貨幣政策與信貸市場中非正規金融的關系

非正規金融主要指金融體系中沒有受到國家信用控制和監管的金融交易活動，包括非正規的金融中介和非正規的金融市場。信貸市場中的非正規金融，即民間借貸，作為金融市場上一種越來越廣泛的活動，對于促進地方經濟發展，解決個人、企業生產及其他急需資金，彌補金融機構信貸不足，加速社會資金流動和利用，起到了拾遺補缺的正面作用。

貨幣政策是指中央銀行為實現既定的經濟目標，運用各種工具調節貨幣供給和利率所采取的方針和措施的總和。貨幣政策主要調節市場中貨幣供給和利率，而貨幣供給尤其是信貸供需和利率的調整決定著民間融資的發展和走向。為了保證貨幣政策實施效果，必須考慮民間信貸在政策實施中的作用。處理好貨幣政策和信貸市場中非正規金融的關系，引導我國民間借貸逐步走向規范化、法制化，對于促進我國宏觀經濟的健康發展具有重要的現實意義。

一、貨幣政策的實施對非正規金融的影響

首先，實施貨幣政策調整的利率是在市場上受監管的利率，當市場利率變高，更多資金需求者會選擇民間借貸，導致民間借貸規模上升。而民間借貸的利率會因為需求的增加而升高，民間借貸風險隨之增加，政府監管之外的資金流動增多，影響了其穩定性。當市場利率變低，民間借貸的資金會進入規范化的市場，信貸市場發展更加平穩和安全。

其次，對于貨幣供應量的控制，若實施適度寬松的貨幣政策，增加貨幣供應，信貸行為更加積極，民間借貸利率和市場利率都應降低，這會促進借貸規模和金額的增加。若實施緊縮的貨幣政策，減少貨幣供給，信貸行為將逐漸淡出規范市場監管的視野，轉向非正規金融規范市場，隨著需求量的增加和監管的缺失，非正規金融信貸市場規模與風險同時增加。

2007年至2008年上半年間，因國家實施從緊的貨幣政策，銀行業金融機構不斷緊縮信貸規模，部分企業和個人不同程度地出現了資金短缺問題。民間融資借此契機得以迅速發展，民間融資規模不斷擴大。2008年9月至2010年期間，貨幣政策波動較大，但以寬松的貨幣政策為主線，國家存貸基本利率經過了6次調整，減幅累計達到0.418%。2010年下半年以來，國家開始實行穩健的貨幣政策，存貸款基準利率經過三次以0.25%上調，從而抑制了貸款需求。一些企業在經營困難急需資金時，卻遭遇到了銀根收緊的難題。貨幣政策呈現“緊”、“松”、“緊”的頻繁變化，而信貸規模又是計劃管理，這種國家宏觀政策上的不可預測性，使多數私營企業難以適應，給中小企業特別是小微企業生產經營帶來巨大沖擊。

我國貨幣政策一般是“逆經濟方向行事”，也就是說在經濟過熱時實行緊縮的貨幣政策，在經濟低迷時實行寬松的貨幣政策。貨幣政策對信貸市場的影響存在滯后效應。寬松的貨幣政策會增加信貸市場中的貨幣供給，降低貸款成本，非正規金融的信貸規模也隨之增加。但經濟在寬松的政策中仍處于低迷狀態，借貸資本一般會流向實體經濟這些收益穩定、風險較低的部門。而緊縮的貨幣政策會減少貨幣供給，借貸利息上升，正規金融信貸成本上升，更多借貸需求者轉向非正規金融市場，此時經濟處于高漲狀態，因此借貸資本更多會流向房地產等那些收益高、風險大的非實體經濟部門。

二、非正規金融對貨幣政策實施效果的影響

評價一個階段的貨幣政策實施效果通常通過統計數據指標來反應，如貨幣乘數、貨幣流通速度、存貸款流量、利率變化等。由于非正規金融游離于監管之外，其發揮的作用往往被忽略掉，影響了對貨幣政策效果的正確評價。

