對我國上市公司的融資渠道分析

摘要：資金是企業(yè)經(jīng)營發(fā)展的首要基礎(chǔ)，上市公司對融資渠道的選擇，反映出企業(yè)的融資需求和偏好，影響著企業(yè)的融資成本和融資效率。我國上市公司由于受到公司治理結(jié)構(gòu)、資本市場完善程度、股權(quán)分置等因素的影響，在融資渠道的選擇上會呈現(xiàn)出各種情況，有不少上市公司在融資渠道的選擇上還有待優(yōu)化。本文通過對我國上市公司主要融資渠道的介紹，為其選擇恰當(dāng)?shù)娜谫Y渠道提供一些幫助。

關(guān)鍵詞：上市公司；融資渠道；建議

一、引言

上市公司融資渠道的選擇是財務(wù)管理學(xué)領(lǐng)域當(dāng)中熱門的研究課題，也是國際金融界中很有爭議的話題。隨著我國社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制的不斷深化和資本市場的不斷健全，我國的上市公司的融資渠道呈現(xiàn)更加多元化的特點，上市公司開始有了更多的融資選擇，融資結(jié)構(gòu)也變得更加多元化。然而，隨著國際金融危機(jī)的爆發(fā)和國際競爭的日趨白熱化，我國上市公司的融資渠道也受到一些制約和擠壓，控制融資成本的壓力逐漸增大。在這樣的背景之下，我國的上市公司更應(yīng)該結(jié)合自身的實際情況，理性、科學(xué)地分析各種融資因素，在此基礎(chǔ)上選擇適合自己的融資渠道。目前，有大量的數(shù)據(jù)表明我國上市公司的股權(quán)融資比例較重，顯現(xiàn)出較為強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好。然而，從客觀上來看，面對多元化的融資渠道，我國上市公司在選擇融資渠道上的事前因素分析并不全面、成熟，這一情況直接導(dǎo)致我國上市公司的融資效率不高，資金使用情況不理想。目前來看，我國上市公司的融資渠道主要有銀行貸款、發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券、發(fā)行公司債券、增發(fā)配股等等。在這些融資方式中，銀行貸款、發(fā)行公司債券屬于債務(wù)融資的范圍，增發(fā)新股和配股屬于權(quán)益融資的范圍，而發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券則是體現(xiàn)了債務(wù)融資和權(quán)益融資的雙重特點，發(fā)行時屬于債務(wù)融資的范圍，體現(xiàn)了可轉(zhuǎn)換公司債券與持有人之間的債務(wù)關(guān)系；轉(zhuǎn)換時屬于權(quán)益融資的范圍，債券持有人成為了上市公司的股東。這些融資渠道都各自有著鮮明的特點，其融資效果各不相同，上市公司在不同的發(fā)展階段，應(yīng)該在綜合考慮各項因素之后，應(yīng)該選擇不同的融資方式或者融資組合。本文首先將對我國上市公司目前選擇較多的幾種融資渠道的特點進(jìn)行分析，在此基礎(chǔ)上探討上市公司不同階段的融資渠道選擇問題。

二、上市公司主要融資渠道分析

（一）銀行借款融資

我國上市公司最普遍的融資渠道是來自銀行的借款融資。上市公司從銀行按照約定的借款利率和還款期限，以還本付息為前提條件取得相應(yīng)的貨幣資金。從實際情況來看，我國上市公司大多數(shù)都傾向選擇這樣的債務(wù)融資行為，但是從客觀上來說，我國上市公司對銀行借款融得的資金的效率卻并不高。由于我國銀行和企業(yè)之間存在著一定程度上的同源代理問題，銀行難以對借款的上市公司形成債權(quán)的硬性約束，上市公司也往往利用這一信貸關(guān)系軟約束的特點，不斷提高自身的資產(chǎn)負(fù)債率。從銀行的角度來看，由于銀行借款沒有對利潤的要求權(quán)，需要以風(fēng)險控制作為借款的前提，因此，銀行并不愿意承擔(dān)過多的風(fēng)險。對于一些風(fēng)險高的企業(yè)，哪怕有著誘人的利潤前景，銀行也往往不愿意借款。資金實力雄厚，收益穩(wěn)定的企業(yè)，往往才是銀行傾向借款的對象。由此可見，銀行借款跟其他融資渠道相比，其條件較為苛刻，手續(xù)也比較繁雜，而且額度和期限都有著嚴(yán)格的限制，對于一些資金需求量大、投資時間長的項目，銀行一般基于規(guī)避風(fēng)險的原則而不選擇發(fā)放貸款。這些不便隨著我國上市公司的不斷發(fā)展而日益突出，一些新的融資渠道也應(yīng)運而生。

