未來中國經濟的四個新提法

不久前結束的中央經濟工作會議，是“十八大”之后的又一個政策觀察窗口，尤為資本市場所關注。實體經濟持續不景氣，估值重心不斷下移，中國股市在2012年“熊冠全球”，人們都盼著新領導能釋放一點正面信號。

不過，到底什么算正面，恐怕觀察者分歧不小。我把他們分為兩派，一派叫增長派，以林毅夫為代表，主張中國政府繼續過去10年的老路，以GDP為綱，不惜代價追求增長，并認為中國繼續“保八”20年不成問題；另一派可稱之為改革派，以張維迎等為代表，認為舊模式代價巨大，不可持續，目前應求新、求變，力圖在體制上有所突破，找到新的增長模式后，再謀發展。輿論上，改革派明顯是主流，但增長派也不容小覷；而在地方上，顯然增長派更受歡迎；至于新一屆決策層的態度，則是人們關注的未知數，也是經濟工作會議如此引人注目的原因。

而結果是，人們在各取所需。一方面，增長派認為，會議公報透露出了明確的保增長信號，甚至有人信誓旦旦地宣布，會上已經決定，2013年的經濟指標為GDP增長7.5％，CPI增長3.5％。會議公報字里行間關于促消費、保投資以及降低融資成本的表述，都使增長派的觀點看起來很有道理——我已經聽到有人在驚慌失措地問，那是不是得趕緊買房了？

另一方面，改革派卻認為，新決策層重啟改革的意圖非常明顯，這在會議公報中也有很清晰的表述，如明確提出制訂改革總體方案，首次提出正視過剩產能問題，等等，都與過去“全面深化改革”之類的套話形成鮮明對比。此外，從新任總書記習近平和候任總理李克強的一系列公開講話看，重啟改革也確實是最重要的關鍵詞。

改革與增長，的確是一對矛盾，但也沒必要非此即彼。政治是平衡的游戲，政治家的經濟決策也只能是先求得平衡，再選擇方向。如果我們換個方法，聚焦于會議公報的幾個關鍵的新提法，對于未來經濟政策的走向也許會更有方向感。

提法一：

經濟下行與產能過剩

這其實是過去幾年一直存在的問題，但我們一直拒不承認，理由是保增長。過去10年，中國經濟漸漸陷入了一個怪圈，即保增長=保投資。似乎投資是經濟增長的唯一法寶。但是，投資意味著產能，加大投資力度就意味著增加過剩產能，而產能過剩歷來是經濟蕭條最大的催化劑。

這么說似乎不大公平。很多人——例如林毅夫就辯稱，中國的人均資本存量還很小，與國際先進水平相比還有相當差距，所以不存在投資過度的問題。我總覺得這是詭辯。小學生跟大學生相比，數學肯定是不夠的，但讓小學生放棄其他功課猛補數學卻不是好主意。中國投資確有不足，但消費差得更遠，繼續壓縮消費來鼓勵投資，總有一天會讓經濟陷入絕境。我們常說的經濟失衡，指的就是這個意思：投資和消費要平衡，不能只顧一頭。

所以，過去講擴大內需，總給人一種錯位的感覺，因為它通常不是指國內需求，而是指國內投資。它實際上是在壓縮國內需求。因為錢都埋到地底下了，居民自然就沒能力消費了。

如果決策者肯正視產能過剩問題，那將是一大好消息。出清過剩產能，經濟才能輕裝上陣，投資者對金融體系的疑慮才能打消，投資和消費的關系才能理順，經濟失衡才能逐步恢復。總之，談了N年的經濟結構調整才能真正開始。

提法二：

新型城鎮化

這個問題不是第一次提，但這次的表述很有意思，特別強調提高城鎮化的質量，首次提出生態文明，似乎是特意要與大拆大建攤大餅式的城鎮化區別開來。巧合的是，候任總理李克強20年前的博士論文，研究的也正好是城鎮化問題，且在“十八大”結束后，不止一次提到城鎮化對中國經濟的重要意義。

如何理解新型城鎮化，其中大有興味。按照老觀念，城鎮化就是鋼筋、水泥、基建、房地產，再來一點汽車、家電，實際上就是硬件攤大餅。這個模式在經濟上的最大問題在于，它高度依賴負債，必須有巨量資本投入，而資本投入必須有持續增長的現金流回報，否則銀行等債權人就有大麻煩了。基礎設施不像教育、醫療，后者主要是人力投入，對資本需求不大，無須巨額負債，就算投資不利也不會拖累銀行。當然，基建和房地產拉動GDP的效果遠比教育、醫療好，所以盡管有債務問題，地方政府依然樂此不疲。