一是對利率的影響。正規金融機構利率由國家確定，而非正規金融的借貸利率是根據資金的供求關系決定。非正規金融信貸大部分都是在資金需求緊張、迫切而銀行無法解決的情況下發生的，是一個賣方市場，在供求極不平衡的情況下，利率水平遠比銀行同期利率高，那么單憑正規金融機構利率并不能真正全面反映我國金融運行情況，從而對貨幣政策的全面實施也造成相當大的阻力。

二是對貨幣流通速度測算的影響。評價貨幣政策是否有效的一個重要因素是貨幣流通速度，如果政策制定者未能有效預測或在估算其變動幅度時出現小的差錯，都可能使貨幣政策效果受到嚴重影響，甚至有可能使本來正確的政策起到反作用。隨著經濟發展，各種非正規金融機構不斷涌現，一些非存款金融機構也具有了一定的貨幣創造能力，從而使得以商業銀行為中心設計的貨幣控制方法顯得力不從心?，F實中，大多數非正規金融交易是以現金方式進行的，大規模的現金交易勢必會導致統計過程中的現金漏損率的增加，從而影響貨幣乘數和貨幣流通速度的測算。非正規金融的現金交易并未被納入到官方統計范疇內，也很難被準確計量，這都增加了中央銀行的貨幣流通量控制難度和貨幣政策的制定難度，從而影響了貨幣政策的全面實施與綜合評價。

三是對融資總量與投資方向的影響。非正規金融體系資金融通過程中的顯著特征是高利率，民間的閑置資金和正規金融體系中相當一部分的沉淀資金被高利率吸引到非正規金融中去，從而導致資金從正規金融機構流出，這些脫離了政府監管的資金與民間資金匯集在一起，形成了規模龐大的隱形融資市場。由于非正規金融體系中的信貸活動未被納入國家統計和監管范疇，大量的民間資金游離于金融體系之外，使社會經濟發展中的信用總量被隱性放大，國家對全社會資金供給結構和總量無法準確把握，從而影響國家對區域經濟和宏觀經濟運行狀態的正確判斷。

三、非正規金融對金融秩序穩定性的影響

貨幣政策效果的衡量集中于正規金融市場，而對于非正規金融而言，雖然“非正規”不等同于“非法”，但對其監管缺失和定位不清晰使其往往容易誘發非法集資、非法放貸等非法金融活動，不利于金融市場和社會的穩定。民間借貸存在較大的自發性和分散性，不利于國家在資金上進行宏觀控制，不利于信貸結構的調整。以高息攬存、非法融資為特征的地下錢莊，都以數倍于國家合法利率的高利率吸納資金，并高息放貸；個別擔保機構、典當行、房地產中介機構違規辦理墊資還款、短期資金拆借等金融業務，極易誘發償付危機。非正規金融體系的組織制度缺乏規范化，業務管理混亂，抗風險能力較弱且風險意識淡薄，對投放的信貸資金用途幾乎沒有約束，尤其是當正規金融體系進行信貸收縮時，大量的資金通過非正規金融體系流入到投機性的交易活動中，如股市、樓市的投機性買賣。這些都擾亂了我國金融市場正常的交易秩序和調控措施，非正規金融體系內在的金融風險一旦釋放出來，很容易造成金融秩序混亂，影響金融穩定目標的實現，削弱貨幣政策的有效性。

四、思考與建議

非正規金融體系在蘊含著大量風險的同時也積聚著巨大的能量，應給予其明確的法律定位，通過制定有針對性的法律法規，將其納入金融監管的范疇之內，從而在遏制其消極影響的同時更好地發揮它的正面作用，成為現有正規金融的有益補充。為了正確引導非正規金融保證貨幣政策有效實施，建議一是保持貨幣政策的穩定性。二是加強非正規金融與正規金融的合作。非正規金融與正規金融在業務類型與范圍之間既存在互補關系，也存在競爭關系，要合理規劃，正確引導，形成相互補充的多層次的資本市場體系，從而優化金融效率，更好地為我國的經濟發展服務。三是加強對非正規金融信貸的監管，加快建立非正規金融信貸監測系統，建立科學統計與評估體系，堅決打擊非法集資等金融違法活動，促進其規范健康發展。

（作者單位：中國人民大學財政金融學院）