（二）增發(fā)、配股融資

上市公司的增發(fā)和配股是資金募集的有效渠道之一。上市公司向原有股東按比例所配售的新股稱之為配股，向社會公眾出售的新股則為增發(fā)。配股和增發(fā)都屬于直接融資的范疇，會直接擴(kuò)大上市公司的流通盤。增發(fā)會使得上市公司的所有者權(quán)益增加，原有股東所持有的股權(quán)比例下降，相應(yīng)的其作為股東的控制權(quán)也會下降，起到稀釋股份的效果。客觀來說，上市公司利用增發(fā)和配股進(jìn)行再融資，引入的新資金對老股東是有利的，但是一些上市公司過度擴(kuò)大流通盤，在一些關(guān)鍵財務(wù)數(shù)據(jù)上作假以獲得增發(fā)的資格，這對我國資本市場的長期健康穩(wěn)定發(fā)展是有嚴(yán)重危害的。鑒于此，在我國的資本市場中，相關(guān)部門為了規(guī)范我國上市公司的權(quán)益融資，對上市公司的配股和增發(fā)都有著嚴(yán)格的要求和一系列的審批制度，并且隨著時代的發(fā)展，要求越來越苛刻。尤其是對相關(guān)企業(yè)的融資期限、融資規(guī)模、凈資產(chǎn)收益率等都有著明確的要求。從實際來看，在機(jī)會允許的情況下我國不少上市公司都傾向于選擇權(quán)益融資。

（三）可轉(zhuǎn)換公司債券融資

可轉(zhuǎn)換公司債券，是由企業(yè)發(fā)行的一種投資者既可以按照債券取得利息，也可以在特定的時間和條件下，轉(zhuǎn)換為企業(yè)的普通股股票的一種特殊企業(yè)債券。可轉(zhuǎn)換公司債券是一種混合型的金融衍生產(chǎn)品，其性質(zhì)和特點介于普通的債券和股票之間。債券發(fā)行時屬于債務(wù)融資的范圍，體現(xiàn)了可轉(zhuǎn)換公司債券與持有人之間的債務(wù)關(guān)系；轉(zhuǎn)換時屬于權(quán)益融資的范圍，債券持有人成為了上市公司的股東。由于可轉(zhuǎn)換公司債券擁有選擇權(quán)，所以其利率一般低于公司債券的利率。企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)債的主要目的是希望吸引債券投資者的投資目光，然后以較低的成本快速募集到大量的資金。隨著我國資本市場的不斷完善，在股市較為低迷，投資者信心缺失的時候，發(fā)行普通股票的籌資效果往往不盡如人意。這時，一些信息對稱程度較低、風(fēng)險較高的上市公司往往傾向于選擇可轉(zhuǎn)換公司債券融資。這是因為可轉(zhuǎn)換公司債券融資的未來股價波動率較大，使得相應(yīng)的股票期權(quán)具有較高的價值，可以給上市公司帶來較為豐厚的期權(quán)買入收入。

（四）內(nèi)源融資渠道

所謂的上市公司內(nèi)源融資是指，公司通過自己本身的經(jīng)營運作所積累下的資金進(jìn)行融資的方式。內(nèi)源資金主要涵蓋企業(yè)資本金、留存收益以及相關(guān)折舊。優(yōu)序融資理論提出，企業(yè)應(yīng)該首先考慮使用內(nèi)部資金作為企業(yè)融資的渠道。一方面，內(nèi)源資金是企業(yè)本身所積累，自主性強(qiáng)，成本較低，抵抗風(fēng)險的能力也較強(qiáng)。另一方面，采用內(nèi)源融資的方式，也能夠在客觀上促進(jìn)企業(yè)平時對于自身資源的合理利用，重視資金的管理和積累，更加科學(xué)地控制成本，有助于提高企業(yè)的內(nèi)部管理水平。