2009年之后，這個問題急速惡化了，地方政府為基建欠下了巨額債務。對此等債務的控制，又催生了全民高利貸；好不容易讓高利貸熄火，影子銀行又開始瘋長。根據不同口徑的測算，眼下影子銀行的規模已達二三十萬億元之巨。而這些影子貸款的信用評估和風險控制遠比正規銀行貸款要兒戲得多。這個風險是不是已經到了爆發的邊緣不好說，但風險極大是肯定的，而且像過去那樣悄無聲息地抹平是絕無可能的。

所以，我認為新型城鎮化的“新型”二字，是表明了在舊模式無法繼續的情況下，新決策層決心面對現實的提法。大餅既然攤不下去了，那么把它做得好吃一點、好看一點，也是一種發展、一種提高。換句話說，新型城鎮化很可能不是意味著鋼筋、水泥，而是意味著教育、醫療，意味著公共服務均等化，意味著進城農民工的市民化。

同時，城鎮化與城市化也不一樣。城市化更偏向于大都市擴張，通過人口和公共資源的高度聚集實現短期經濟增長，可謂最高層次的攤大餅。但是，從各一線城市紛紛限車來看，這張大餅暫時也攤到頭了。再攤下去，恐怕市政設施先要崩潰了。今年7月的一場大雨居然在北京城區淹死數十人，這是很能說明問題的，也理應讓高層有所警覺。

提法三：

大力發展社會融資，降低企業融資成本

這個提法也耐人尋味，因為社會融資已在近兩年超速發展，現在早已不是動力而是成了問題。上面所談的影子銀行其實就是所謂社會融資的主渠道。明明壓力如山，卻還要進行這樣的表態，應該怎么理解才對？

首先，如果要對影子銀行進行清理和控制，那么開其他口子就是必需的，否則很容易造成全局性緊縮和經濟“硬著陸”。所以進一步發展社會融資，也許可以理解為影子之外的其他融資渠道，例如直接融資。據目前種種跡象判斷，發展債券市場可能是個方向。在各種直接融資工具中，債券具有透明度高、流動性好等特點，而且目前存量小，擴張空間大，選擇債券市場作為突破口邏輯上是個不錯的選擇。

其次，最近兩年實體經濟很不景氣，除了產能過剩，一個重要原因是企業融資成本太高，財務費用吞噬了利潤。而市場如此缺錢，根源還在地方政府這個無底洞。大家都很清楚，影子銀行的放貸對象主要就是地方政府。銀行渠道被卡住了，諸侯們只好一窩蜂找影子銀行借高利貸。中央為了保GDP，也默許地方這么干，終至現在尾大不掉的惡劣局面。所以，降低企業融資成本不需要松銀根，也無須降息，只要封住地方諸侯的無底洞，融資成本自然就下來了。

再次，影子銀行惡性膨脹到現在，再不治理恐怕就守不住“不發生系統性、區域性金融風險”的底線了。近期，對信托、銀行理財等影子銀行的治理已經開始，相應地，政府也許會略微放松銀行信貸作為對沖。

提法四：

國際新機遇

自20世紀90年代大規模對外開放以來，我國利用國際市場進行產業轉移，各地通過大規模招商引資，建立“三資”企業，發展出口產業，利用其他出口國家陷入經濟困難的機會，搶占國際市場。經過20年努力，中國已成為世界頭號出口大國和制造大國。而現在提出的國際新機遇則完全不同，不再強調引進外資和擴大出口，而是突出了在國際經濟環境發生很大變化的情況下，倒逼國內必須轉變經濟增長方式。這樣的措辭與提法，是過去從未有過的。而這樣的問題意識，表明新決策層對國際、國內經濟形勢有著非常清醒的認知。

2009年以來，中國經濟亂象不斷，其中一個非常關鍵的原因，就是我們當時缺乏這種清醒的認知。金融危機之后，國際經濟格局已經發生了根本性變化，歐美居民的過度消費被強制中止，中國已不可能再仰賴出口。但我們沒有正視這一變化，仍然不顧一切地促投資、上產能，寄希望于歐美經濟復蘇后能順利消化這些產能。

現在事實已經非常清楚了。在歐洲形勢穩定、美國經濟復蘇的情況下，中國出口卻大幅滑坡，最近的數據是只有個位數增長，考慮到人民幣升值效應，實際的出口量應該是持平甚至下滑的。這樣的慘淡局面，是過去20年難以想象的；中國龐大的過剩產能該往何處去，同樣是難以想象的。

總體而言，筆者對這次會議透露出的新領導層的經濟理念，持正面贊賞的態度。當然，我并不指望變化會在一夜之間發生，中國的事情總是要慢慢來。但只要細心觀察，我們也不難發現，一些饒有興味的變化已經在發生。現在需要做的，唯有“聽其言，觀其行”。