“中概股”：春天在哪里？

在2012年這個蕭瑟的冷冬里，歡聚時代公司（以下簡稱“YY”）美國上市給處于危機(jī)中的“中概股”帶來一縷難得的暖風(fēng)。2012年11月21日，社交媒體平臺多玩YY正式在美國納斯達(dá)克上市，成為七個多月來首家在美上市的中國公司，而在此前后，“中概股”正遭遇退市潮和訴訟風(fēng)波。

“YY成功叩開‘中概股’赴美上市大門，其表現(xiàn)良好的財務(wù)數(shù)據(jù)及企業(yè)經(jīng)營模式獲得了美國投資人的認(rèn)可，這為徘徊在赴美上市門檻的中國企業(yè)注入了稍許信心?！鼻蹇蒲芯恐行姆治鰩煆堢鶎Α吨型夤芾怼繁硎?。不過，隨之而來的事情令人始料未及——美國證券交易委員會（SEC）12月3日指控德勤、安永、畢馬威、普華永道等五大會計師事務(wù)所違反證券法，原因是其拒絕向美方交出關(guān)于9家面臨美方欺詐調(diào)查的中國企業(yè)的審計文件。這一事件讓剛剛松口氣的“中概股”再次面臨危機(jī)。

在境內(nèi)IPO緊急剎車、海外上市依舊低迷的情況下，門里門外的“中概股”將何去何從？是否真如YY創(chuàng)始人、CEO李學(xué)凌所說：“世界上很多事情都是這樣，最壞的時候往往是最好的時候?！?/p>

孤例之YY上市

YY的上市時點的確不算好。2012年9月，正值整個美國投資圈對中國公司質(zhì)疑時期，甚至有些投資人表示“我們一聽中國公司都頭疼”。但作為一個早期互聯(lián)網(wǎng)從業(yè)者，李學(xué)凌的心中仍有一個“納斯達(dá)克情結(jié)”。從2012年10月15年公司董事會決定上市到11月21日，李學(xué)凌敲響納斯達(dá)克市鐘，這36天的時間里，他被投資人問得最多的一個問題是“如何對抗騰訊”，李的回答只有一個——“要專注于自己的產(chǎn)品”。

歡聚時代公司擁有國內(nèi)最大的團(tuán)隊語音通訊平臺YY和最大的游戲資訊網(wǎng)站多玩游戲網(wǎng)，在路演中，它將自己列為與騰訊、新浪并列的中國社交網(wǎng)絡(luò)三強(qiáng)之一。它以連續(xù)四個季度盈利的業(yè)績沖擊納斯達(dá)克，一改過去“中概股”大多是虧損上市的慣例。

YY也被業(yè)界稱做能講“靠譜故事”的“中概股”。其實，早在兩年前，這家獨領(lǐng)風(fēng)騷的公司也曾面臨被收購的結(jié)局——2010年3月，盛大曾對其發(fā)出收購邀請單：1.5億美元現(xiàn)金收購，再以雙倍的方式返還股票。但李學(xué)凌和他的風(fēng)險投資人拒絕了這次誘惑，在精心培育兩年后終于實現(xiàn)YY美國上市。

“YY上市其實是個別現(xiàn)象，中國概念股在美國的窗口并未打開。”李學(xué)凌在上市后接受采訪時強(qiáng)調(diào)說。2012年注定成為2008年以來中國IPO數(shù)量最少的一年。據(jù)本刊了解，除2012年3月唯品會美國流血上市外，截至11月底，YY是2012年第二家美國上市的“中概股”，這一數(shù)字，與2010年的36家和2011年的11家相比，均相去甚遠(yuǎn)。

冰凍三尺

自2000年“中概股”元年啟動，新浪、網(wǎng)易、搜狐三大門戶赴納斯達(dá)克上市以來，一些國內(nèi)上市無門的中國企業(yè)紛紛赴美“淘金”。那么，多年以來，美國市場那扇為中國企業(yè)敞開的大門緣何幾近冰封？

在美成功上市的YY創(chuàng)始人李學(xué)凌，在整個路演的過程中，強(qiáng)烈感受到了美國投資者的惶恐，他總結(jié)原因有兩點：一是害怕明偷，即財務(wù)造假；二是懼怕暗搶，即上市采用的VIE架構(gòu)（可變利益實體），存在創(chuàng)始人私自轉(zhuǎn)移公司資產(chǎn)的巨大風(fēng)險。

