高管薪酬與公司業績相關性的文獻綜述

摘要：公司的高管薪酬一直以來都是一個復雜且頗具爭議的話題，也是近二十多年來國內外學者、政策制定者及媒體關注的熱點問題。文章通過回顧近些年來國內外高管薪酬的研究現狀，對高管薪酬與公司業績相關性的研究進行綜述。

關鍵詞:高管薪酬 公司業績 相關性

公司高管薪酬研究一直是公司治理問題中的一大難點，幾十年來，國內外已經積累了大量的文獻。本文試圖對國內外高管薪酬研究做一簡要綜述和評價，目的在于勾畫出目前理論界在高管薪酬和公司業績關系研究方面取得的成果和存在的問題，以期為未來的研究提供指導。

一、高管薪酬的理論基礎

（一）委托—代理理論

1932年Berle和Means首次提出了所有權與控制權相分離的觀點，隨后，理論界開始關注代理問題，并突破了傳統的公司利潤最大化的假說，開創了從激勵角度研究公司之先河。Jensen和Meckling（1976）認為所有權與控制權的分離導致管理者追求自身利益而犧牲股東利益，從而產生代理成本。在委托─代理理論下，公司高管的薪酬問題更傾向于是對管理者管理業績的一種激勵。以往研究比較有代表性的有Rosenstein and Wyatt（1990）、Core等（1999）、Denis（2001）以及Korac-Kakabadse等（2001）學者的研究。基于委托─代理理論，這些學者認為應該利用獨立董事會，將高管的薪酬與公司業績聯系起來才是有效的公司治理實踐。

（二）管家理論

管家理論是與委托—代理理論相對立的，它最早由DonaldsonDavis（1991）提出，他們在對代理理論的基本假設和主要觀點分析的基礎上指出，代理理論對人性的假設是片面的，在組織現實中，還存在另一種角色的管理人員，他們希望通過成功地完成工作而得到內在的滿足，希望得到同事或他人的認同，這種對成就的需要使得他們的行為可受非金錢的激勵。在管家理論指導下，公司高管的薪酬更傾向于是對管理者業績的一種獎勵，而不是激勵。Lee（2009）在對澳大利亞和新加坡公司進行比較分析的基礎上，認為采用委托─代理理論和最佳薪酬契約理論無法解釋兩國CEO業績薪酬的確定；相反，利用管家理論可以解釋新加坡公司CEO業績薪酬的確定。

二、高管薪酬與公司業績

學術界對于薪酬問題的研究熱點之一是薪酬與業績的相關性。從20世紀初期開始，關于這一問題的研究成果基本可以分為兩種：第一種支持無關論的觀點，也就是認為薪酬與業績之間不相關；另一種持有相關論觀點，認為薪酬與業績之間存在相關性。

（一）高管薪酬與公司業績不相關

早期的實證研究大部分以美國上市公司作為樣本，主要將CEO的薪酬作為研究對象，而且以大公司為主。早期有許多實證研究的結論并不支持“管理者業績是決定其薪酬的根本因素”的推斷，大部分研究顯示薪酬和業績兩者之間的不相關或者弱相關。最早的研究由Taussings和Baker在1925年完成，他們發現公司管理者薪酬與公司業績之間的相關性很小。一些國內學者結合我國的實際情況所進行的研究也發現管理者薪酬與公司業績之間的關系不大。李增泉(2000)利用1998年度財務數據，研究發現我國上市公司經理人員的年度報酬與公司業績并不相關，而且資產規模、行業、國家股比例和公司所在區域均不對公司業績與高管薪酬兩者的相關性產生任何影響。詹浩勇、馮金麗(2008)通過對我國2004-2006年的192家高技術行業上市公司面板數據進行實證分析，發現其高管年度貨幣性薪酬與公司業績無顯著相關性，與公司規模顯著正相關。

總的來說，這些研究發現：近年來我國上市公司高級管理層激勵效果不顯著，管理者薪酬和公司業績不存在顯著的正相關關系，但與公司規模存在顯著的正相關關系，國有股比例對高管薪酬存在一定的負面影響等。原因在于我國從1997年才開始實行股權激勵，但是到了2002年左右這種激勵形式才比較具有規模，因此在2001年以前的管理者薪酬主要是由現金薪酬組成。

（二）高管薪酬與公司業績正相關

從20世紀90年代中后期開始，有越來越多的研究顯示，高管薪酬和公司業績之間的正相關關系是存在的，并有增強的趨勢。第一個試圖確立薪酬業績敏感度與公司業績之間聯系的是Masson (1971)，他發現管理者的收益主要與市場業績相關，而與銷售業績的關系不明確：當對管理者的激勵是與股東利益相一致時，該公司業績在未來會更好;有較高的薪酬業績相關性的公司，其業績在將來會更好。霍爾和利伯曼(Hallliebman，1998)利用美國上百家公眾持股的最大商業公司1980到1994年15年的數據，通過實證研究得出經營者報酬與公司業績具有強相關的特征的結論，并認為經營者報酬結構中股票期權的比重增大，使得經營者報酬和公司業績的相關性顯著增加。在國內，張俊瑞等人(2003)使用127家上市公司2001年的數據為樣本，對我國滬深兩市上市公司高級管理層激勵與經營業績的相關問題進行分析，也證明高管人員的薪金薪酬的對數與公司經營業績指標EPS之間呈現顯著的、穩定的正相關關系。楊青、高銘（2009）采用2005-2007年度我國上市公司樣本池數據，通過實證檢驗發現，我國董事與CEO薪酬激勵已初步與公司業績掛鉤，但是研究揭示CEO激勵走在董事業績激勵前面，董事激勵不足問題突出。進一步的研究發現上市公司中CEO薪酬與公司業績正向相關。

三、簡要評析

一般高管薪酬與公司經營業績具有相關性，市場對其給予正面回應，持肯定態度，但總得來說，我國對高管薪酬與公司業績相關性的研究還不夠深入，隨著高管薪酬制度在我國的實踐，學術上應該有進一步的發掘。

參考文獻:

[1] Berle A， Means G. The modern corporation and PrivateProperty[M]. New York:Macmillan， 1932.

[2] 杜興強，王麗華.高層管理當局薪酬與上市公司業績的相關性實證研究[J].會計研究，2007(1).

楊青，高銘：董事薪酬、CEO薪酬與公司業績—合謀還是共同激勵．金融研究[J].2009(6)