里的工人，不知道是否會有人營救，卻還要堅持活下去，堅持向外界傳遞不知道是否會被獲知的信號。

有人說，投資是孤獨的，基金經理做到第四年，我開始有了感覺。我的投資方法中，成長股投資的特點非常鮮明。因為我堅信，大多數(shù)行業(yè)和公司的發(fā)展都是S型的，我們力爭投資在其發(fā)展加速期的前半部分，這種方法，確實會給人帶來心曠神怡的利潤，但缺陷也非常明顯。這主要體現(xiàn)在，一個加速趨勢被市場感知時，EPS和PE的雙擊會超預期的表現(xiàn)，但某個時間點，市值的地心引力和其他未被感知的負面因素會不期而至，雙擊演變成雙殺。

成長與價值的輪換。任何一項投資，都應該是基于企業(yè)基本面和估值做出的綜合決策。成長股方面，當一個潛在高成長的公司，只被以平庸的價格交易時，我們要果斷的發(fā)現(xiàn)其價值，當過往高成長的公司，疲態(tài)初現(xiàn)但仍然以未來高昂的價格交易時，我們也要果斷的實現(xiàn)其價值。價值股方面，一個過往平淡堅實的公司，顯現(xiàn)出向上端倪時，應該出現(xiàn)我們的身影。

在市場波動的時候，挑戰(zhàn)主要來自兩個層面。基本面層面，主要來源于商業(yè)模式的核心要素和相應的企業(yè)戰(zhàn)略。好的成長股較少出現(xiàn)突兀性的波動，波動往往來自于新的信息變量。一方面我們需要評價這些變量是否傷害了商業(yè)模式的核心要素，另一方面，企業(yè)的戰(zhàn)略本身是否覆蓋新的信息變量并持續(xù)強化商業(yè)模式的有效性。估值層面，主要來源于市值的地心引力，這一因素很大程度上受市場情緒左右，較難把握。

投資真正的考驗就出現(xiàn)在這些時候，股票暴跌的時候是減持還是增持，來源于對前述基本面的理解。很多人會說，我看好某個股票，但要等他跌下來再買。實際情況往往會是因為某個新的變量才會下跌，了解不深往往是不敢做決策的。另外，市值的不斷高企可能確實泡沫化，但也可能是企業(yè)發(fā)生了本質的變化，也在考驗投資者日常的工作質量。

具體的操作，我以為要依賴于一個勤勉而又獨立思考的團隊。我們需要時刻提醒自己抽身于市場，置身于數(shù)據(jù)和最新的變化中去，每天以清零的眼光打量我們的持倉和關注的公司，反復思考“這是否依然是個好的行業(yè)，公司的商業(yè)模式是否依然有效且公司戰(zhàn)略制定得當，執(zhí)行力是否反映到財務數(shù)據(jù)”。我想，這就好比最初一群前行的人，有時候前進的方向是黑暗，往左往右或回頭都有光亮。