前述12月3日美國SEC指控五大會計師事務(wù)所的案例，再一次把中國赴美上市公司的財務(wù)造假質(zhì)疑問題拉回公眾視線。自2011年以來，中國概念股的誠信危機(jī)開始造成投資者的集體恐慌和拋售。無奈之下，從2010年4月至今，包括阿里巴巴、分眾傳媒、7天連鎖等39家“中概股”公司宣布私有化退市方案，其中12家已成功退市。

中國概念股的誠信危機(jī)，還源自創(chuàng)始人私自轉(zhuǎn)移公司資產(chǎn)。比如，2011年6月，阿里巴巴集團(tuán)發(fā)生支付寶股權(quán)轉(zhuǎn)移事件，即阿里巴巴董事局主席馬云稱，為適應(yīng)央行關(guān)于第三方支付的規(guī)定，將支付寶由阿里巴巴集團(tuán)轉(zhuǎn)移至其個人控股的公司。這令毫不知情的美國投資者開始質(zhì)疑中國概念股企業(yè)信息不透明。再者就是新東方VIE事件，起因是北京新東方股權(quán)結(jié)構(gòu)的調(diào)整（讓已經(jīng)離開公司的另外10名股東的股權(quán)轉(zhuǎn)移至俞敏洪名下，使得俞敏洪對國內(nèi)運(yùn)營實體100%控股），引發(fā)海外監(jiān)管機(jī)構(gòu)的調(diào)查，并最終遭致海外做空機(jī)構(gòu)的狙擊，股價從30多美元降至9美元。

從2010年下半年至今，包括綠諾科技、東方紙業(yè)、中國高速頻道、東南融通、奇虎360、新東方等多家公司成為一些做空機(jī)構(gòu)的獵殺目標(biāo)，被摘牌和被迫退市的“中概股”企業(yè)已接近50家。香櫞、渾水等做空機(jī)構(gòu)趁機(jī)放大中國公司問題，有計劃地開展了一場資本獵殺陰謀，有分析指出，近來“美國SEC指控五大會計師事務(wù)所”事件，有可能使“中概股”再度面臨集體被做空風(fēng)險。

熬冬新法則

在美國市場風(fēng)云慘淡的時下，國內(nèi)的新股發(fā)行審核也幾近停滯。截至2012年11月22日，合計808家企業(yè)排隊等待IPO審核，形成新股“堰塞湖”。那么意欲上市融資的中國企業(yè)該去向何方？

清科研究中心給出的對策是：中國企業(yè)可以奔赴歐洲市場，積極尋找融資途徑?，F(xiàn)在此種跡象明顯：2012年1-11月，共有7家企業(yè)在歐洲市場掛牌（1家倫敦AIM板，6家法蘭克福證券交易所），高于2011年同期。同時，香港主板也成為上市主角之一，2012年11月，旭輝控股、新城發(fā)展控股兩家房地產(chǎn)公司在香港主板成功登陸。

目前，基于美國市場的情況，專家建言，企業(yè)去美國上市應(yīng)謹(jǐn)慎。較之往年，上市門檻已經(jīng)愈壘愈高，傳統(tǒng)行業(yè)、規(guī)模不大或者沒有盈利的企業(yè)不要選擇在美上市。

而在美國大門之內(nèi)的“中概股”，只有依靠誠信才能重振。雖然誠信問題只存在于小部分公司。而針對美國一些機(jī)構(gòu)惡意指控，被指控公司可直接反擊不信任指控，拿起法律的武器保護(hù)自己。

另外，進(jìn)行私有化退市也不失為目前好的選擇。面對整體市場環(huán)境惡化，融資困難且維護(hù)費(fèi)用高昂的局面，一些企業(yè)從美國退市后，戰(zhàn)略上將更為靈活，不必再為完成每個季度的業(yè)績指標(biāo)疲于奔命，并可借機(jī)梳理旗下的資本布局，尋找其他融資方式。

正如英國詩人拜倫所說：“冬天過去了，春天還會遠(yuǎn)嗎？”耐心等待、靜觀其變，這對于一些業(yè)績良好的中國概念公司來說，也不失為上策。畢竟被做空機(jī)構(gòu)炒作的市場非理性恐慌終會過去，靜待市場回歸，讓時間給出解決辦法。

責(zé)任編輯：焦晶