外匯占款大幅下跌之謎

央行12月14日公布的《金融機構人民幣信貸收支表》顯示，截至11月末，中國金融機構外匯占款余額為25.719萬億元，低于10月末的25.792萬億元。11月外匯占款數據超出市場人士預期，不但沒有增加1000億元以上，反而減少了。

外匯占款減少讓市場人士感到不解，市場普遍預期11月中國金融機構外匯占款會大幅增加，原因是，美國推出QE3；熱錢大量涌向香港，金管局頻頻入場拋售港元抑制本幣升值；人民幣逾一個月陷入漲停僵局。

外匯占款數據包含商業銀行和其他金融機構的外匯買賣，但主要反映央行的外匯交易情況。

一般認為，外匯占款的增減是衡量海外資本進出中國的替代指標。

其實，外匯占款數字詭異，在10月份就有體現，10月外匯占款新增216.25億元，環比少增1000多億元，這一數據也讓市場人士感到極為疑惑，此前的預期是10月新增外匯占款在1500億～2000億元之間。

11月外貿順差達196億美元，盡管比10月的320億美元有大幅下降，但也是增加的；商務部12月18日公布數據稱，11月中國吸收外商直接投資（FDI）82.9億美元，同比下降5.4％，而10月份全國實際使用外資金額83.1億美元?？磥磉@兩個月外商直接投資數額變化不大。那么，巨額資金進入后去了哪里？

一種觀點認為，當月人民幣升值并出現多日漲停，外匯占款卻下降，可能是干預減少，致使外匯市場“有價無市”。

但央行并沒有進行干預，也沒有購買大量美元，因此沒有向市場投放外匯占款。那么，進入國內的資金要么在居民手上，要么在商業銀行。

難道是外匯存款存放在商業銀行？先看貸款，11月末外幣貸款余額6600億美元，同比增長24.3％，當月外幣貸款增加166億美元。按照貸款創造存款原理，11月存款應該大幅增加，但當月外幣存款減少19億美元。這樣看來，11月商業銀行的外匯存款還是減少的。

還有一種猜測，去年以來，企業進口通過海外代付等方式盡量延遲付匯，在貿易項下積累大量美元空頭，其到期集中償付會致企業購匯增加。

其實，企業購匯后，也不會把外匯拿在手里，只能存放在銀行，或者出境運用，既然銀行外匯存款減少，資金只能是出境了？

外匯存款利率被壓得極低，企業不可能把外匯存放銀行，只有一種解釋就是資金流出了。這也部分印證了一種極端看法，一邊是人民幣升值，一邊是熱錢流出，這種矛盾現象造成的原因是央行為了維持人民幣升值的假象，使得流出的熱錢收益大大增加。

7月、8月間，四大行先后把外匯存款利率直接調降80％以上，這使得企業居民不得不開始結匯。

終于9月份出現了凈結匯。9月開始央行已經基本停止了購買銀行間市場因凈結匯產生的超額外匯資金，造成人民幣結售匯需求突然失衡，驅趕境內居民企業所持外匯加速結匯。

銀行拿這部分結匯資金，不能出售給央行，只能開始限制結匯，或者將這些外匯在市場上換成人民幣，這導致人民幣匯率隨之上揚。這就是這輪人民幣連續幾個月直逼漲停的原因，也就是說，人民幣的此輪升值并非熱錢流入所致，而是央行政策轉向，并在市場上形成了一定程度的緊縮。

11月外匯占款減少，主要是由于央行減少購匯，而居民和企業持有外匯，在境內銀行很難結匯的情況下，資金被調到境外使用，這部分資金盡管不能斷定為熱錢，但也不能斷定為不是熱錢。

另外，11月外匯占款減少除了進入的資金被迫流出之外，很有可能是境外企業利潤等資金正在持續流出。

（作者為資深財經媒體人）