EVA與企業(yè)價值的相關性分析

中圖分類號：F275文獻標識碼：A文章編號：1008-925X(2012)02-0049-01

摘要:我國資本市場日趨走向成熟，價值投資將在中國資本市場中占據(jù)主導地位。本文選取投資時報評選的2010年A股最佳管理公司排行榜上前60家A股上市公司，通過建立回歸模型，對EVA指標、傳統(tǒng)會計指標與企業(yè)價值間的相關性進行分析。其結果表明：上市公司的EVA與企業(yè)價值存在正向相關，對企業(yè)價值具有一定的解釋能力，但其解釋能力并不優(yōu)于傳統(tǒng)指標。綜合考慮EVA指標和傳統(tǒng)指標，能更好的解釋企業(yè)價值。

關鍵詞:經(jīng)濟增加值；企業(yè)價值；相關性

1 EVA與企業(yè)價值的相關性實證分析

1.1 假設提出。關于企業(yè)價值的衡量大多數(shù)學者都用股票收益或者市場增加值作為企業(yè)價值的變量。如喬華、張雙全（2001）和郭家虎、崔文娟（2004）等研究者以市場增加值替代企業(yè)價值，本文以市場增加值（MVA）來代替企業(yè)價值。根據(jù)國內(nèi)外的研究成果，我們提出如下假說：

假設1：EVA與企業(yè)價值（MVA）存在顯著的正相關關系。

假設2：EVA對于企業(yè)價值（MVA）的解釋能力要優(yōu)于傳統(tǒng)指標。

假設3：綜合考慮EVA指標和傳統(tǒng)指標能增強對企業(yè)價值(MVA)的解釋力。

1.2 變量定義。

MVA=總市值-股東權益的賬面價值

MVAPC=MVA/總資本

總市值=年末每股市價*年末總股數(shù)

EVA=息前稅后凈營業(yè)利潤-全部投入資本×資本成本率

EVAPC=EVA/總資產(chǎn)

EPS=凈利潤/總股本

1.3 樣本選取及數(shù)據(jù)來源。本文利用《投資者報》近期推出的2010年中國A股上市公司管理能力排行榜數(shù)據(jù)，選取EVA排名前60名的A股上市公司作為樣本。選擇2010年數(shù)據(jù)，EVA由投資時報公布的數(shù)據(jù)計算得出，其他會計數(shù)據(jù)來源于國泰安研究服務中心數(shù)據(jù)庫以及大智慧軟件提供的相關股市信息，采用的是SPSS l8.0軟件。

1.4 研究模型。首先，我們從絕對數(shù)指標和相對數(shù)指標兩方面考慮，將解釋變量與被解釋變量建立一元回歸分析模型，進行對比，檢驗EVA指標在實際應用中的有效性。其次，利用MVAPC、EVAPC以及EPS建立多元回歸分析模型，分析結合EVA指標與傳統(tǒng)評價指標是否有助于更好的解釋企業(yè)價值。回歸方程如下：

MVA=α1+β1x1+ε1（其中x1分別是EVA、NP、NOCF） ①

MVAPC=α2+β2x2+ε2（其中x2分別是EVAPC、EPS）②

MVAPC=α3+β3EVAPC+ +γEPS+ε3③

2 實證結果與分析

用SPSS軟件進行一元線性回歸、多元線性回歸中得出以下結果：

①EVA指標、傳統(tǒng)指標的β值均為正值，T值顯著，證明EVA指標、傳統(tǒng)指標均與MVA有顯著的正相關關系，這也與一般的財務常識相符合，即企業(yè)盈利能力越強、財務狀況越好，企業(yè)的市場價值越高。

②F值用于模型的整體顯著性檢驗，EVA、EVAPC以及傳統(tǒng)指標的F值在1%的水平上顯著，說明方程較顯著。

③R2用來衡量模型對觀測值的擬合程度。表中傳統(tǒng)會計指標對公司價值的解釋力度整體高于EVA指標。絕對指標中，NP的擬合優(yōu)度最好，NOCF次之，EVA的擬合優(yōu)度僅為0.727。相對數(shù)指標中，EVAPC的擬合優(yōu)度弱于EPS，其擬合優(yōu)度并不那么理想，只有0.321，不像發(fā)達國家EVA指標對市場價值的解釋度那么高，表明中國股票市場還是貨幣推動型市場，而非價值推動型市場。

④以EVAPC和EPS作為自變量的多元回歸模型，可以看出：

與EVAPC的一元回歸方程相比較，模型的整體顯著性提高了。調(diào)整R2達到了0.534，超過了EVAPC建立的回歸模型得出的R2值（0.321），說明在同時引入EVA指標和傳統(tǒng)指標時，解釋變量對公司價值的解釋力度整體提高了。因此，傳統(tǒng)會計指標不能被EVA指標完全替代，它仍然是重要的企業(yè)價值衡量指標。

3 結論及建議

總體看來，與發(fā)達國家的資本市場相比，我國EVA指標對MVA的解釋度還比較落后，這也正說明中國股市的有效程度還較低。此外，在發(fā)達的資本市場中，EVA指標與MVA的相關性，EVA指標對MVA的解釋度遠遠超過其他傳統(tǒng)業(yè)績評價指標。而在中國，傳統(tǒng)會計指標對公司企業(yè)價值的影響和解釋度仍然較高。可見，中國股市雖在發(fā)展，但利潤絕對值仍較大程度地影響和決定著公司的企業(yè)價值，這是中國股市不夠成熟的表現(xiàn)。現(xiàn)階段我國市場的主流是采用傳統(tǒng)指標，但不可否認EVA系列指標從一個新的角度以合理、科學的方法為公司利益相關者提供了傳統(tǒng)財務指標不能提供的信息，其在公司價值評估中仍然起著相當重要的作用。這是我國企業(yè)業(yè)績評估方法的未來方向。