三、上市公司選擇融資渠道的主要因素分析

（一）融資成本

上市公司采用不同的融資渠道會產(chǎn)生不同的融資成本。融資成本是上市公司進(jìn)行融資渠道選擇時所必須考慮的重要因素，其高低直接影響企業(yè)能否成功取得資金，對企業(yè)發(fā)展有著深遠(yuǎn)的影響。從實踐經(jīng)驗來看，上市公司采用內(nèi)源融資的成本要小于采用債權(quán)融資和股權(quán)融資。這是由于內(nèi)源融資采取的是企業(yè)經(jīng)營過程中逐漸積累下來的閑置資金。而權(quán)益融資與債券融資相比，由于債券融資帶來的利息可以在稅前抵扣，客觀上起到了降低企業(yè)所得稅的作用，而權(quán)益融資的股息需要在稅后支出，從這一點來看，債券融資的成本要小于權(quán)益融資。

（二）籌資規(guī)模

上市公司的籌資規(guī)模應(yīng)該由企業(yè)的資金實際需求量決定。資金量是上市公司得以持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)。如果上市公司的資金籌集金額遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其實際需求量，那么就很容易造成多余資金的浪費，企業(yè)資金的使用效率大大降低，甚至還會引發(fā)一系列的財務(wù)風(fēng)險，也容易誘發(fā)舞弊。如果上市公司不能籌集到足夠的資金，那么就會直接影響企業(yè)相關(guān)業(yè)務(wù)的開展，使企業(yè)的長期戰(zhàn)略規(guī)劃無法施展，影響企業(yè)的長期健康發(fā)展。

（三）籌資速度

不同的籌資渠道籌集資金所需的時間長度不一，上市公司應(yīng)該根據(jù)自身的需要判斷應(yīng)該選取哪種籌資渠道。一般情況下，由于債券籌資和股權(quán)籌資都需要較為繁復(fù)的審批程序，因此，所需的籌資時間較長。在急需資金的情況下，由于銀行借款的手續(xù)比發(fā)行債券簡單，一般可選取能夠快速到賬的銀行借款方式籌措資金。如果企業(yè)對于資金的需求不緊急，那么就可以更加系統(tǒng)地考慮各類籌資方式的時間成本，最終選擇最為恰當(dāng)?shù)幕I資方式。

（四）上市公司所處的發(fā)展階段

上市公司選取融資渠道，還必須要考慮企業(yè)所處的發(fā)展階段。如果企業(yè)正處于穩(wěn)定發(fā)展階段，可以重點關(guān)注債權(quán)融資渠道。因為在這個發(fā)展階段，企業(yè)需要獲得穩(wěn)定、足量的現(xiàn)金流，有一定的能力進(jìn)行還本付息，通過對財務(wù)杠桿的科學(xué)運用，還可以使融資成本得到一定程度的降低。如果企業(yè)正處于快速發(fā)展時期，那么可以重點考慮股權(quán)融資。因為這個階段的企業(yè)發(fā)展需要大量的資金用以開拓市場，增強(qiáng)自身的競爭力。股權(quán)融資可以獲得較為穩(wěn)定的資金來源，并且可以獲得長期回報。

四、結(jié)語

隨著我國社會主義市場經(jīng)濟(jì)建設(shè)的不斷推進(jìn)和資本市場的逐步完善，我國上市公司可選擇的融資渠道也越來越豐富。面對逐漸開放的資本融資市場，上市公司更加需要理性地選擇和判斷。上市公司在選擇籌資渠道時，一定要將實現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展放在首位，綜合考慮籌資數(shù)量、籌資時間、籌資結(jié)構(gòu)和自身發(fā)展階段等因素，客觀評估相應(yīng)的融資成本和風(fēng)險，選擇最為恰當(dāng)?shù)娜谫Y渠道。

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